机构点评汇总：白酒配置风格应稳字当头

【国联食饮】食品饮料2024年投资策略：挤压中寻找结构性增长机会

白酒稳字当头，大众品把握细分成长机会

建议关注顺应趋势、基本面强劲的细分龙头。

23年食品饮料板块复苏行情随需求预期波动，估值分位数达到历史低位，我们认为板块盈利能力在波动中提升趋势不变，或对估值有支撑。

整体表现平淡的同时存在一些新趋势，理性消费、渠道变革、马太效应等有望推动细分板块增长。

展望明年，需求或延续弱复苏趋势，建议关注细分板块基本面优质、受益新趋势的企业及在挤压竞争中有望扩大优势进一步提升市占率的龙头。

大众品：软饮料重点推荐农夫、东鹏。

乳制品板块性价比优势凸显，重点推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤。

调味品预计基本面持续向好推荐千禾味业。

预制菜预计B端恢复优于C端格局不变，小b渠道有望拉动行业增长，关注性价比品类机会，重点推荐安井食品、千味央厨、巴比食品。

休闲食品行业有望继续受益新渠道与新品类扩张，推荐盐津铺子、绝味食品，建议关注劲仔食品、甘源食品、洽洽食品。

酒类：需求或延续弱复苏态势，我们认为白酒配置风格应稳字当头，板块上重点推荐韧性更优的高端酒和景气度持续的苏皖地产酒。

高端建议整体配置，首选茅台；苏皖重点推荐今世缘、迎驾、古井；次高端重点推荐汾酒。

建议关注金种子、金徽酒。

啤酒建议关注结构升级、成本改善、费效优化、估值性价比四个方向的投资机会，建议关注低估值青岛啤酒、华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒。

【西南纺服】纺织服饰2024年投资策略：制造迎拐点，品牌景气分化

纺织制造：下游库存拐点已现，边际持续改善

根据国际品牌最新财报显示，阿迪达斯、PUMA、耐克、迅销等品牌的同比库存均出现明显回落，美国服装类批发/零售库存增速下降。

随着下游库存去化进入尾声，上游制造端企业的订单需求已陆续出现拐点。

部分在产能、交货期、研发设计等方面优势稳固的纺织制造龙头市占率有望进一步提升。

推荐细分制造龙头华利集团、伟星股份、台华新材、新澳股份。

品牌服饰：高端男装品牌景气较好，期待运动复苏

2023年高端男装品牌如比音勒芬和报喜鸟在产品力支撑和渠道持续扩张下增长亮眼，竞争格局较优，与大众休闲品牌呈现分化，预计24年仍有较强表现。

运动方面，前三季度国内各运动品牌流水增速均已转正，其中23Q3各品牌在较高基数下，延续复苏态势。

考虑到22Q4基数较低，23Q4预计流水数据较为亮眼。

分品牌来看，高性价比的特步、361度及高端品牌如Descente、Kolon等表现更优，两极消费更具韧性。

长期看运动鞋服仍为增速较快、消费力较强的服装板块，以安踏为代表的多品牌运营龙头有望率先复苏。

黄金珠宝：保值价值凸显，需求回归理性，品牌份额提升

在金价大涨和婚庆需求复苏下，以黄金为代表的珠宝行业消费旺盛，增速在可选消费中表现亮眼。

当前金价高位盘整，需求逐步回归理性。展望来看，考虑到

1）黄金工艺升级带动悦己需求逐步崛起，

2）古法金等工艺升级受消费者认可，

3）品牌方加大线下和线上渠道深耕，黄金国潮产品崛起，预期头部品牌潮宏基、周大生等市场份额将持续提升。

【开源银行】解码银行资负规划：结构调整与季末行为探索

资负规划基础逻辑：摆规模、调结构的方式方法

（1）摆规模：商业银行资负规划的传统逻辑为：以盈利目标和政策导向定规模扩张计划--寻求多重约束条件下的最优结构安排--分支机构执行计划。

在总行摆规模时首先要看大类资产和负债的性价比、同时需资负协调、不能突破监管指标、积极推进政策导向。

（2）调结构：通过引导类、限额类以及其他精细化管理手段来进行资负结构调整。

引导类：通过调整经济资本成本、FTP加点、FTP期限利差、资源分配等引导分支机构调整业务方向。

限额类：管控盈利单位资本额度、管控投债部门FVOCI入账、管控持有优质流动性资产下限等。

精细化管理：司库损益再分配、客户经理考核挂钩EVA和RAROC、存贷款差异化定价和分级授权管理等。

探析银行季末行为：主观意愿与外部约束的平衡

（1）存贷款冲量：季末月存贷款往往高增。

贷款冲量手段：票据转贴现、法人账户透支、信用证+福费廷等。

存款冲量：银行通过将理财产品到期日设计为季末、开银承吸收保证金存款等，但会受到存款偏离度的约束。

（2）融出意愿下降：导致跨季资金面收紧，R利率和DR利率大幅上行同时利差走阔。

贷款冲量导致资负缺口变大，银行闲置资金减少；

资本充足率压力：贷款投放过多消耗资本，银行对非银融出（信用债质押占比高）意愿降低；

为达标广义信贷增速，压降买入返售和同业拆出是比较易操作的方式。

当流动性覆盖率（LCR）小于100%时，融出资金使得LCR进一步下降。

（3）赎回货基：部分银行季末需管控匿名账户投资规模，赎回底层资产不可穿透的货币基金；此外，MPA规定同业负债占比上限，若银行季末压降同业负债，传导至资产端，银行或抛售部分流动性较好的资管产品如货基。

【财通非银】深度对比五大金融信息服务商

创始人职业背景和初始定位造就公司不同发展路径。

金融信息服务商业务主要可分为四大类：C端证券交易软件、以C端流量为基础的广告业务、综合金融服务、B端证券交易软件，创始人的职业背景和初始定位造就不同发展路径。

东方财富依靠资讯和交流性社区在PC时代迅速发展壮大并汇聚巨大流量，而后通过基金销售和券商牌照变现，当前收入以证券业务和基金代销业务为主；

同花顺、指南针、财富趋势均以软件技术起家，同花顺侧重研发投入，把握移动互联网机遇，通过其移动端良好交互体验吸引大量用户，而后通过广告二次变现，当前收入以C端证券交易软件和广告收入为主；

指南针侧重针对性营销以培养高粘性客户群体，拟通过券商牌照二次变现，当前收入以C端证券交易软件为主，证券业务正在起步；

财富趋势侧重金融机构端的软件开发与销售，当前收入以B端证券交易软件业务为主。

投资建议：金融信息服务商板块主要受市场流动性和政策环境变化影响，与券商板块相关性高，但较券商弹性更大、持续时间更长。

我们认为，7月以来“活跃资本市场”一揽子政策持续落地，效果正在逐步显现，当前行业处于新一轮景气上升周期。

2018年至今（2023年12月15日，下同），同花顺、东方财富PE中枢分别为48.9x、58.1x，指南针和财富趋势自上市以来PE中枢分别为77.9x、60.7x。

根据Wind一致预期，同花顺、东方财富股价分别对应2023年47.0x PE、25.4x PE，分别处于2018年以来53.6%、1.2%分位；指南针、财富趋势当前股价分别对应2023年148.4× PE、58.6× PE，分别处于上市以来71.4%、53.0%分位。

东方财富估值处于历史低位，同花顺、财富趋势、指南针或仍具备向上弹性。

【申万医药】仟源医药：管理层收购彰显发展信念，戒烟药启动放量增厚利润

传统仿制药企业通过体外并购寻找新业务增长点：

2005年成立以来，公司通过持续体外并购包括三圣药业、威奇达制剂事业部等获得主要品种，以及收购海力生、恩氏基因等公司股权向化药制剂以外业务进行延伸。

2020年公司联合投资人控股江苏嘉逸，随后嘉逸董事长加入仟源成为公司董事长。

从上市以来历经多次集采及内部业务调整之后，在持续深耕化药制剂行业的同时，公司已完成了自身产品矩阵的更新迭代。

管理层拟MBO实现共同控制增强激励：

2023年7月公司发布定增预案，拟向董事长及总裁定向增发募资1.85亿元，完成后董事长及总裁将通过本次管理层收购成为仟源共同控制人，预计增发完成后两人合计持股比例将提升至19.41%。

定增完成后公司实际经营者与公司及股东利益关联有望进一步深化，对未来经营管理形成有效激励。

盈利预测与估值：

公司为传统化药制剂企业，在售产品主要以抗感染类药品及抗过敏药为主，2020年公司通过收购江苏嘉逸进一步扩充产品管线，2023年2月潜力产品伐尼克兰获批后续有望成为公司收入利润贡献的主要品种。

同年7月公司宣布签署股权回购协议，与财务投资人结束投资合作，预计后续每年可节约3,200万元财务费用。

鉴于公司目前仍为亏损状态，我们预计公司2023-2025年实现营业收入8.26/10.18/11.75亿元，同比-0.4%/+23.3%/15.4%，预计实现归母净利润0.12/0.66/1.45亿元。

我们采用FCFF绝对估值法得出公司每股价值为11.98元，对应市值为28.9亿元，较当前市值仍有22.2%的上行空间，首次覆盖并给予“买入”评级。