机构点评汇总：整车智能化加速变革

【安信汽车】整车2024年投资策略：智能化&全球化加速变革，行业格局向好

展望2024年，乘用车智能化、电动化、全球化将步入快车道。

我们预计2024年乘用车总销量有望达到2700万辆、新能源渗透率有望达到44%。

（1）智能化：智能驾驶方面，开启无图落地元年，主流厂商基本落地高速辅助驾驶功能，头部车企开启无图城市高阶辅助驾驶开城竞赛；智能座舱方面，进入多模交互、多屏融合、主动交互的新阶段。

（2）电动化：混动技术迭代（比亚迪DMO、长城Hi4等）实现性能大幅提升，PHEV依然有较大增长空间；800V高压快充普及缓解补能焦虑，EV渗透率有望持续攀升；

（3）全球化：自主品牌乘用车出口将延续优异表现，在欧洲等发达国家市场实现突破，在南美、东南亚等发展中国家市场实现市占率提升，预计2024年乘用车出口总量有望达475万辆、同比增长20%。

行业进一步高端化、专业化，竞争格局有望向好。

2024年，从行业结构看，预计会进一步高端化：我们预测20-30万、30-40万、40万以上价格带新能源车销量将分别增长58%、47%、111%；新能源越野预计会实现0-1的突破，我们预测2023/2024年新能源越野销量分别有望达8.6/46.9万辆。

从行业格局看，由于2024年的新车型数量会少于2023年，总体竞争会趋于宽松，但部分价格带竞争激烈。

其中20-30万元价格带新能源渗透率已达到较高水平，且供给密集推出，将成为竞争最激烈的价格带；10-20万元价格带市场空间大、渗透率偏低、新车型数量少于2023年；40万元以上价格带新能源渗透率低，2023M1-M10仅有18.6%，随着高端新能源车的加速上市，有望冲击合资份额，提升新能源渗透率。

因此我们预计2024年行业格局有望进一步优化，一线龙头车企有望逐步浮现。

2023年整车企业盈利能力显著提升，2024年有望延续这一趋势。

我们对乘用车整车板块2023年业绩复盘，企业盈利能力显著提升，单Q3归母净利润同比/环比分别+32.2%/+57.4%，表现亮眼，主要系新能源车价格坚挺、碳酸锂等原材料价格下行、企业降本增效以及销量结构优化下毛利率提升所致。

具体来看，长城/比亚迪/长安三季报业绩均超我们预期，Q3单车收入分别为14.4/15.4/10.4万元，单车净利润分别为1.0/1.1/0.5万元。

展望2024年，我们认为整车企业的盈利能力有望持续上行：

其一：2024年全新车型数量相对较少、竞争趋于温和，合资车企进一步优惠的概率较低、自主品牌降价压力较小；

其二：销售结构有望进一步升级，高端车型拉动盈利上行；

其三：碳酸锂等原材料价格的下降、整车企业技术持续迭代、对供应商管控能力增强，成本有望持续下行。

关注标的：比亚迪、长城汽车、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车、长安汽车。

【国海轻工】轻工制造2024年投资策略：聚焦优质龙头，挖掘景气赛道

聚焦优质龙头，挖掘景气赛道。

在2023年宏观环境偏弱情况下，欧派家居、索菲亚、太阳纸业等家居及造纸板块龙头盈利表现均较为亮眼，展望2024年，随着未来市场份额向头部整合集中，强者恒强背景下低估值优质龙头竞争优势持续凸显。

家居估值修复可期，积极布局细分龙头及智能家居赛道。

随着政策逐步推进，地产后周期板块的估值先行修复；地产公司流动性事件影响下，家居公司积极拓展优质地产客户，工程业务接单及转化有望边际改善，降低对整体经营的不利影响。

零售业务方面通过积极布局家装、整装等前端流量入口，有望全面打开获客流量来源，头部企业有望获得更多份额。

造纸包装成本端下行释放盈利弹性，消费复苏提振需求。

2023年上半年海外大型浆厂陆续投产，木浆供给紧张局面得到缓解，浆价高位回调，造纸企业成本端改善，下半年浆价在触底后小幅上涨，在成本端对纸企提价形成支撑，下半年消费旺季来临叠加库存低位，纸企积极提价，落地顺畅。

展望2024年，需求回暖预期下，有望带动造纸企业盈利修复。

国货品牌竞争力凸显，市场份额逐步提升。

国货品牌立足质量与性价比优势，顺应抖音直播等新兴电商崛起带来的渠道布局机会，紧抓消费者个性化需求，积极进行产品升级，并在价格带上与外资品牌错位竞争，百亚股份、晨光股份等优质国牌市占率稳步提升。

行业评级与重点推荐个股：当前家居板块整体估值处于低位，随着地产端及家居消费端政策效应传导，有望支撑中长期家居消费。

从基本面看，消费端需求持续回暖，看好行业后续表现，维持轻工行业“推荐”评级，建议配置主线为“地产链优质龙头+国货龙头品牌+出口链细分龙头”。

建议组合：欧派家居、顾家家居、志邦家居、裕同科技、太阳纸业、共创草坪、晨光股份、奥普家居、百亚股份。

【华金计算机】AI浪潮下的网络安全产业变革

AI将带来网络安全在攻防两端的重要变革：

1）攻击视角（提升需求）：

1、安全赋能攻击——AI/大模型能够显著降低安全攻击门槛，加剧安全威胁，进而提升行业需求；

2、大模型自身风险——数据安全相关需求受到AI/大模型的直接拉动。

2）防御视角（改造产品）：

AI/大模型带来安全产品形态的变化，从能力提升（从一线运营到安全专家）和效率提升（响应处置时间从天/小时到秒）两大维度，带来了竞争格局改善的可能性。

海外AI2.0+安全已经实现初步商业化落地，并且对头部安全厂商公司报表已产生实质性影响。

得益于AI+安全新逻辑驱动，Panw和Crwd为代表的安全厂商年初至今涨幅达100%以上，目前主流AI2.0产品形态可分为两大类：

1）安全Copilot产品：代表为Microsoft Security Copilot和Crowdstrike Charlotte AI，目前大部分生成式AI产品聚焦在这个方向，主要功能包括安全监控、威胁检测、资产风险、创建报告等，能够辅助安全管理人员提升安全运营的自动化水平。

安全Copilot产品目前已有多个标杆产品且进入商业化早期，Crowdstrike认为未来5年生成式AI产品的潜在市场规模将达到70亿美金，不亚于目前的核心产品线。

随着AI赋能安全运营效率提升和规模效应的体现，Crowdstrike也上调了盈利模型的预期，将OPM从22%上修到28-32%。

2）AI驱动的安全平台：代表为Palo Alto Networks推出的基于AI驱动的新产品XSIAM（扩展安全智能和自动化管理）。

XSIAM是一个云交付的集成SOC平台，将EDR、XDR、SOAR、ASM、UEBA、TIP和SIEM等多个产品和功能整合到一个集成平台中，底层完全由AI驱动。

目前XSIAM商业化取得极大成功，此前第一年的收入目标为1亿美元，而实际第一年XSIAM收入已达2亿美元，远远超出了此前设立的目标，最新财季XSIAM的pipeline已经达到10亿美元体量，有望成为公司增长最快且体量最大的产品线。

投资逻辑：今年以来，由于网络安全的后周期性和政策空窗期承压，行业整体景气度处于低位。

随着预算修复和竞争企稳，行业长期成长逻辑不变，且明年AI新品放量值得期待。

重点推荐：启明星辰、安恒信息、深信服；

关注标的：奇安信、天融信、绿盟科技、360、美亚柏科、中新赛克、电科网安、亚信安全、迪普科技。

【国海物流】电商快递2024年投资策略：量、价、本、利平衡难度加大，优选高胜率标的

2023回顾：降本红利对冲降价影响，头部企业单票盈利保持稳定

2023年是中国快递行业供需修复、成本改善的红利期。

全年快递行业供需两端全面复苏，产能爬坡及油价均值回归带来成本端的大幅改善，成本降幅基本对冲了价格降幅，头部企业单票盈利稳定，成本节降空间内的价格调整更是使龙头中通实现量利双升。

2024展望：量、价、本、利平衡难度加大，考验个股阿尔法

2024年行业增速换挡+价格竞争延续，精选个股。

由于行业增速换挡，疫后修复降本红利基本结束，“以价换量” 及“以量降本”难度加大，考验个股阿尔法。

重视有供需周期成本红利、产品力提升带来溢价能力的个股投资机会。

投资策略：优选高胜率标的，关注困境反转

中通快递作为电商快递龙头，始终把握“量、质、利”平衡发展战略，量、价、本、利良性循环，稳健的经营策略下，也是今年唯一一家实现市占率和单票盈利双升的电商快递企业。

展望2024年，随着公司降本措施的持续推进，单票快递服务成本有望继续下行；随着公司服务质量和产品结构的优化，也能促进单票收入的稳定，公司有望在2024年继续保持量利齐升趋势，胜率高。

圆通速递2021Q4以来逐季释放的利润反映了管理改善的成效，证明了管理的可持续性。

公司通过数字化转型、自动化升级、精益生产“三大方法”，不断优化全网成本、改善客户体验、提升服务质量，公司全网成本端仍有较大下降空间，溢价能力有望持续提升。

看好公司长期盈利增长，当前公司估值正处底部，建议积极布局。

韵达股份、申通快递单票成本、费用仍有较大改善空间，但一旦困境反转，也将带来较大业绩弹性，建议重点关注。

鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持行业“推荐”评级。

【国海建材】供需再平衡中寻机遇，关注内生发力与转型

供需再平衡中寻机遇，关注内生发力与转型。

回顾2023年，依据Wind统计，年初至12月15日建材/建筑/沪深300指数-23%/-5%/-14%，建材受地产销售低迷影响，指数全年下行较多；稳增长持续发力，叠加中特估/一带一路/国企改革等主题性机会引领建筑全年行情。

展望2024年，我们认为：

1）建材，板块景气度关注前瞻指标地产销售，地产高质量发展指导下，或重塑建材供需格局，供需再平衡过程中关注销售或竣工相关度高的涂料/瓷砖/管材/五金，及新开工或施工相关度高的防水/水泥；

2）建筑，基建投资或稳定，主题性机会或继续，关注受益财政发力及三大工程的顺周期，重要性凸显、内生或转型的国企改革，边际改善、具备成长性及壁垒的国际专业工程。

建材：核心看地产销售复苏情况，供需再平衡中寻机遇。

从复盘角度看，地产销售是板块景气度的关键前瞻指标，地产供需政策持续改善、销售筑底复苏过程中，优先关注业绩及估值弹性相对较高的板块。

从优先度看，销售回款及融资宽松等带来房企资金面改善，或加速存量项目的结转，可关注销售及竣工相关度较高的建材细分板块，如石膏板/管材/瓷砖/五金等；开工明年基数或较低，且若财政发力及化债效果显现后，施工企业有望改善开工及施工，关注开工/施工端的防水/水泥。

中长期看，地产高质量发展及新模式构建过程中，关注具备中长期关注具备渠道、商业模式、品牌等壁垒的公司。

建筑：期待财政发力，关注顺周期、国企改革、国际专业工程。

我们认为建筑需求端或由财政力度决定，预计基建投资增速有望稳定。

我们预计建筑三大主题或有较高景气度：

1）顺周期：化债等预期下，若中央财政发力及经济持续增长，顺周期及“三大工程”相关公司或能受益；

2）国企改革：地产低迷下，各地土地出让收入承压，国有资产重要性凸显，关注地方国有资产内生发力及转型机会；

3）国际专业工程：海外订单总量已逐步稳定，但细分领域专业工程从全球维度看或有较大空间，且具备更高增速和进入壁垒，成长性和盈利能力均较高，关注边际改善的水泥工程及地基处理工程。

行业评级及投资策略：考虑到需求端地产支持政策托底，地产销售或逐步复苏，板块估值及业绩有望触底反弹，重点关注销售及竣工相关度较高的瓷砖/石膏板/管材/五金等。

首次覆盖给予建筑材料行业“推荐”评级。

考虑到稳增长或持续，若财政发力，建筑板块需求或受提振，重点关注顺周期/国企改革/国际专业工程板块。

首次覆盖给予建筑装饰行业“推荐”评级。