三季度业绩继续下行！电子烟监管趋严，雾芯科技出海有戏吗？

（原标题：三季度业绩继续下行！电子烟监管趋严，雾芯科技出海有戏吗？）

截至11月27日收盘，雾芯科技股价报收于2.29美元/股，尚未恢复至此轮下跌前水平，公司总市值仅为35.97亿美元

《投资时报》研究员  吕贡

雾芯科技日前披露最新业绩报告，今年第三季度，公司营收净利仍在继续下滑，其中营业收入同比下降59.01%至4.28亿元，归母净利润同比下降66.03%至1.71亿元。与此同时，该公司销售毛利率也已跌至24.69%，相较于近几年40%左右数值，缩水幅度在20个百分点上下。

或受此影响，今年4月以来，雾芯科技股价开始了新一轮下跌，从4月3日3美元/股（按前复权计算，下同）阶段性高点一路跌至8月18日1.39美元/股，仅四个多月便已腰斩。

最近几日，雾芯科技股价出现小幅回升，截至11月27日收盘，公司股价报收于2.29美元/股，但尚未恢复至此轮下跌前水平，公司总市值也仅有35.97亿美元。据悉上市之初，雾芯科技股价曾达到过35美元/股的高点，公司市值曾破百亿美元规模，如今距上市仅过去两年多时间，便已不同往日。

分析认为，在国内市场开拓机遇有限的情况下，为拓展新市场，雾芯科技将发展目光瞄向了海外。针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问雾芯科技相关部门，截至发稿尚未收到回复。

业绩显颓势    

作为中国领先的电子烟公司，雾芯科技主营业务包括RELX悦刻品牌电子雾化器的研发、设计与销售。2021年1月22日，雾芯科技成功在纽交所挂牌上市，成为中国“电子烟第一股”。上市后第二个交易日，该公司股价冲高至35美元/股高点，此后便呈现出一路走低趋势。

成立之初，受益于中国电子烟市场增长趋势，雾芯科技快速成长，净收入从2018年的1.33亿元一路增至2019年的15.49亿元，2020年、2021年进一步扩大至38.20亿元和85.21亿元规模。

不过这样的增长势头并未持续太久。进入2022年后，国家接连出台一系列行业法规和政策。自2022年10月1日起，《电子烟强制性国家标准》开始实施，按规定，水果、食品、饮料等调味电子烟和无烟碱的电子烟产品不得进入市场销售，全国统一电子烟交易管理平台只提供国标烟草口味电子烟和具有儿童锁的烟具。对此，有部分消费者表示，“没了水果口味，打算不再购买电子烟。”同年11月1日起，电子烟还被纳入消费税征收范围，其中，电子烟生产（进口）环节消费税税率为36%，电子烟批发环节消费税税率为11%。

为应对不断变化的监管要求，雾芯科技方面进行了多项经营、业务调整，比如停止生产多款产品。截至2022年报发布日，该公司产品主要包含悦刻青羽、悦刻幻影、悦刻幻影Pro和悦刻宙斯四个系列产品。又比如调整产品分销、调整供应链管理，以适应新法律法规政策等。

但2022年公司业绩仍走向下行趋势，年内，该公司收入、归母净利润分别较上年同期下降37.42%、28.82%，至53.33亿元和14.41亿元。进入2023年，前述下行趋势进一步扩大，且各季度销售毛利率也一改近几年40%左右水准，缩水至24%上下。    

数据来源：Wind          

新市场何处寻？

为了扭转颓势，出海逐渐成为电子烟行业内新方向之一。据《2022年电子烟产业出口蓝皮书》数据显示，2022年我国电子烟出口规模将达1867亿元，同比增幅约为35%。

进入2023年后，电子烟出口情况热度不减，《投资时报》研究员梳理海关总署最新数据发现，今年1至10月，我国电子烟出口总额超过600亿元规模，除了2月份，其他7个月各月出口额均稳定在60亿元以上，4月份甚至突破70亿元（这里统计的电子烟包括电子烟及类似的个人电子雾化设备，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品）。   

作为电子烟行业内龙头企业，雾芯科技曾通过成立“悦刻国际”开启对海外市场的业务布局。不过从近几年财报来看，雾芯科技的海外业务尚未体现在经营业绩上（收入或盈利情况）。

相较而言，思摩尔国际（6969.HK）在出海路上稳步迈进，今年上半年，无论是面向企业客户还是面向零售客户销售，思摩尔国际来源于美国、欧洲及其他国家和地区市场的销售收入同比均实现增长。并且同时期，面向企业客户销售，海外市场为思摩尔国际带来的收入超过中国大陆。

另外，业务涉足电子烟领域的赢合科技（300457.SZ）、盈趣科技（002925.SZ）、华宝国际（0336.HK）等公司同样在积极拓展海外市场。赢合科技下属控股子公司斯科尔从事电子烟业务，今年以来在英、德及欧洲其他国家的市场开拓中取得突破性发展；盈趣科技今年上半年加大电子烟领域投入，持续夯实国际化布局竞争优势；与此同时，在印度尼西亚，华宝国际的加热不燃烧再造烟叶工厂实现批量化生产和销售，其产能将由目前的1000吨提升至3000吨。

除了行业内激烈的竞争，电子烟的出海还需面临海外市场各地不同的监管政策压力。美国食品药品监督管理局一直在打击和防止不合规一次性电子烟进入当地市场；欧洲主要地区英、法、德及意大利等整体偏开放、支持态度；日本禁止雾化电子烟市场流通但支持HNB（加热不燃烧烟草制品）；韩国严格限制雾化电子烟但支持HNB；东南亚印尼、菲律宾等部分国家则相对宽松。如此看来，雾芯科技的海外拓展之路还要面对重重挑战。