维系经济潜在增速着力点在于扭转生产率下行

（原标题：维系经济潜在增速着力点在于扭转生产率下行）

作者：长江证券首席经济学家伍戈

随着人口加速老龄化等影响，我国面临潜在经济增速下降的风险。尽管难回高增长时代，但这是否必然意味着价格低迷和预期转弱？呵护经济增长，能做什么，又不能做什么？

考虑到人的思维具有惯性，甄别经济潜在增速的变化并非易事。一般而言，在经济潜在增速见顶后，多国有着以下经历，即初期往往有明显的正产出缺口，后期负缺口出现的概率增大。例如，上世纪90年代日本经济潜在增速下台阶时，初期奢求政策刺激维系高增长，甚至引发资产泡沫；但后期却又低估潜在增速，惧怕泡沫重现，政策缺乏主动性，引发价格低迷及预期转弱。

逆周期政策难阻挡潜在增速趋势，但能弥补短期的产出缺口。长期看，实际利率中枢往往随经济潜在增速下行而降低。短期看，实际利率若高于微观投资回报率，容易造成负产出缺口和价格低迷。日本90年代的经济情况便有印证。无论是长期视角的“黄金法则”，还是短期视角的“泰勒规则”，都要求利率对经济增长进行及时响应。

另外，简单依靠基建来闭合产出缺口也有风险，尤其是当基建高峰已过，重任得让地产、消费等均衡分担。例如，上世纪90年代，日本人口和城镇化高峰已过，但为弥补短期产出缺口“逆势”大兴基建，这客观上造成了透支，导致后期基建加速下行。

维系潜在增速，依靠什么？

当前我国潜在增速变化的原因中，人口趋势似难以逆转，值得重视的是全要素生产率。国际上，日、美等国也有过生产率下行甚至为负的经历，其扭转过程往往伴随着市场激励、技术创新等。

展望明年，或有别于今年，国内经济增速目标有望更趋近潜在水平，价格能向正值回归。当然，政策能否从基建这个主要抓手向其它领域扩展，决定着增长的可持续性。值得一提的是，值得一提的是，维系潜在增速并非束手无策，着力点在于扭转生产率下行。