机构点评汇总：华为整车优选组合

【东吴汽车】优选华为/头部整车及产业链

历史复盘：功能驱动智驾软硬件轮番变革，体验&成本核心影响需求端接受度。

智驾产业至今历经三次变革，背后以功能迭代升级为内核驱动，围绕感知&决策核心环节，产业玩家聚焦底层EE架构，计算平台&外围硬件&应用软件等四大维度提升。

一阶段Mobileye主导，新增感知/决策环节软硬件，提供L2级功能，满足日常驾驶辅助；二阶段特斯拉&英伟达主导，EE架构变化，智驾软硬件全系升级，提供L2+级功能于高速等简单道路点对点领航；三阶段特斯拉掀起变革，BEV/占用网络/大模型上车，软件主导简化感知硬件，提供L3级功能于城市等复杂全域道路点对点领航。

本轮智驾：BEV+transformer+占用网络上车，软件主导下，整车&零部件产业格局趋于集中。

软件升级：特斯拉以TransFormer+BEV完成信号时序融合（替代高精度地图），占用网络解决长尾场景依赖（替代激光雷达）推动感知端到端落地，降低成本并实现场景泛化；结合仿真数据，以强化学习加速算法训练升级。

智驾能力核心壁垒向计算平台（AI芯片）+应用软件（感知/决策算法）收敛：短期软件为先决定体验，国内OEM环节华为系+小鹏等新势力表现领先；长期硬件为首影响成本，软硬件一体化综合实力决定长期竞争力，高壁垒决定高集中度。

投资建议：汽车AI智能化已至变革拐点，板块核心环节均有望受益。

本轮智驾变革下，产业受益整车>零部件；未来1~2年，整车环节华为+小鹏领先，理想等加速跟进；零部件环节以高阶智驾域控最为受益，其次关注线控底盘（制动+转向）以及4D雷达等子板块。

23Q4短期来看，细分主线排序（基于边际变化和催化剂）：华为智能汽车>智能化优势整车/智能化核心产业链>特斯拉产业链，优选组合【小鹏汽车+赛力斯+德赛西威+文灿股份+瑞鹄模具】。

【东吴社服】经济环境下国际人服巨头成长之路

我国人力资源服务行业规模较大，参与机构多，从业人员多，在众多细分的业务种类中，业务外包增长潜力最大，仍处于渗透率提升的过程中。

自2018年起，灵活用工市场规模增速始终高于行业平均水平，在20%+的增速区间档。

在企业降本增效的大背景下，灵活用工越来越成为企业用工的重要选择：灵活用工有助于

1）降低员工成本，外包员工可以只付基本工资，不需要绩效，奖金等其他成本，平均工资较低；

2）降低管理成本；

3）方便优化裁员，在企业降本增效的大背景下，灵活用工越来越成为企业用工的重要选择。

从竞争格局来看，人力资源服务行业进入门槛不高，但企业做大需要较长时间积累，行业龙头公司基本都具备一体化综合业务的解决能力。

其中国企主要以人事管理为主，民企和外企主要以灵活用工为主，这与各自的成长路径和资源禀赋有关。

人服机构成长需要较长的时间积累，同时在客户端看来，头部人服企业的优势主要体现在：

1）品牌优势：行业口碑对于客户端和自身招聘员工都将形成背书。

2）规模优势：经手过往项目足够多，经验够丰富，交付稳定性高，网点布局广，内部机制运转相对成熟。

3）专业水平：新兴技术类领域的人才专业度。

4）招聘能力：满足大客户的招聘交付。

5）资金优势：行业存在一定的账期。

投资建议：人力资源服务行业，尤其是灵活用工，目前仍处于渗透率提升的过程中，顺应就业摩擦加大，企业降本增效的大背景，一方面服务企业提升企业运转效率，另一方面也承担着地方人才引进，解决就业的社会责任，推荐

1）北京人力：规模行业领先，国企改革下内生增长动力强；

2）科锐国际：招聘回暖明显，底部拐点或已出现。

建议关注外服控股。

【德邦医药】HCA：逆境使其更强大

行业需求旺盛，Medicare助力扩张：

美国人口增长+老龄化使其医疗服务供需不平衡的情况日益加重，叠加Medicare Advantage增速高于普通Medicare，根据Grand Review Research，医院行业市场规模预计在2030年将达到2.55万亿美元（2023~2030CAGR 7.7%）。

HCA是全球最大的营利性连锁医院运营商：

公司集医、护、保、教、管全产业链为一体，业务横跨美洲、欧洲，无论是从资产规模、员工数量，还是市值体量等层面评估均为全球龙头之一。

多方位提升运营效率：公司已从早期靠“收/并购大型医院”实现扩张晋级到控制医院数量的同时提升床位数、利用率、拓展门诊业务即护理业务等低投入高回报的阶段。

疫情期间突显其抗风险能力：

疫情叠加宏观层面原因使医疗服务行业供给端人力薪资大幅提升导致行业层面利润率受到极大压力，HCA通过收购Galen护理学院不仅实现了人才的内生补给，还为行业做出了巨大贡献。

疫情催化了公司运营向数字化/AI转型，一方面在疫情期间为患者的治疗提供了保障，更重要的是在疫情影响褪去后还继续发挥着降本增效的作用。

所以，疫情不但没压垮HCA，反而使其更强大。

盈利预测：根据公司业绩指引及行业一致性预期，2023~2025收入640亿美元+6%、675亿美元+5%、713.6亿美元+6%，EBITDA为126亿美元+4%、133.3亿美元+6%，141.4亿美元+6%。

【国盛医疗】安杰思：产品线全面的内镜器械优秀企业，海内外双擎驱动发展

安杰思是高增长的内镜诊疗耗材优势企业，海内外双擎驱动发展。

专注于消化内镜耗材，产品线覆盖止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类与诊疗仪器类。

2013-2022年营收CAGR高达48%，发展势头正劲。

从海外起步向国内进军，现阶段境内外齐头并进。

在境内，营销网络基本覆盖全国重点城市，2017-2022年收入CAGR高达52%，增速喜人；在境外，产品已获FDA、CE认证，销往40余个国家地区。

内镜诊疗需求恢复叠加市场持续扩容与国产替代加速推进，预计公司业绩有望延续高增长态势。

消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容，安杰思全球市占率有望持续提升。

1）内镜是消化道癌症早筛早诊金标准，内镜耗材是实现“三早”的必备器械。

2）人口老龄化叠加“三早”普及驱动市场持续扩容。

2023年全球内镜诊疗器械市场规模达60亿美元，2024-2026年CAGR为7%；中国市场增速快于全球，2019-2025年CAGR为11%，预计2025年市场规模接近70亿元。

3）海外三巨头垄断内镜耗材市场，国产企业凭借技术差距缩小+高性价比加速破局之路。

在中国，2022年公司止血夹、圈套器市场份额分别为15.74%、5.43%；在全球，2018/2022年公司全球市占率分别为0.3%/0.9%，安杰思于全球内外均已实现一定突破。

盈利预测及投资评级：我们预计2023-2025年公司营收分别为5.04、6.86、9.35亿元，分别同比增长35.77%、36.08%、36.41%；归母净利润分别为1.93、2.51、3.24亿元，分别同比增长33.5%、29.9%、28.8%。

首次覆盖，给予“买入”评级。

【平安医药】凯因科技：专注于抗病毒领域，核心品种掘金肝炎大市场

凯因科技是聚焦于抗病毒领域的创新药企业。

公司是一家以生物技术为平台，专注于病毒及免疫性疾病领域的创新药企业。

已上市产品包括丙肝全口服泛基因型药物、培集成干扰素-2、吡非尼酮、人干扰素2b、复方甘草酸苷药物等。

当前重点聚焦以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，同时布局免疫性疾病领域提高预防保护率与临床治愈率的创新药物管线。

减肥药研发热度高涨，先为达GLP-1研发处于国内第一梯队，公司参股并享有收入分成权利。

凯力唯泛基因型丙肝治疗优势显著。

丙肝呈全球化流行，我国HCV感染者约1000万，治疗需求巨大。

丙肝治疗方法逐步迭代，四代DAAs口服疗法已成为主流。

凯因科技的盐酸可洛派韦胶囊（凯力唯）和索磷布韦片方案属于第四代方案，具有无需基因检测、无需联用其他药品、疗程普遍较短等优点。

在2022年底的医保谈判中凯力唯报销范围由非1b型扩大到了泛基因型，为国产唯一的泛基因型方案。

我们预计凯力唯将开启快速放量过程，销售峰值有望达到18亿元。

乙肝功能性治愈市场空间广阔。

我国慢性HBV感染约7000万例，其中CHB（慢性乙肝）约2000万-3000万例，是名副其实的乙肝大国。

NAs和长效干扰素是目前乙肝主流治疗手段，对NAs经治CHB患者中符合条件的优势人群，联合Peg-INF-可使部分患者实现临床治愈。

目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症是有凯因科技和特宝生物处于3期临床，且进度基本相同。

我们预计公司培集成干扰素-2注射液2030年销售额有望达到15亿左右。