恩捷股份26亿高价关联方资产收关注函激进扩张存不小资金压力

记者丨宁晓敏 见习生丨夏路

出品丨鳌头财经

一则高溢价收购，导致锂电池隔膜龙头恩捷股份被质疑变相利益输送。

近日，恩捷股份（002812.SZ）公告，拟出资26.13亿元向关联方收购控股子公司4.78%股权。本次收购的溢价率高达3.71倍，且没有业绩承诺，交易对方为恩捷股份实际控制人李晓明家族成员。业绩下行期仍然高价买关联方资产，深交所下发了关注函，要求公司说明“本次交易评估增值率及交易价格与历史交易差异较大的原因及合理性。”

二级市场上，在2021年9月，公司股价一度突破318元大关，市值突破2800亿元，成为新能源板块仅次于宁德时代（300750.SZ）的巨头。

好景不长，恩捷股份股价今年以来累计跌幅超过了50%，市值随之出现了大幅缩水。10月10日，截止A股收盘，恩捷股份股价为58.57元/股，市值为572.67亿元，较市值最高点蒸发超2200亿元。

26亿关联交易收关注函

9月28日，恩捷股份发布公告称，拟以26.13亿元从关联方YanMa、AlexCheng处收购上海恩捷新材料科技有限公司（以下简称“上海恩捷”）4.78%的股权。交易完成后，上海恩捷将成为恩捷股份的全资子公司。

资料显示，YanMa是恩捷股份董事长PAULXIAOMINGLEE（李晓明）的妻子，持有上海恩捷3.25%股权。这意味着如果上述交易成功，恩捷股份董事长夫人将“套现”17.766亿元。而过去12个月内曾担任恩捷股份董事的AlexCheng，也将获得8.364亿元。

恩捷股份曾多次收购上海恩捷股权。2021年6月21日，公司曾披露，拟作价23.42亿元向YanMa、AlexCheng收购上海恩捷相同比例的股权。公司还曾于2020年7月25日公告，作价4.9亿元从非关联方TanKimChwee、殷洪强处收购上海恩捷5.14%的股权，当时的增值率约为190.67%。

值得注意的是，三次收购中，上海恩捷的估值也水涨船高，分别为95.33亿元、489.96亿元、546.75亿元。

近年来，上海恩捷业绩持续上涨，2020年至2022年，上海恩捷分别实现营业收入26.48亿元、64.37亿元、109.96亿元，净利润9.62亿元、25.75亿元、38.74亿元。

不过，今年上半年上海恩捷营收和净利润双双下降，且净利润降幅较大。上海恩捷2023年上半年营业收入48.00亿元，同比下降4.65%；实现净利润13.49亿元，同比下降29.52%。

恩捷股份也出现了类似情况，近几年，恩捷股份的营业收入和净利润均实现了高速增长。今年上半年，是恩捷股份首次出现营收净利双降局面。上半年实现营收55.68亿元，同比减少3.27%，归母净利润14.05亿元，同比减少30.45%；扣非净利润为13.43亿元，同比减少30.76%。

恩捷股份及上海恩捷业绩均出现下降的背景下，上海恩捷的收购估值却水涨船高便受到了深交所的质疑。

深交所在关注函中要求恩捷股份说明此次交易评估增值率及交易价格与历史交易差异较大的原因及合理性，尤其是本次关联交易评估增值率与2020年非关联交易评估增值率差异较大的原因及合理性，是否存在损害上市公司及中小投资者利益的情形。

激进扩张存资金压力

恩捷股份此前是一家专注于提供多种从事包装印刷产品、包装制品及服务的综合供应商，2018年耗资约50亿元收购上海恩捷后更名为恩捷股份，公司主营业务也切换至新能源领域，主营锂电池隔膜业务。

为了抢占市场份额，做锂电池隔离膜全球巨无霸，恩捷股份通过激进扩张抢市场。

2020年9月，恩捷股份定增募资50亿元，用于江西省通瑞新能源科技发展有限公司锂离子电池隔膜一期扩建项目、无锡恩捷新材料产业基地二期扩建及补充流动资金。

2021年8月，恩捷股份接连与A股公司胜利精密、亿纬锂能等设立合资公司，联手扩张。

同年11月，恩捷股份再次宣布筹划定增事项，拟融资额增至128亿元，同样用于扩产和补流，此次定增于今年6月完成，实际募资75亿元。

近几年不断加码产能的恩捷股份，目前仍有多个项目在建，资金需求量大。2023年中报显示，公司在建项目包括江西恩博、江苏恩捷、玉溪恩捷、湖北恩捷、江西睿捷、江苏睿捷、匈牙利恩捷等，资金需求量较大。公告也称，若公司不能及时筹措资金，按期完工并投入运营，将会对后续生产经营及未来的盈利产生不利影响。

由于锂电隔膜等材料行业属于重资产模式，近几年来恩捷股份因扩张导致公司“失血”逐年加剧，公司偿债资金不足。

截至2023年6月底，恩捷股份货币资金余额65.01亿元，短期借款70.96亿元，流动负债合计110.41亿元。2023年上半年，公司财务费用1.03亿元，而2022年同期仅为0.11亿元。

对此，深交所要求公司结合当前非受限货币资金情况、资产及负债情况、融资渠道及能力、未来资金支出安排及偿债计划等，说明本次交易的资金筹措及付款安排，是否存在杠杆资金，是否可能对公司日常经营造成资金压力，是否可能造成流动性风险。