深度金选|果链即将黯然谢幕？华为链有龙头股7天翻倍，半导体新周期即将来袭？

（原标题：深度金选|果链即将黯然谢幕？华为链有龙头股7天翻倍，半导体新周期即将来袭？）

华为新机Mate 60 Pro出炉成为市场焦点，断供4年以来，华为加大自主研发，通过与国内厂商合作，在芯片等多个技术方面取得了较大突破。新机的发布，预计将进一步推动芯片国产替代。

我们该如何评价华为推出的自研芯片？这是否标志着国产半导体在先进制程的重大突破？华为新机会令半导体行业周期产生什么特征变化、果链是否降承压？新机视角下哪些产业链环节值得关注？

1、期中大考交出满分答卷，自研芯片有何惊艳之处？

断供4年以来，华为厉兵秣马，凤凰涅槃，凭借Mate 60 Pro成为世界关注焦点。近几年中国半导体在隆隆炮火中前进，华为更是处于战场中心，在千锤百炼之后终于王者归来，用Mate 60 Pro搭载的自研芯片惊艳突围。

根据IDC公布的数据，2023年二季度中国智能手机市场出货量约6570万台，同比下降 2.1%，华为凭借P60系列、折叠屏Mate X3，出货量同比增长76.1%，重返国内市场TOP5，并且在国内高端市场排名第二，仅次于苹果。9月以来，全国多地华为门店抢购Mate60 Pro，消费者排队取机。

Mate 60 Pro搭载的海思麒麟芯片反映了国内半导体产业国产化替代的积极趋势，在当前海外对华半导体产业设限的大背景下，随着国内芯片技术的不断突破和发展，半导体上下游厂商开始了国产化替代，减少对进口技术的依赖，以保障供应链的稳定性和自主可控性。 Mate 60 Pro进一步验证了国产芯片的可行性和竞争力，有望进一步推动半导体材料和零部件的国产化替代进程。

华为自研芯片的推出意味着国内在半导体先进制程大规模生产又进了一步，但并不代表“卡脖子”的风险解除，对于Mate60要客观看待。正如芯谋研究所言，一般网友口中的全面突破显然过于乐观，有人认为华为Mate60推出美国可能会降低对其5G限制，某种程度这是一种速胜论的变形。我们不能有失败论，但也不能鼓吹速胜论。

行百里者半九十，华为通过期中大考，只是证明了它能有尊严地活下来，现在的成绩不仅仅来自华为还来自多个方面的支持。船到中流浪更急，人到半山路更陡，未来的期末大考要难得多。

综合来看， 在产业层面，Mate 60 Pro的发布预计将为疲软的消费电子市场注入新的需求，吸引用户升级换机，进而拉动整体消费电子产业的增长。

在国际竞争层面，这一次进步为我们与美国的博弈增加了谈判的筹码，美国也需要进一步评估制裁所需要付出的代价是否可以承受，毕竟华为在严厉制裁下的创新成果有目共睹，一刀切地以国家安全的名义进行技术封锁，反而在长期维度上危害了国家安全。

2、华为链与果链的巅峰对决：有龙头股7天翻倍

回顾上一轮产业周期，2019年半导体复苏，来自于华为备货的超买，2022年半导体萧条，来自于华为和中国消电的缺位，前瞻来看，2024年半导体复苏，同样可能来自于华为的全面复苏。

从华为链的传导扩散来看，复苏回暖的迹象确实越来越明显，利好证据链条逐步成型。首先是Mate 60 Pro火爆销售推动华为手机芯片链的升温，包括CIS、存储、指纹、模拟、射频、功率这六大主要领域的需求激增。

继而通过华为国产晶圆厂的资本开支和产能扩张向上传导至上游环节，半导体设备、材料、零部件都将显著受益，利好整个半导体产业链全面复苏，甚至称得上是全球半导体拐点的标志性事件。

过去，电子行业炒作的核心是苹果链，也就是围绕着苹果的产品迭代周期和上下游产业链企业进行主题投资，随着华为链借助Mate 60 Pro“重出江湖”，中国半导体的果链周期必然逐步走向式微。

果链步入衰败通道的外因是华为链的突围挤压，但是内因早已滋生潜伏，并不时暴露。果链的问题在于供应商的风险收益日益倒挂，与此同时，苹果公司本身过度吸血、转嫁成本和风险，而且偏向沉溺于资本运作。

正因如此，在立讯精密(002475)、蓝思科技(300433)、歌尔股份(002241)等诸多果链企业悉心投喂之下，苹果市值已经可以和全球GDP排名第七的法国一较高下，可谓富可敌国，大而难倒。

苹果的股东也赚得盆满钵满、喜笑颜开，巴菲特在苹果上至少盈利了1000亿美元，更是为其多年以来的投资神话锦上添花。和既没有分红、也没有回购的乔布斯时代不同，库克时代的苹果两者兼而有之。自2013年以来，分红越来越慷慨，苹果用来回购的资金与净利润相差无几，部分年份回购金额甚至要超过自由现金流。

投资人其乐融融的背后，却是果链发展动力的消退迹象日益明显。

其一是资本开支不断缩水，根据锦锻的说法，2011年苹果的资本开支跟折旧摊销的比值还有4倍，进入库克时代之后，这个数值就断了线的风筝一样崩掉了，到现在还不到1，这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。

其二，苹果链上企业的风险收益日益失衡，供应商被踢出果链的事件时有发生，果链上市公司估值溢价消失之后，转嫁资本开支的游戏可能难以为继。事实上，苹果坚挺的盈利和不断攀升的股价，恰恰得益于艰苦奋斗的供应商不断“奉献”。

一方面，在资本市场上，苹果需要自由现金流回报股东，维持着投资者漂亮的账面财富；

另一方面，在经营管理上，回购和分红已经蚕食了大量自由现金流，可是资本开支也不能一缩了之，自然就需要往上游供应商转嫁。

起初，苹果在价格和订单上给予供应商倾斜，苹果链逐渐成为A股热点，撑起了相关上市公司的估值，这也为苹果链公司的再融资打下了良好的基础，尤其是整个市场成长股缺乏的时期。因此，A股也成为了苹果的供应商承担大量资本开支的源头活水。

时过境迁，这条产业链在2020年欧菲光(002456)事件中，有了初步的松动。2020年被踢出苹果链之后，欧菲光当年计提了固定资产减值损失24亿，而历史上欧菲光年度最高的净利润也只有不到9个亿，这让市场首次感受到了苹果链的寒意。此后2022年初歌尔股份砍单事件，基本上就为苹果链主题划上了一个句号。

就目前的情况来看，果链企业的挣扎与求生，无不透露着尽早摆脱“苹果依赖症”的倾向，毕竟3-4年的新机更新周期，导致苹果的订单利润尚不够摊销前期高昂的资本开支，再加上苹果开始向东南亚、印度转移供应链，苹果链的风险已经大于收益，因此中国半导体的果链周期必然逐步走向式微。

反观华为链，从麒麟 9000s芯片到鸿蒙系统，从卫星通信到星闪，标志着华为已经突破外围的技术“封锁”，在较为底层的芯片、计算、通信等领域都达到了令世界瞩目的水准。近期以来，资本市场上华为产业链依旧是最强风口，涨停潮此起彼伏，甚至有龙头股7天翻倍。