中环新能源：战略转型光伏+储能，成长性雏形已现，待显峥嵘

导语：物竞天择适者生存，中环控股正式更名蜕变为“中环新能源”。新能源业务助力中报盈利277%，足以得见中环新能源all in 绿色新能源赛道的决心。

2023年8月25日，光伏圈后起之秀中环新能源控股集团有限公司（1735.HK）发布了2023年中期财报，业绩非常亮眼，这也是中环新能源把主营业务切换到光伏行业后，交出的第一份中报。

中环新能源的实际控制人安徽中环控股创立于2004年，曾身处绿色建筑领域，昔日名为“中环控股”。2019年，公司在香港联交所上市，此后股价持续攀升，稳步前行。多年耕耘，中环新能源现今已发展为一个涵盖五大业务线的集团：绿色低碳工程、健康医疗、餐饮供应链、智能物流和新能源及EPC。

什么样的企业才能称得上卓越？也许不同的投资人会有不同的答案，但要能穿越周期持续获得市场认可，顺应时代大势，持续迭代发展的能力必不可少。资本市场遵循达尔文进化准则，“物竞天择、适者生存”。企业必须时刻保持警惕，动态调整，准确把握宏观机遇。

2023年5月，中环控股正式更名蜕变为“中环新能源”。今年上半年，新能源业务资产已突破17.7亿港元，在五大业务线资产中占比超过70%，足以得见中环新能源all in 绿色新能源赛道的决心。

01 盈利暴涨277%，转型光伏赛道初见成效

业绩暴涨，预示新周期的开启

2023年上半年，中环新能源营收16.6亿港元，同比增长193.6%；营业利润6,657万港元，同比增长382%；净利润2,412万港元，同比增长277.3%，主要归功于公司新建的凤台光伏项目2GW的组件一期竣工投产。其中，2023年上半年中环新能源新增新能源及EPC（Engineering Procurement Construction）业务板块的收入约为6.721亿港元，占总营收比重超过40%，如果算上绿色低碳业务中的光伏面板材料，占比将突破50%。

除了盈利能力，其他指标也表现不俗：2023年上半年，总资产约24.7亿港元，同比增长65.6%；净资产约13亿港元，同比增长588.8%，主要是由于凤台项目2GW一期建设项目竣工所致；资产负债率从截至2022年12月31日时点的87.4%降至47.5%，降幅达45.6%，流动比率由1.3升至2.1，偿债能力大幅提升。

公司以远超行业的“中环速度”赚到转型后的第一桶金，意味着公司转型大幕已顺利揭开，成长性未来可期。

时代机遇，全球碳中和+平价经济性两大因素加速光伏行业高增

谈任何公司都离不开行业大背景，聚焦光伏行业，重点就在于供需关系。

从需求角度来说，在全球气候变暖和化石能源日益枯竭的大背景下，中国于2020年提出“双碳”目标，力争于2030年前实现二氧化碳排放达峰，努力争取2060年前实现碳中和；其他国家也相继出台了“碳中和”等可再生能源发展规划。当前，全球光伏发电量占总发电量的比例仍然较低，发展潜力巨大。

从供给角度而言，依托技术进步和规模化发展，光伏拥有陡峭的降本曲线。过去10年，全球光伏电站投资成本下降约79%，度电成本下降约82%，已经成为全球最具经济性的主要电源品种之一。再者，2023年硅料供应瓶颈缓解，带动产业降价并反过来刺激需求，存量地面电站项目需求预计会大爆发。

在全球碳中和与光伏平价的双重推动下，光伏发电成为“主力军”，装机规模狂飙，多数机构预计2023年全球和中国装机需求分别将达到400GW、190+GW。将能引领发展，潜力巨大，也给了中环新能源转型后发力的巨大市场空间。

中环新能源转型之路：谋定而后动，厚积而薄发

冰冻三尺，非一日之寒。中环控股转型新能源赛道，亦非一日之功。在光伏领域，中环新能源并不是一个新兵，从行业发展早期就已经在持续关注着，等待机会，可谓是“谋定而后动，厚积而薄发”。

早在2007年，中环控股就对合肥政府投资京东方的产融结合大为触动，高端制造业始终贯穿公司底层逻辑，每年拿出公司利润的30%投资战略新兴产业和高端制造业。

2012年下半年，欧美国家对中国光伏行业进行“双反”打击，叠加光伏产业的原材料、市场和制造设备“三头在外”的不利因素，当时中国有一大批光伏组件企业倒闭破产。据悉，当时中环控股就参与过某些破产企业的工厂拍卖，但在做前期调研的过程中发现，这时候并非进入光伏新能源产业的最佳时机，只能暂时放缓。不过，以此为契机，中环控股开始初步了解新能源光伏行业，这便是中环控股与新能源最早的渊源。

而中环控股与光伏行业真正的起点，则要追溯到2015年-2017年，旗下产业园区安装光伏电站，大力推动光伏建筑?体化BIPV，充分地了解了下游电站业务需求终端的情况，摸清了整条供应链作为战略储备，自此中环控股锚定了绿色和光伏赛道，等待时机。

光伏行业是典型的周期性行业，光伏行业景气的驱动力为全球装机需求。多年发展过程中，行业驱动逻辑经历了政策周期性到内生成长的转变，对中环控股来说，2018年是命运齿轮缓缓转动的新开始。

2018年，531政策拉开了光伏平价上网的大幕，释放出了强补贴退坡信号，光伏产业链价格持续市场化，度电成本急剧下降（每年20%-30%），市场天花板逐步打开，行业发展回归理性，装机需求由政策驱动转变为市场驱动，对中环控股而言，这才是真正的机会。2019年，中环控股在香港上市后，开始集中力量做光伏建筑一体化，主攻绿色低碳工程，这就是为什么中环控股能从绿色低碳行业快速切换到新能源行业的原因。

但面对未来的不确定性，中环控股对是否入局光伏仍存犹疑，直到2019年，N型电池的市场前景开始明朗，比P型电池具备更高的转换效率和经济价值，P型电池面临淘汰，聚焦N型反而可能实现弯道超车，这时正是一个技术切换的风口。

可以说，中环控股真正下定决心转型是靠技术引领，也是因为瞄准了由P型电池向N型电池转换的技术风口，在这时下场battle，能够让技术、设备和供应链在一开始就轻装上阵，不必承担P型电池产能淘汰的包袱。至此，中环控股顺势而为，下定决心战略转型，2020年开始切入光伏新能源赛道。

回溯中环新能源转型的打法，中环新能源并非凭空跳到光伏赛道，想要蹭双碳的一杯羹，而是经历了多年的沉淀与布局，在看到行业机会之后，快狠准地下手。从前期的蛰伏到关键时刻的决断，可以看到中环新能源的审慎与逻辑自洽，这是极为不易的，因为对企业来说，转型需要的不仅是勇气，更重要的是充沛的资金和前瞻的战略布局。

02 打通光伏产业链，全面布局零碳产业园

布局产业链闭环，立足光伏、展望储能，全面布局零碳产业园

惯常而言，光伏产业链由上游的硅料、硅片原材料加工商→中游的电池、组件等设备制造商→下游的电站运营商及储能。

中环新能源始于光伏电站用户侧的布局，伴随全球碳中和和光伏平价上网推动行业持续高增，准确择时入局，深耕电池、组件的生产制造，后续拓展到“碳中和”一体化解决方案，通过“零碳”园区建设实践为地区和企业，最大程度的降低用电成本，平抑现货市场电价波动风险，以及帮助客户增加绿色用电比例和节能降耗，助力其碳中和目标的实现，立足根本，持续发力。

核心凤台项目覆盖n-TOPCon电池及组件环节

公司的战略方向和节奏布局均极其清晰，位于安徽淮南的凤台项目为目前业绩发力的重心，覆盖了产业链中游的n-TOPCon电池及组件环节。

凤台项目计划共包括五期，如果全部满产，电池产能可达30GW，组件产能可达16GW，目的是要形成一个光伏产业生态链集聚区。

凤台光伏产业基地一、二期项目现已整体建设完成，包含2GW先进光伏组件生产车间、6GW n-TOPCon电池智能工厂等，总投资32亿元，投产后可实现年产值80亿元，是淮南目前体量“最大”的光伏新能源装备制造项目。

凤台项目2GW的光伏组件项目仅用30天完成谈判、签约，100天就建成投产，6GW的N型TOPCon光伏电池项目也仅用了半年时间就实现投产达效，而此次半年报的业绩暴涨正来源于凤台项目二期电池竣工投产。

至于后续，2023年下半年中环新能源将启动项目三、四期建设，拟规划建设4GW先进组件和16GW高效N型TOPCon电池生产基地，新增投资约86亿元，占地面积623.5亩，三期、四期全部建成投产后，年产值将达180亿元以上。2024年下半年，将开启建设凤台基地五期项目，拟规划8GW先进组件和8GW高效N型电池项目，新增投资约50亿元，占地面积600亩。

淮南项目布局下游光伏电站

淮南作为一个老牌的煤炭能源城市，亟需转型，要建设国家新型综合能源基地。而中环新能源选择在淮南建设光伏电站和基地，一方面可能获得政策红利支持，另一方面煤炭塌陷区的水面，无法耕种，但却是光伏发电站得天独厚的场景来源。

中环新能源拟租用淮南采煤塌陷区42000亩水面，分批次规划建设2.5GW水面光伏电站，一期水面3000亩，规划建设200MW水平光伏电站。项目总投资约80亿元，第一部分为城市百万千瓦级源网荷储新能源保障基地项目，主要建设20万千瓦水面光伏电站。项目全面达产后，预计可实现年销售收入10亿元以上。通过布局中游电池、组件开发和下游终端光伏电站形成商业闭环，竞争力和抗风险能力均得到极大提升。

展望储能，未来战略进军能源行业

虽为光伏新能源的后起之秀，但中环新能源不光已在中游的N型TOPCon电池快速扩张、组件小有所成，同时在下游电站环节也有布局，未来还打算通过收购进军储能行业，彻底打通光储产业链。

可以说，中环新能源是中国目前最有亮点的光伏企业之一，未来中环新能源计划战略打开光伏之外的第二增长极，探索储能行业，完备产业链路，一旦实现，长期的发展非常值得期待。

据业内人士透露，除了凤台电池、组件基地和淮南煤炭塌陷区的电站，中环新能源预计还将在桐城等基地建设新的光伏基地，预计不久即将有利好消息。随着中环新能源光伏业务规模的不断扩张，料其财务数据也会带给我们更多的惊喜。

聚焦N型TOPCon电池，孵化新一代钙钛矿技术

光伏行业降本提效的核心动力是技术进步，而技术进步的关键则是电池片的技术路线。根据光伏行业协会（CPIA）发布的中国光伏产业发展路线图（2022-2023年），2022年规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术，平均转换效率达到23.2%；N型TOPCon电池平均转换效率达到25.5%，未来随着生产成本的降低和良率的提升，N型电池具有高转换效率、低衰减、高双面率、低温度系数等优点，将会成为电池技术的主要发展方向之一。

中环新能源选择N型TOPCon电池为锚点，毕竟按目前这个趋势下去，P型电池已逼近理论效率极限，即将成为昨日黄花。其实，中环新能源真正下定决心转型，也是因为瞄准了由P型向N型转换的技术风口，在这时下场battle，能够让技术、设备和供应链在一开始就轻装上阵，不必像隆基、通威这类体量庞大的光伏老厂牌，必须承担P型产能淘汰的包袱。

2023年中环新能源已研发n-TOPCon-Gen1，量产平均效率最高可达25.5%，已经达到了行业先进水平，超薄多晶硅钝化层技术提升电池双面率到85%，预计2024年、2025年陆续迭代二代、三代技术，量产平均效率可达26%、26.5%。此外，除了N型TOPCon电池，中环新能源还在布局下一代新技术钙钛矿电池。

组件方面，中环新能源也不容小觑。已研发CHGMN超高效组件系列产品，具有高转换效率、高功率、高双面率，低衰减，低温度系数等特性。量产平均效率超过22.5%，双面率最高达80%，其中其中主流的M10-72版型功率高达585W、首年功率衰减小于1%，30年线性衰减小于0.4%/年。同时，N型电池无光致衰减和光诱导衰减、温度系数低至0.3%/℃，能够以高发电能力、高可靠性为客户提供30年产品性能保障。

三重高壁垒，打造中环新能源竞争优势

再来看看N型TOPCon电池的竞争壁垒。据业内人士称，长期来看，N型TOPCon电池的壁垒在于核心技术研发、供应链管理水平和工厂管理水平。

核心技术研发方面，中环新能源的核心研发团队非常强，是中国最早的一批做N型TOPCon的人，技术带头人为南京大学博士，拥有十几年N型电池研发和产业化经验，申请过国家自然科学基金项目2项，省级重点项目1项，并在国际著名SCI杂志上发表学术论文6篇，累计申请专利140余项，获授权专利72项，让中环新能源在竞争中能够凭借差异化的技术壁垒脱颖而出。

供应链管理水平方面，中环新能源自成一套的闭环链路的供应商管理体系，让它在竞争中防止被上游掣肘、游刃有余。目前中环新能源合作的供应商均为行业领先。其中，硅片端供应商包括隆基绿能、宇泽、高景太阳能以及双良节能等；浆料方面的供应商主要有聚合材料、帝科股份等。

工厂管理水平方面，中环新能源具备难以被复制的生产管控效力，这也是它的一大护城河。中环新能源的凤台项目引进全球领先的全自动智能生产设备、5G全智能化AGV材料及产品传输系统，采用全数字化信息化MES管理系统。同时，与第三方检测机构和权威机构紧密合作，确保产品满足行业需求，甚至超过行业需求。

03 践行大客户战略：国际化布局+央企客户

行业龙头合作，国央企背书

中环新能源自入局新能源赛道，不断深耕大客户战略，与众多行业内一线实力企业进行深度战略合作。中环新能源已与国家电投、华润电力、国家能源集团、淮河能源、国轩高科以及阳光电源等央国企建立了长期的战略合作关系，现在“五大六小”已然成为下游光伏电站开发的尖刀部队，有龙头企业背书，中环新能源未来的成长性可期。同时，中环新能源也与光伏行业龙头企业如隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、一道新能源等建立合作，与其他行业头部企业的合作也在有序推进。此外，5月29日，中环新能源获国企安徽州来投资入股。

央企合作、国企入股，说明中环新能源的光伏技术、产品和业务能力在业界内受到广泛认可，一方面可在项目层面上合作，以央企作背书提升项目信用；另一方面，可为中环新能源未来更多广阔的市场布局和战略合作提供机会，为公司资本市场表现添砖加瓦。

国际化布局稳步推进

在经历了2022年全球光伏需求和中国光伏组件出口高增后，2023年海外光伏市场依然保持高热度。受到地缘政治冲突和全球碳中和的影响，海外传统能源供需失衡，新能源亟待发展。欧洲要降低对外能源依赖，南非基建老旧电力短缺严重，东南亚高温天气致需求提升，海外需求增量广阔，全球多点开花。

根据InfoLink统计，今年3月我国组件出口创高峰，1-5月累计出口88GW光伏组件，同比增加约39%，海外市场在2023年的快速增长。从出口区域看，对欧洲的出口量最大，亚洲出口品种类型最全，非洲增长速度最快。具体到国家，2023年1-6月光伏组件出口额前十的国家分别为荷兰、巴西、西班牙、巴基斯坦、德国、日本、南非、澳大利亚、比利时和法国。

中环新能源也在积极布局国际化，“走出去”加入全球竞争。一方面，中环新能源最近获得了德国莱茵TüV颁发的TOPCon单/双玻IEC认证证书及盐雾、氨气、沙尘等可靠性测试证书，证明了中环新能源的产品在恶劣环境下依旧稳定可靠的性能，产品得以销往世界大多数国家，公司目前已与部分海外客户（欧洲、东南亚等）展开合作。另一方面，据悉，中环新能源关于海外建厂的工作正处于筹划中，其中德国的公司已经在注册中。

全球化是中国光伏企业未来发展的主要方向，目前光伏企业出口所产生的利润要远高于国内项目的利润。中环新能源出海一方面有助于进一步拓展全球市场，提高市场份额和品牌知名度。同时，也能够更好地适应不同国家和地区的需求，提高自身的市场竞争力。

04 赋能多业务协同新生态，零碳产业园区潜力无限

今年以来，宏观经济整体上疲软，复苏乏力，中环新能源业绩却能逆势暴涨，战略转型极其成功，仍在持续深入推进。在光伏新能源业务的迅速盈利下，净资产高增5倍，同时资产负债率减少45.6%，资产负债表更加健康，现金储备充足。

今年中环新能源的光伏制造业务不仅直接为公司带来盈利，同时可以赋能其他业务，协同效益深化各业务条线联动。光伏新能源初步赋能绿色低碳工程、光伏建筑一体化等业务的效果在今年的中报里已高度反映，未来将进一步深化成完整生态，为公司创造更大的价值。

中环新能源的光伏业务除了赋能已有的绿色低碳业务，未来也将打开零碳的广阔市场，实现由低碳到零碳这一飞跃式的迭代。中环新能源转型光伏，不仅在碳减排方面迈出坚实的步伐，更以零碳为目标，为可持续能源的探索设定了更远大的方向。

2022年12月，欧盟碳关税方案落地，将于2026年开始征收，并在2034年之前全面实施，且未来也将成为全球性的趋势。一方面，碳关税将倒逼出口企业节能减排，升级设备或研发减碳降碳技术。另一方面，完成减排量仍有盈余的企业, 可通过碳交易将多余的减排成果转化为可观的经济收益, 降低成本，促进碳市场的完善。

中环新能源的战略布局始于光伏电站用户侧，向上深耕电池、组件环节，向下延伸至储能并逐步拓展到提供零碳解决方案。据悉，中环新能源未来将布局零碳产业园区，实现从车间、厂房到产业园区的联结，并最终构建一个庞大的城市动力系统，这是一个以点及面、不断深化的产业链闭环布局，从供给侧的新能源减碳、用能侧的节能减碳和交易侧的交易减碳（绿电、绿证等）这三大链路，全方位地抓住碳中和的历史机遇，拥抱更广阔的的零碳市场。长期来看，中环新能源正在引领着新能源行业的蜕变与进步，未来前途将不可限量，充满想象。

$中环新能源(HK|01735)$