半年净赚207亿后，宁德时代隐忧何在？

（原标题：半年净赚207亿后，宁德时代隐忧何在？）

今年上半年，宁德时代产能利用率仅为60.5%，远低于去年同期水平。公司资产减值损失为-19.03亿元，减值损失金额为上市以来同期最高

《投资时报》研究员  王子西

中报季，上市公司业绩陆续“出炉”。据宁德时代新能源科技股份有限公司（300750.SZ）财报显示，2023年上半年，公司实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为207.17亿元，同比增长153.64%。可以看到，该公司净利润增速不仅超过营收且优于上年同期。

期内，该公司的储能电池业务表现亮眼，收入增速仍保持在1倍以上，但动力电池业务增速却放缓至76.16%，远低于上年同期增速水平。同时，前述两个板块毛利率均上升至20%以上，尤其是储能电池系统的毛利率同比上升近15个百分点。且公司海外业务表现较佳，上半年境外电池业务贡献营收逾650亿，同比增幅近两倍。

不过，宁德时代业绩亮眼背后隐忧犹存。如公司上半年产能利用率仅为60.5%，远低于去年同期水平；资产减值损失为-19.03亿元，减值损失金额为上市以来同期最高，其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失金额就为15.98亿元。

尽管公司在动力电池市场保持领先地位，但电池装车量增速放缓。据相关统计口径，2023年上半年，广汽乘用车的第一大电池供应商并非宁德时代，而是中创新航（3931.HK）。且主流车企的电池已多非“独供”，长期来看，市场格局会否变化，还待观察。

储能电池仍高增 动力电池放缓

宁德时代是全球领先的新能源创新科技公司，主要从事动力电池及储能电池的研发、生产及销售，主要产品包括电池系统及相关电池材料。

其中，动力电池产品包括了电芯、模组/电箱及电池包，公司可提供凝聚态电池、三元高镍电池、M3P电池、磷酸铁锂电池以及钠离子电池等，以满足快充、长续航、高安全等多种功能需求；储能电池产品则可用于发电侧、输配电侧、用户侧领域。

根据中报，2023年上半年，宁德时代实现总营收1892.46亿元，同比增长67.52%；实现归母净利润为207.17亿元，同比增长153.64%；扣非后归母净利润为175.53亿元，同比增速为148.93%。该公司净利润增速不仅超过营收，且优于去年同期的“双位数”水平。

分产品来看，动力电池系统贡献营收1394.18亿元，储能电池系统贡献了279.85亿元收入，电池材料及回收、电池矿产资源则分别贡献126.82亿元、28.52亿元的收入。储能电池系统的高增态势延续，本期内的收入同比增速仍在1倍以上，但动力电池系统增速则大幅放缓至76.16%，去年同期约为1.6倍。

且需留意的是，电池材料及回收、电池矿产资源收入虽同比正增，但毛利率有所下滑。动力电池与储能电池的毛利率则上升，尤其是后者同比上升近15个百分点、毛利率达至21.32%；动力电池系统则增至20.35%，同比上升逾5个百分点。以致于公司整体毛利率升至21.63%，高于上年同期，但仍处于上市以来同期低位。

另外，公司海外表现较为亮眼。上半年，公司境外电池业务实现营收656.84亿元，同比增幅近两倍。公司的境外收入为671.69亿元，营收占比攀升至35.5%。海通证券认为，上半年的海外业绩大幅提升，显示公司在海外市场竞争力较强。同时，随着海外工厂与海外车企合作的相继落地，海外市场本土化生产有利于规避欧洲和美国的电池本土化比例要求的法案，对海外业务可持续发展提供保障。广发证券认为，海外市场景气需求驱动电池出货量高增，该券商并援引EVVolumes数据表示，2023年上半年，公司的海外市占率已突破18%，其中欧洲市占率达26%。

数据来源：公司财报

资产减值损失大 产能利用率不足

另一方面，《投资时报》研究员注意到，2023年上半年，宁德时代的资产减值损失为-19.03亿元，减值损失金额是上市以来同期最高。其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失为-15.98亿元、固定资产减值损失为-2.93亿元，两项“损失”合计就近19亿，约占公司利润总额7%以上。

梳理库存水平，截至2023年6月底，该公司存货账面价值为489.10亿元，较上年末减少逾277亿元，占总资产的比例也降至7.63%。据Wind数据显示，公司存货周转天数与周转率也优于去年同期水平。

但本期末，该公司存货账面余额为552.05亿元，存货跌价准备或合同履约成本减值准备（下简称跌价准备）为62.95亿元，粗略计算，公司存货跌价比例（跌价准备占账面余额的比值）约在11%以上。而2022年末，宁德时代的存货账面余额为817.35亿元、跌价准备50.67亿元，存货跌价比例约为6.2%。

若再分拆存货项目，公司跌价准备主要集中在库存商品部分。2022年末，公司库存商品的账面余额为296.62亿元、跌价准备为37.57亿元，跌价比例约为13%；但2023年6月末，库存商品的账面余额、跌价准备分别为248.88亿元、47.44亿元，简单计算，跌价比例约达19%。此指标表现“并不友好”。

此外，本报告期内，宁德时代的电池系统产能为254GWh（吉瓦时）、电池产量为154GWh，公司产能利用率为60.5%。而去年同期，电池系统的产能利用率尚为81.25%，今年上半年产能利用率明显不足。下半年，产能利用率能否提升，或需关注终端需求以及行业去库存情况如何。

数据来源：公司财报

相关车企第一大电池供应商“易主”

作为全球最大的动力电池供应商，宁德时代在动力电池市场继续保持领先地位。不过，相关配套车企的电池装车量略有变化。

据SNE Research公布的数据，今年上半年，全球动力电池装车量为304.3GWh，同比增速为50.1%。全球动力电池装车量排名TOP10的企业中，中国企业仍占据六席，合计所占市场份额超过六成；韩国企业入围三席。其中，宁德时代以112GWh的总装车量、36.8%的市场份额稳居第一，且装车量约等于第二名（比亚迪）、第三名（LG新能源）、第四名（日本松下）的动力电池装车量总和。

SNE Research分析，宁德时代动力电池装机量保持领先，离不开海外市场的亮眼表现，尤其是欧洲和北美洲市场。比亚迪则通过电池自供和汽车制造的垂直整合获得优势。入围TOP10的三家韩国企业的增势则主要受益于搭载各公司电池的车型销售强劲。但相比去年同期，全球动力电池装车量的增速已经放缓，中国几家企业的增速也大幅放缓。其中，宁德时代、比亚迪2023年上半年的装车量增速同比减缓均近半，分别为56.2%、102.4%。

《投资时报》研究员注意到，按照高工产业研究院（GGII）统计口径，2023年上半年的全球动力电池装车量第八、第九名企业，依次为国轩高科、孚能科技，与SNE Research统计口径（第八、第九为亿纬锂能、国轩高科）有所不同。

另外，GGII统计显示，2023年1—6月国内动力电池装机量中，宁德时代仍以65.74GWh装机量稳居第一，但市占率较2022年下滑。其国内前五大客户依次为：特斯拉、吉利汽车、理想汽车、广汽乘用车、蔚来汽车。1—6月，公司供给广汽乘用车的动力电池装机量为5.19GWh。

而中创新航2023年1—6月的客户首为广汽乘用车，装机量为6.20GWh。也就是说，上半年，宁德时代并非是广汽乘用车的第一大电池供应商。且广汽乘用车电池供应商，除了宁德时代、中创新航，还有亿纬锂能、孚能科技等。吉利、零跑、小鹏等车企的电池供应商也非“独供”。

有分析称，越来越多车企为了供应链安全等考虑，已逐步开始发展二供、三供。而此前在2022年初，已有分析称，车企销量达到一定量级后，都会增加电池供给来源；对于二线电池厂商，能成为主要车企的二供、三供，有望拉动电池装机量、市场份额以及行业地位的提升。