天宝营养毛利率远弱同行，产能利用率巨降仍准备扩产能？

《港湾商业观察》施子夫

7月14日，天宝动物营养科技股份有限公司（以下简称，天宝营养）更新招股书，冲刺深交所主板，保荐机构为红塔证券股份有限公司。 

截至目前，天宝营养共收到来自深交所的一轮问询函。其中，营业收入、毛利率、资金流水核查以及公司股东余忠曾受到刑事处罚等被监管重点关注。

净利润波动较大，毛利率远弱同行

天宝营养成立于2010年，公司主要从事磷酸钙盐饲料添加剂产品的研究、生产及销售，主要产品为磷酸钙盐饲料添加剂产品，包括DCP、MCP及MDCP，主要副产品包括硫精砂制硫酸过程中产出的铁精粉以及生产DCP过程中产出的肥料级磷酸氢钙。

根据wind统计数据显示，在2020年-2022年，天宝营养相应年度的DCP产量占行业产量比分别为16.46%、16.21%和16.45%，市场占有率相对较高。

过去三年，天宝营养也保持着不错的营收态势。

从2020年至2022年（以下简称，报告期内），天宝营养实现营业收入分别为9.47亿元、12.50亿元、15.21亿元。各期公司主营业务中来自DCP、MCP（含 MDCP）和铁精粉等产品所实现的销售收入分别为9.44亿元、12.47亿元和15.10亿元，占各期营收比重均达99%。

另外，公司还有少量氟硅酸、改性磷石膏等其他副产品销售。报告期内，其他业务收入占比不足1%。

与营收稳定增长态势不同，在净利润方面，天宝营养各期的净利润却呈现“过山车”般走势。

根据上一份招股书中以及此次招股书中披露的数据得知，在2019年-2022年，天宝营养实现净利润分别为5780.04万元、2565.25万元、1.24亿元和1.20亿元，实现扣非后净利润分别为5719.35万元、2239.95万元、1.18亿元和1.21亿元。

2020年，公司净利润同比下滑55.62%，几近腰斩；而进入2021年，公司净利润同比暴增382.79%；至2022年底，公司净利润再一次出现下滑，同比下跌2.91%。

对此，天宝营养在招股书中解释称，主要系2020年国内阶段性供需失衡影响，占比八成以上的DCP的毛利率降低，致使该产品的毛利降低，叠加同期公司期间费用增加，导致该年度净利润相对较低。

若与同行可比公司对比而言，天宝营养各期主营产品的毛利率明显弱于可比公司均值。

根据招股书显示，报告期内，公司磷酸钙盐饲料添加剂产品（含DCP、MCP 和MDCP）的毛利率分别为10.85%、18.34%和20.44%。而同时期，该产品的同行可比公司毛利率均值分别为14.67%、22.74%和29.00%。

过去一年，公司磷酸钙盐饲料添加剂产品的毛利率要低于同行可比公司均值8.56个百分点。

对于毛利率下降的原因，天宝营养解释称，2020年度，受阶段性供需失衡影响，磷酸钙盐饲料添加剂市场需求及售价均下降较多，加之公司MCP生产尚不稳定，其单位生产成本耗用相对较高，因此公司与同行业可比公司毛利率均出现不同程度下降；2021年度，公司与同行业可比公司毛利率均已上涨。

产能利用率逐年下滑仍募投扩产

此次IPO，天宝营养计划募资7.03亿元，其中4.23亿元用于饲料级磷酸盐转型升级配套制酸及余热综合利用项目、8000万元用于天宝动物营养科技股份有限公司研发中心项目。

值得注意的是，最近两年，天宝营养的产能利用率并未饱和，且公司产能利用率还呈逐步下滑态势。

报告期内，天宝营养的DCP产品的产能利用率分别为105.42%、83.11%和75.71%，MCP（含MDCP）产品的产能利用率分别为40.97%、36.72%和21.13%。

对于DCP及MCP产线产能利用率下降，天宝营养表示，主要系：1，为确保完成磷石膏资源综合利用率相关要求，公司在论证、完善磷石膏综合利用方案的同时阶段性调整了DCP及 MCP产量；2022年一季度公司MCP 产线尾气洗涤、雾化等生产装置修理更换，以及三季度硫酸产线检修无法稳定向MCP产线供应生产所需蒸汽，对MCP产量造成影响。

此次IPO，天宝营养还计划投入2亿元用于补充流动资金。而据招股书显示，公司在2021年、2022年分别完成现金分红1000万元、2000万元，合计3000万元。上市前夕大额分红又募投补流，天宝营养募资的合理性多少会受到外界质疑。

曾因违规被罚，非法占有农地被问询

作为化学原料和化学制造品企业，天宝营养在日常生产经营过程中存在产生废水、废气、废渣以及湿法磷酸副产品磷石膏等影响环境保护的风险。

2020年1月，根据《楚雄州生态环境局关于限期做好“三磷”专项整治工作的督办函》，天宝营养共存在5项环境问题，具体包括污水管存在少量破损；厂界内磷矿石堆料场未覆盖完全，防雨水冲刷措施不完善；厂区外截洪沟雨水进入产区入口处初期雨水收集池，雨季有外溢风险；厂区运输车辆进出频繁，原料泼扫清扫不及时；厂区初期雨水收集措施不完善。

经整改，公司于2020年8月通过了楚雄州生态环境局组织的整改验收。

著名经济学家宋清辉提示到，从IPO审核的角度来看，监管对于企业环保问题非常重视。若企业在环保违规方面影响较广、情形严重可能会对其发行上市造成不利影响。

此外，在发出的第一轮问询函中，深交所对于天宝营养及其股东余忠在报告期外因犯非法占用农用地罪受到刑事处罚一事进行了多重关注。

据了解，天宝营养的前身为禄丰天宝磷化工有限公司（以下简称，天宝磷化）。经有权机关查实，2013年7月，在尚未取得相应林地使用权的情况下，时任天宝磷化副总经理余忠组织施工团队对天宝磷化厂区临近位置共计66.681亩林地（非耕地，以下简称“涉案土地”）进行剥荒，拟用于新建硫精砂制酸产线建设。

根据中国裁判文书网的信息显示，云南省禄丰县人民法院于2014年4月25日出具（2014）禄刑初字第39号《刑事判决书》，依据《中华人民共和国刑法》第三百四十二条“非法占用农用地罪”等规定，以非法占用林地的事实，对天宝磷化判处罚金60万元，对余忠判处有期徒刑一年，宣告缓刑二年，并处罚金6万元。

对此，天宝营养在问询函里回复表示，违法占用林地行为被查处后，公司及时进行了整改，纠正了违法行为，取得了政府主管部门针对涉案土地的同意使用林地批复及国有建设用地使用权，该等土地及其上房产均已办理不动产权证书，相关违法情形已经得到弥补，截至本问询回复出具日，已不存在违规用地情形，对公司持续经营不构成重大影响。（港湾财经出品）