运营商股价集体新高，估值模型要变了?

12月1日，A股运营商公司盘中再度爆发，中国移动(SH:600941)一度涨逾4%，股价刷新上市以来新高，总市值超1.5万亿。

中国联通(SH:600050)一度涨停，股价创近两年新高；中国电信涨超7%。

消息面上，近日中国联通召开三季度业绩说明会。其董事长称，过去20年的估值模型和披露口径已经无法再精准地反映出5G时代特别是数字经济时代运营商的真实投资价值，必须要以对市场负责的态度及时优化调整。

其表示，未来不能再用老眼光看电信行业，也不能简单再用延续几十年的用户增长等老指标、老模型来评估电信行业的新价值。

电信行业正在数字经济新赛道上全面升维，估值模型也需要与时俱进地进行重塑。以当前云计算厂商4到8倍的市销率估值，中国联通仅云业务市值就有较好的提升空间。

值得注意的是，这也是首个公开回应“中国特色估值体系”的央企上市公司掌门人。

数据显示，截至28日，H股移动、电信、联通PB估值0.77/0.57/0.31倍，明显低于历史五年均值0.99/0.62/0.55倍，更大幅低于全球运营商PB均值1.5倍，A股移动/电信/联通PB 1.21/0.86/0.83倍，相较于全球龙头的估值同样相对较低。

业务方面，据工信部数据显示，1-10月我国电信业务收入同比增长8.0%，其中，传统业务经营稳健，新兴业务快速增长，用户规模稳中有升，单月DOU创新高。

此外，从三大运营商的10月用户发展数据来看，与前一个月相比，三大运营商发展平稳，移动用户稳中有升，固网宽带市场稳步增长，5G套餐用户净增2477万，渗透率达61.5%，保持较强劲上升势头。

中邮证券认为，运营商作为大型通信行业央企，承载了大规模的通信网络基础设施的建设和运营的工作，为移动互联网和固定互联网的普及做出了突出贡献。但却因长期大规模的资本开支投入和市场的充分竞争导致较长时间处于低质量成长状态。

在5G和数字经济时代，新兴业务将贡献第二增长曲线，运营商有望迎来价值重估。

以云计算为例，数据显示，阿里云前三季度营收增速显著放缓，但三大运营商的行业增速则反其道而行之。移动云/电信云/联通云在2022年上半年营收增速达到104%/101%/143%，延续了超高速增长。

长江证券认为，目前，政企市场已成为云计算市场的重要战场，各大云厂商均持续部署政企业务，运营商凭借云网融合、国资背景、渠道积淀、安全保密等优势，或将成为我国未来云计算市场的显著获益者。

行业空间方面，中信建投证券称应重视这部分业务带来的估值增量，预计三大运营商2022年云计算业务合计收入预计可能将达到1400亿元。

大数据方面，长江证券认为，运营商大数据业务对内将数据脱敏后提供给业务部门支撑业务发展，对外在保障用户隐私安全的情况下，不断尝试开发对外应用和大数据变现。

且拥有覆盖全地域、全年龄层的最为全面的数据资源，坐拥社会化的信息传输管道，且基于国资背景，数据安全性、中立性均有所保障，在大数据市场具备显著竞争优势。