华润三九29亿入主昆药集团，「华润系」医药版图A股公司增至6家

“前5家分别是华润三九（000999.SZ）、华润双鹤（600062.SH）、江中药业（600750.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）和博雅生物（300294.SZ）。”

公告显示，此次华润三九收购的资金来源为自有资金。《财经涂鸦》查阅财报，截至2022年三季度末，华润三九账面的货币资金合计约38.88亿元，短期借款约4.66亿元，收购资金较为充足。

「华润系」医药版图再添新丁

华润三九目前主营业务定位于CHC健康消费品和处方药领域。公司在公告中表示，2021年度昆药集团医药工业及大健康产业规模超过40亿元，将其纳入公司合并报表范围内，有助于扩大公司业务规模，公司将在原有业务基础上新增昆药集团天然植物药系列等产品及医药流通类业务。重组完成后，公司2021年度每股收益将从2.09元/股增加至2.25元/股，盈利能力也将进一步提高。

需要强调的是，通过并购进入医药行业前三的华润集团，尤其善于把握地方医药国企的并购机会，已纳入麾下的华润三九（000999.SZ）、华润双鹤（600062.SH）、江中药业（600750.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）和博雅生物（300294.SZ），均是通过从相关省市的国资手中收购纳入到华润医药的版图中的，加上此次并入的昆药集团，“华润系”医药版图A股上市公司将增至6家。

值得一提的是，华润三九最早于今年5月就公布了此次收购预案，彼时公布的收购价格即是13.67元/股。预案发布后，昆药集团的股价一度跌至10.7元/股，跌破华润三九的收购价格。 不过截至11月29日收盘，昆药集团股价为16.75元/股，较华润三九的收购价高出约18.4%。 对于此次收购，资本市场反应迅速，昆药集团的股东变动显示，自收购预案披露后，包括全国社保以及工银瑞信多只基金成为其新进前十大股东。

  昆药集团单季盈利能力回升，净利率仍显著低于华润三九

昆药集团主要业务为医药工业与医药流通，其中医药工业以天然植物药制造为主。2022年扣非净利润2.6亿元，同比增长0.79%。其净利润下滑主要受到疫情和资产减值等因素影响。

就第三季度来看，公司单季营收19.65亿元，同比增长1.58%；归母净利润1.56亿元，扣非净利润1.15亿元，同比分别增长53.33%和109.15%，盈利能力明显回升。公司表示第三季度的业绩增长主要系销售产品结构变化，高毛利的注射用血塞通等产品销售占比增长所致。

需要注意的是，2022年前三季度华润三九总营收121.11亿元，归母净利润19.52亿元，同比分别增长7.53%和11.17%，增速均高于昆药集团。金额上来看，昆药集团前三季总营收约为华润三九的一半，但归母净利润不到华润三九的1/5。这点从销售净利率上体现的更加直观。华润三九前三季度净利率约16.33%，较昆药集团6.14%的净利率高出约10个百分点。也就是说，若昆药集团并表，其对华润三九的营收提升会比较明显，但对净利润的影响仍需观察。

2022年9月8日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药联盟采购公告（2022年第1号）》，宣布全国中成药联合采购办公室成立。这意味着，继化药和生物制品全国集采后，中成药也纳入国采。此次集采主要针对复方血栓通口服制剂等16种中成药进行。并且根据采购公告，中成药企业如果不参加集采，约等于退出中国市场。

值得注意的是，昆药集团的核心产品之一就是昆药血塞通系列。目前血塞通产业链和昆中药已经成为昆药集团的两大核心资源。一旦集采开始，昆药集团主要产品纳入集采范围，将面临较大的产品降价风险，对其盈利水平造成一定影响。

另外需要注意的是，华润三九对昆药集团的收购属于非同一控制下企业合并，可能给华润三九带来一定金额的商誉。华润三九在收购的风险提示部分表示，但如果未来市场环境发生不利变化，昆药集团业绩不及预期，可能导致上述商誉存在减值，对公司业绩带来不利影响。

根据公告，此次收购估值机构对昆药集团股东全部权益的市场价值范围的估值结果为89.18 亿元至124.12亿元，经计算其对应28%的股份价格约为24.97亿元至34.75亿元。华润三九拟出价29.02亿元，较评估价格下限高出约4.05亿元。