晶澳科技押注全产业链「垂直一体化」，年内七次扩产豪掷465亿

“硅片+电池片+组件一体化的单瓦毛利率，相较于电池片+组件一体化和组件专业化分别高出43%和118%。”

截至11月23日收盘，晶澳科技上涨7.49%，收于58.68元/股，总市值1382亿元。

年内七次扩产合计465亿元

据《财经涂鸦》统计，这已经是晶澳科技今年以来，第七次大手笔扩产，涉及资金高达465.39亿元，其中有三笔单笔投资超百亿。值得注意的是，晶澳科技的投资项目全是围绕“光伏一体化”进行的产能扩张。

来源：《财经涂鸦》整理

截至今年三季度，晶澳科技出货量达27.1GW，位列国内光伏企业第四，低于隆基绿能（601012.SH）的30GW，天合光能（688599.SH）的28.79GW，晶科能源（688223.SH）的28.5GW。

根据公司产能规划，到今年年底，晶澳科技的组件产能将达50 GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%左右；而至2023年底，公司预期产能将超75GW，硅片和电池产能也会相应提高。

今年以来465.39亿元的投资金额，已经超过了晶澳科技去年413亿元的总营收。如此大手笔的金额从哪里来？答案是借款。

从2022年三季度，公司的应付票据及应付账款达214.07亿元，资产负债率已达63.37%。

同时晶澳科技还筹划公开发行A股可转换公司债券，募集资金不超过100亿元，用于拉晶、切片、电池、组件等项目以及补充流动资金，公司已经于11月4日收到《证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。

当然，举债扩产的并不仅是晶澳科技一家，几乎所有头部光伏企业都在扩产。今年2月，通威股份（600438.SH）发行120亿可转债，其中85亿用于扩充产能；同月，隆基绿能发行70亿元的可转债债券用于扩充产能；9月，天合光能修订新的可转债融资方案，募资88.65亿元用于年产35GW直拉单晶项目。

为何这些光伏企业盯着高负债，也要大手笔扩张产能？

押注「一体化」，实现降本增效

近两年，全球掀起了“光伏热”，同时这个赛道也在逐渐变得拥挤。

为了能够降本增效，各家光伏企业各显神通。

究竟是专注于单一产品的“专业化”，还是选择全产业链的“垂直一体化”？不少企业给出了答案，押注后者。

“一体化”产业可以更好地平衡利润、保障供给，尤其是硅料价格持续上涨的情况下，成本压力一直持续在向下游电池、组件厂商传导。因此对于一线的组件企业来说，拥有上下游产能极为关键，自建电池片、甚至硅片、硅料的产能，能够让公司在产业链的利润分配上取得优势，有利于提高终端组件盈利能力。

根据安信证券的测算，硅片+电池片+组件一体化的单瓦毛利，相较于电池片+组件一体化和组件专业化分别高出43%和118%。

晶澳科技也选择聚焦从硅片、电池到组件的一体化建设。

目前光伏电池正处于技术变革的关键时刻，晶澳科技偏重N型电池TOPCon技术路线。

晶澳科技在与机构交流中表示，公司Topcon是比较成熟的，目前正推动大规模量产计划。同时，异质结在2-3年有大规模量产的可能性。

今年晶澳高效推出的DeepBlue 4.0X新一代N型高效组件，电池平均转换率可达25%。

据半年报披露，晶澳科技预计2023年n型产能超过27GW，约占到其组件出货的三成，成为该领域率先布局投产的企业之一。

广发证券认为，一体化企业有望充分受益盈利修复及出货量超预期带来的业绩弹性，并且在成本、渠道和品牌上不断扩大优势，组件行业集中度将持续提升，行业内一体化头部企业将加速垄断。

今年前三季度，晶澳科技实现营收493.24亿元，同比增长89%；归母净利润为32.9亿元，同比增长150.66%。该净利同比增速，超过隆基绿能、天合光能等组件头部公司。并且据相关人士测算，晶澳科技2022H1单瓦净利为0.109元/W，比2021年全年单瓦净利提升了0.024元/W。