喜迎金主华润，金沙酒业这盘稳了？

（原标题：喜迎金主华润，金沙酒业这盘稳了？）

传了大半年的金沙酒业股改终于尘埃落定。10月25日晚间，华润啤酒宣布，其间接全资附属公司华润酒业控股有限公司同意收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%的股权。然而，这笔买卖却遭遇资本市场嘘声，10月26日、27日，华润啤酒股价分别下跌6%、4.34%。究竟是华润出价太高，还是说金沙酒业不值这个价呢？

华润4年4饮白酒

自2013年产量见顶后，中国啤酒业已经触及天花板将近10年。根据中国酒业协会，2020年我国啤酒行业CR5达92%。在啤酒市场格局没有大变动的情况下，啤酒厂商要想突围，必须要寻求新的业绩增长点。

拥有"雪花、喜力"等重要品牌的华润啤酒比谁都清楚这点，其首席执行官侯孝海在10月25日的沟通会上也指出，从全球性发展的角度出发，华润啤酒要做世界一流的啤酒企业，就要制定相当长时期的战略目标。全球啤酒巨头百威英博和喜力啤酒，都在发展威士忌高酒精类业务。华润啤酒进军白酒业，是全球酒类发展大势所趋，也符合我国高水平对外开放的大势。

值得注意的是，金沙酒业并非华润进军白酒的第一站。早在2018 年，华润就斥资51.6亿元参与山西汾酒混改，成为山西汾酒第二大股东，目前，华润旗下的华创鑫睿仍持有山西汾酒11.38%股权，持股市值高达 300 多亿元。2021年，华润集团又以13 亿元收购了山东景芝酒业 40% 股权。2022年2月，安徽金种子酒将49%的股权转让给华润集团。

但是相比其他白酒投资项目，华润这次花的钱是最多的，交易总对价高达123亿元，打破了近年来白酒行业股权交易额的记录。东吴证券研报指出，华润已收购的景芝、金种子为山东、安徽区域性酒企，而金沙属于全国性白酒品牌，80%销售收入在省外，目前华润白酒“1个全国龙头+N个区域龙头”布局，类似中国版的帝亚吉欧。

金沙酒业值222.9亿吗？

华润是不是中国版的帝亚吉欧不清楚，但是按55.19%的股权123亿来计算，金沙酒业真的值222.9亿吗？

公开资料显示，金沙酒业的估值在目前的A股白酒行业中仅次于口子窖，口子窖目前的市值为246.18亿，仅比金沙酒业的估值多出20亿。财报显示，口子窖2021年营收50.29亿，净利润17.27亿；今年上半年营收22.97亿，净利润7.395亿。而据华润啤酒公告显示：截至2021年12月31日止全年及2022年6月30日止六个月，金沙酒业的除税后纯利分别约为人民币13.1亿元及人民币6.7亿元。从营收和净利润角度，金沙酒业与口子窖的差距并不大。

但在净资产角度，金沙酒业2022年6月30日，其资产净值仅为人民币10.0亿元，相比口子窖的85.56亿，相差甚远。以金沙酒业2021年税后净利润13.1亿为基础，对应2021年市盈率17倍PE，而口子窖的市盈率排名行业倒数第三仅有15.37。

从产品角度来看。金沙酒业目前最拿得出手就是摘要酒。然而作为金沙酒业在2018年推出的高端产品，摘要酒入市时间不长，身价却是连连看涨。自2020年8月至今，摘要酒珍品版历经三次停货，市场终端定价从1199元上涨至1399元，直逼飞天茅台。但是酒厂的一味涨价，消费者却不买账，在各大电商平台上，摘要酒出现严重的“价格倒挂”现象，在摘要酒类天猫旗舰店中，原价1399元/瓶的珍品摘要酒，双十一促销到手价为1580元/两瓶，相当于打5.6折，虽说是双十一促销活动，但也能看出金沙摘要酒的市场认知度并不牢靠。

那么华润能否照亮金沙酒业的前程呢？以华润之前收购的金种子酒为例，7月上旬，侯孝海曾在金种子集团干部大会上称，华润的入驻是推动央地合作、参与地方国企改革发展的必然选择，将给金种子带来三大利好：一是把华润的机制和理念与金种子有效地对接融合，实现优势互补；二是把华润的一些经验、能力、方法与金种子分享交流，实现共同进步；三是把网络管理、终端的深耕、产品的培育、品牌的宣传与金种子进行协同统筹，实现资源整合、互相赋能。三大利好暂时没看到，但是金种子随后披露的半年报却严重“打脸”，作为徽酒四杰之一的金种子酒不仅亏损5508.02万元，而且成为上市酒企中唯一亏损的酒企。

而对于金沙酒业，侯孝海表示，收购金沙酒业后，华润啤酒可以在人才队伍、品牌、渠道网络等建设，以及精益管理方面，焕发贵州金沙酒业的发展活力。可以的预料是，随着未来相关部门对收购批准同意和交易的落定，接下来金沙酒业的人事体系、组织体系、营销体系、市场体系等均会带来变化。至于这个变化是好是坏，可能只有时间才能给出答案了。（来源|商业华观）