和讯SGI公司|力源科技SGI评分垫底，增收不增利，应收账款高企，又将面临解禁潮

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据最新公布的和讯SGI指数2021年年报LAST30榜单，力源科技SGI评分仅48分，与威唐工业(300707)一起并列“倒数第一”。

从上图可以看出，力源科技SGI评分一直较为稳定，大多时间维持在60分之上，2021年4季度评分却骤然下滑，仅为48分，创下历史新低，也第一次登上LAST30榜单。

力源科技是国家专精特新“小巨人”企业，自成立以来一直专注于环保领域，已形成以工业水循环利用的凝结水精处理系统设备、除盐水处理（含海水淡化）系统设备和污水处理系统设备为核心，涉及化学加药、水汽取样、其他工业废水处理、水网控制和发变组继电保护设备等领域的产品体系。其产品主要应用于下游的核能发电厂、火力发电和冶金、化工等工业企业。

增收不增利，营收过度依赖大客户

4月19日晚间，力源科技公布2021年年报。据年报数据，2021年力源科技营业收入4.2亿元，同比增长55.26%，主要由于结水精处理系统设备收入增长54.11%、除盐水系统设备收入增长36.81%所致；实现净利润约3664万元，同比减少16.85%，基本每股收益为0.38元。从上面数据中看出，虽然营业收入大增，但归母净利同比下滑近两成，处于增收不增利的尴尬境地。

从近年的营收业绩来看，公司净利同比增速持续下滑，且2020年、2021年均为负增长，加权净资产收益率更是跌跌不休，公司盈利能力堪忧，更是拖累公司SGI评分降至历史低位。

按产品分类，凝结水精处理系统设备、除盐水处理系统设备和污水处理系统设备，占主营业务收入比例分别为43.92%、40.3%和11.36%，是力源科技的主要收入来源，公司营收仍依赖传统环保业务，而新业务氢燃料电池发动机系统尚未形成利润增长点。

2021年，公司毛利率为22.94%，同比下降7.84个百分点；净利率为8.72%，较上年同期下降7.56个百分点。值得关注的是，近年来公司毛利率、净利率均长期低于行业平均水平。

来源：力源科技2021年年度报告

而据年报透露，力源科技服务的客户主要为各大发电集团、大型工业企业集团及其下属企业，公司前五大客户收入占营业收入的比例较高，2021年占比超过一半。公司项目承接均通过独立招标或询价完成，与直接客户进行合同的签订以及项目的合作，但我国电力、冶金、化工等行业集团化经营管理的特点导致了公司对同一集团控制下的客户集中度较高。如果公司主要服务的客户集团出现信用风险或经营状况发生重大变化，将对公司当年业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。

经营活动现金流为负，应收账款持续增加

截至2021年末，力源科技经营活动现金流净额为-2329.01万元，同比减少4770.15万元，年报中给出的原因是公司新项目快速推进，采购规模扩大，期末存货持续增长所致。

企业现金流的三种活动中，经营活动现金流最为重要，决定了企业未来的发展。如果经营现金流只是在某一个会计期间为负数，对企业来讲没有大的风险；而如果经营现金流持续为负，对企业来讲风险很大，需要尽快查找原因并加以改善。

另外，受行业经营特点影响，力源科技客户一般根据合同约定的付款节点和付款比例进行结算。随着公司经营规模的快速增长，公司应收账款以及合同资产规模亦总体呈现增长的趋势。随着未来公司业务规模的扩大，应收账款及合同资产的金额可能进一步增加。

一方面，较高的应收账款余额和较低的应收账款周转率可能占用了公司的营运资金，降低了资金使用效率；另一方面，一旦出现应收账款及合同资产回收周期延长甚至发生坏账的情况，将会对公司业绩和生产经营造成不利影响。

2017年至2019年，力源科技应收账款账面净值分别为2.65亿元、2.59亿元和3.02亿元，占总资产比例分别为56.38%、36.10%和43.45%。2020年1月1日起，公司执行“新收入准则”，将当期收入对应的性能验收款和质保金等由应收账款调整至合同资产列报，2020年至2021年公司应收账款金额为3.04亿元、3.32亿元，占总资产的比例为41.76%、35.67%。

2021年末，力源科技账龄在一年以上的应收账款余额占比为48.93%，公司计提的应收账款及合同资产的坏账准备金额为6027.68万元，为当期净利润的1.6倍。

研发投入占比下降，专利数逊于竞争对手

研发投入方面，中电环保(300172)、碧水源(300070)、节能国祯等可比公司2021年的研发费用在3000万元到2.3亿元规模之间，而力源科技只有1582万元的研发投入，即便2020年最高的1782万元较同行中最低的中电环保3784万元仍不足一半。

截至2021年底，力源科技研发人员占比41.50%，并拥有43项授权专利，其中发明专利11项，实用新型专利32项，另有15项软件著作权。相较于同类环保公司中电环保300多项、碧水源700多项专利数而言，有着巨大差距。

大股东解禁潮来袭，股价面临重重压力

力源科技5月6日公告，公司首发原股东限售股份即将解除限售上市流通。本次解除限售股份数量为4287万股，占公司总股本的38.02%，占解禁前流通A股比例为168.70%。此次解除限售股份的上市流通日期为5月13日。

力源科技日K线图

随着占总股本38%的限售股解禁，尽管解禁不等于减持，但很大可能会对之后股价的走势形成较大的上涨阻力，力源科技上市一年有余，其股价一直处于波动下行态势，截至5月30日收盘报13.02元，距离上市第一天最高价28.40元已然跌去大半。