净利润下挫近八成！牛栏山母公司顺鑫农业业绩受谁所累？

（原标题：净利润下挫近八成！牛栏山母公司顺鑫农业业绩受谁所累？）

《投资时报》研究员 董琳

猪肉价格暴跌和房地产不景气，让北京顺鑫农业股份有限公司（下称顺鑫农业，000860.SZ）2021年业绩不佳。

顺鑫农业近日发布的年度业绩预报显示，2021年，公司归属于上市公司股东净利润为8000万元—1.1亿元，同比下降80.95%—73.81%；扣除非经常性损益后净利润为7300万元—1.03亿元，同比下降82.88%—75.84%。

值得关注的是，四季度为白酒销售旺季，多家A股白酒上市公司业绩显著增长，但顺鑫农业却录得亏损。据2021年前三季度财报显示，公司归母净利润为3.72亿元，结合此次披露的数据可知，该公司在去年第四季度或亏损2.62亿元至2.92亿元。

《投资时报》研究员注意到，近年来该公司白酒收入增速放缓，中低端白酒销售占主要比例，高端白酒未有明显起色。而在白酒业务增长停滞不前的情况下，顺鑫农业的房地产和养猪业务业绩的下跌拖累了整体业绩。

顺鑫农业方面也表示，业绩下滑一方面是由于宏观经济形势和新冠肺炎疫情反复的影响，使公司生产经营产生一定的压力。另一方面受猪周期下行影响，生猪价格较去年同期降幅较大，导致生猪养殖、肉食品加工产业同上年同期对比降幅较大。此外，公司房地产业务受国家房地产调控政策影响，项目销售及回款较缓，影响了整体经营业绩。

在二级市场，顺鑫农业的股价近1年来都处于下跌状态。从2021年1月8日的77.74元/股，跌至今年1月27日收盘的26.75元/股，过去一年多的跌幅超65%。而2022年开年至今，顺鑫农业股价区间跌幅已近30%。截至3月2日收盘，该公司股价报收于27.6元/股，市值为205亿元。

针对2022年公司业绩是否会持续下行，未来在中高端白酒产品方面有哪些规划以及是否会继续坚持多元化发展路径等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问顺鑫农业相关部门，截至发稿尚未收到该公司回复。

2022年以来顺鑫农业股价变动趋势（元/股）

数据来源：Wind

白酒业务增长滞缓

资料显示，顺鑫农业成立于1998年9月，并于同年11月在深交所上市，主营业务包括白酒酿造与销售，种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工，房地产开发。

营收构成上，据2021年上半年财报数据，顺鑫农业白酒板块营业收入65.36亿，营收占比为71.11%；猪肉产业板块整体实现营收21.5亿元，营收占比23.4%，其中屠宰行业销售19.25亿元，种畜养殖业销售2.25亿元；房地产板块收入为4.22亿元，占比4.6%。可以看到，白酒板块是该公司最核心的业务板块。

然而《投资时报》研究员发现，近几年，该公司白酒板块增长乏力。

2018年至2020年，顺鑫农业白酒业务实现收入分别为92.78亿元、102.89亿元和101.85亿元。2020年受疫情影响，白酒业务营收的同比增速从2019年的10.9%降至-1%；2021年上半年，公司白酒收入同比仅增加1.09%，且低于2019年同期。

细分来看，该公司将每500ML价格在10元以下的白酒产品定位为低档酒（以陈酿和传统二锅头为代表），10元至50元的白酒产品为中档酒（珍品系列为代表），50元及其以上的是高档酒（经典二锅头、百年牛栏山为代表）。

2021年上半年，顺鑫农业高档酒、中档酒、低档酒的营业收入分别为7.96亿元、7.65亿元、49.76亿元，其中低档酒占比接近八成。同期，该公司高、中、低档酒的毛利率分别为70.98%、42.35%和28.93%，低端白酒毛利率不及高端一半。

低档酒为主的营收结构直接影响了其白酒业务的销售毛利率。2017至2020年及2021年上半年，顺鑫农业白酒业务毛利率分别为54.86%、49.63%、48.08%、39.22%和35.62%。可以看到，产品低端化是该公司盈利能力无法提升的阻力之一。

以牛栏山二锅头为例，其品牌形象一直都是低端亲民的白酒产品，每瓶的价格不超过15元，低价导致了其很难对产品进行提价。

同时，低端白酒市场竞争日益激烈。除红星、老村长、泸州老窖二曲等多个品牌都在与牛栏山抢占市场份额外，多家高端品牌也已纷纷打开下沉市场。如山西汾酒以及五粮液，分别推出了价位在50元左右的42度红盖玻汾以及42度的尖庄等。诸多竞争下，顺鑫农业重点培育的中档酒“珍品”今年上半年营业收入增速比去年同期下降17.42%。

猪肉业务下跌，房地产难剥离？

与传统酒企不同，顺鑫农业不仅拥有白酒业务，同时还涉足生猪养殖和房地产开发。

顺鑫农业的猪肉业务主要为屠宰业务。2021年半年报显示，该公司猪肉产业板块整体实现营业收入21.50亿元，其中屠宰业务销售收入19.25亿元，与上年同期相比下滑21.72%；种畜养殖业销售收入2.25亿元。

该公司表示，由于非洲猪瘟和新冠疫情的影响，有生猪调运的管制，外省生猪不能调运到北京，导致业务营收减少。运输成本上涨导致了屠宰业务利润承压。另一方面，猪价下行也对公司养殖业务造成影响。

业内有分析认为，猪肉价格处于低位，会在一定程度上刺激对猪肉的消费，增加生猪屠宰量，对屠宰业务是利好。但是对于下游商品的销售价格具有抑制效应，会影响该业务的收益空间。

除养殖业务受挫之外，顺鑫农业100%持股的北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（下称顺鑫佳宇）一直是该公司的一块“心病”。

2015年至2020年，顺鑫佳宇亏损从0.03亿元扩大至5.34亿元。截至2021年三季度末，顺鑫佳宇的业绩仍未好转，亏损面达3.38亿元。而前三季度顺鑫农业录得的归母净利润录得3.72亿元。

《投资时报》研究员注意到，2020年末，顺鑫农业存货的账面价值72.91亿元，占总资产的33.64%，其中房地产存货账面价值占存货账面价值比为74.05%，房地产存货账面价值占比较大。2021年4月14日，该公司发布公告，对存在减值迹象的资产计提资产减值准备。存货（开发产品）需补计提资产减值准备金额为1.42亿元，商誉计提资产减值准备金额为463.72万元，合计1.46亿元。

去年12月，顺鑫农业发布公告称，为聚焦主营业务，公司拟通过产权交易所公开挂牌转让全资子公司顺鑫佳宇100%的股权。

虽然地产业务收入占2020年总收入比例仅约为3.41%，但同期顺鑫佳宇66.47亿元的总资产却占到顺鑫农业总资产比重30.67%，这或意味着该公司地产业务体量仍然较大。

此外，截至2021年9月底，顺鑫佳宇净资产为-17.9亿元，负债总额达81.51亿元，资产负债率达128.14%。体量较大、资不抵债、再叠加当前地产行业下行的大环境影响，顺鑫佳宇并不好“出手”。

此前，顺鑫农业就曾对外表示，鉴于公司地产业务资产体量近70亿元，整体剥离有一定不确定性，但公司退出地产业务的决心不变，在主动去化的同时，也在寻求整体或部分项目剥离方案，以尽快解决历史遗留问题。

业内有分析认为，目前猪周期仍未走出，地产业务的剥离工作仍需一段时间，未来，猪肉、地产这两个业务大概率还会拖累顺鑫农业2022年的利润。

顺鑫农业2021年度业绩预告

数据来源：公司公告