市值227亿年度预亏近200亿！债务承压股价下行正邦科技何时见底？

（原标题：市值227亿年度预亏近200亿！债务承压股价下行正邦科技何时见底？）

《投资时报》研究员  董琳

受“猪周期”现象影响，2021年猪肉价格下跌导致整个行业业绩集体遭遇滑铁卢。而在发布业绩预告的各家上市猪企中，江西正邦科技股份有限公司（下称正邦科技，002157.SZ）业绩亏损金额最高。

正邦科技2021年业绩预告显示，公司预计全年归母净利润为亏损182亿元至197亿元，较2020年盈利57.44亿元同比下滑416.84%至442.96%；预计扣非净利润为亏损173亿元至188亿元，较2020年的59.95亿元同比下滑388.57%至413.59%。

据此前披露的财务报告显示，截至2021年前三季度，正邦科技归母净利润为-76.27亿元，同比减少240.39%，也就是说2021年第四季度，该公司归母净利润亏损就超过100亿元。而《投资时报》研究员查询该公司过往财报数据发现，自2007年上市以来，正邦科技合计实现的利润接近100亿元，仅去年四季度的亏损就抵过了该公司14年创造的利润之和。

反映在二级市场，虎年开盘的前两个交易日即2月7日、8日，正邦科技遭遇连续两天跌停。面对年度业绩巨幅亏损及股价低迷引发的市场担忧，2月9日，正邦科技紧急抛出消息称，公司控股股东正邦集团与江西铁路航空投资签署不低于100亿元的合作协议。目前，江西铁路航空投资子公司已为正邦科技代采约8000万元的饲料，后续将在整体合作协议约定金额的基础上持续开展具体业务。

但控股股东的“输血”并没有给投资者带来足够的信心。2月9日，该公司股价虽然没有再度跌停，但盘中价格一度触及近两年多的新低。截至收盘，该公司股价仍处于下跌状态。

《投资时报》研究员注意到，此前在猪肉价格大涨影响下，2020年8月7日，正邦科技的股价创出25.98元/股的历史高点，而截至2022年2月15日收盘，该公司股价为7.21元/股，跌幅超过70%，市值为227亿元。

同时，正邦科技当前的资金链状况不容乐观。财报数据显示，截至2021年三季度末，该公司负债率已经高达75%以上，账面现金60.7亿，受限资金约40亿。截至目前，其控股股东及其一致行动人累计已质押12.85亿股，占合计所持股份的80.75%。

除了业绩巨亏之外，对于猪企而言，公司运营需消耗大量现金流。作为养猪行业中的龙头企业之一，在行业下行周期仍未结束的大背景下，正邦科技会采取哪些措施重振业绩、降低负债风险？针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

正邦科技近半年股价走势情况（元/股） 

数据来源：Wind

业绩预亏近200亿

正邦科技成立于1996年，是一家集饲料、养殖、农药、兽药于一体的综合性企业。从业务上看，该公司产业单一，95%以上的营收主要来自生猪养殖业务，因此相比其他业务多元化企业，该公司受猪周期影响更大。

2018年6月第四轮猪周期开启，彼时正处上轮周期底部，环保政策收紧叠加非洲猪瘟大范围爆发，国内能繁母猪存栏加速去化，猪价一路涨至2019年10月份的40元/公斤，成为历史最强猪周期。

受益于该轮猪周期，正邦科技成为了增速最快的猪企，从2019年的578万头增长至2021年的1493万头，3年扩张逾900万头。彼时，该公司实控人正邦集团董事长林印孙曾一度喊出1亿头生猪布局的目标。

但自2021年初开始，猪价一落千丈。正邦科技2021年前三季度生猪出栏销量突破1100万头，已经超过上年全年出栏量，但销售价格却是从30元/公斤跌到11元/公斤左右。

2022年1月28日晚，正邦科技公告称，预计2021年亏损182亿元—197亿元，同比下降416.84%—442.96%，而2020年，该公司盈利57.44亿元。对于亏损的原因，正邦科技表示，主要是由于生猪价格下跌、产能扩张速度过快所致。

业绩预告显示，2021年，该公司单头生猪销售均价为16.6元/公斤，同比下降16.1元/公斤，单头生猪销售收入下降1653元。同期，该公司销售生猪1492.67万头，销量同比上升56.14%，销售价格的下降叠加销量上升影响利润88.73亿元。同时，因生猪价格持续低迷，可变现净值低于成本，该公司合计存货跌价计提约12亿元。另外，正邦科技通过外购高价母猪进行快速扩张，后又合计淘汰能繁母猪及后备母猪约220万头，亏损62亿元-68亿元。

业内有分析认为，由于较高的冷肉库存和增长的生猪出栏量决定了猪肉价格下行还未见底，2022年大概率上猪肉价格还将会进一步下跌。

据该公司最新发布的生猪销售简报数据显示，2022年1月正邦科技销售生猪95.87万头（其中仔猪6.98万头，商品猪88.89万头），环比上升19.07%，同比增长21.86%；销售收入12.19亿元，环比下降5.57%，同比下降60.92%。商品猪（扣除仔猪后）销售均价12.92元/公斤，较上月下降14.89%；均重105.13公斤/头，较上月下降3.83%。

正邦科技2021年度业绩预告（万元）

数据来源：公司公告

资产负债率超75%

2021年三季度财报显示，截至2021年9月末，正邦科技有息负债高达223.19亿元，是其归属净资产的168.18%；资产负债率高达75.23%，相较于温氏股份、牧原股份和新希望同期资产负债率平均值61.42%，高出近14个百分点。

同期，正邦科技账上仅有货币资金60.7亿元，短期借款高达139.93亿元，应付票据及应付账款为50.6亿，一年内到期的非流动负债有15.97亿元，货币资金不能覆盖短期债务。与此同时，该公司流动比率0.81，速动比率为0.32，偿债能力指标较弱。

还需注意的是，2021年三季度末，正邦科技经营活动、投资活动及筹资活动产生的净现金流分别为-17.84亿元、-55.99亿元、-18.83亿元；该公司现金及现金等价物余额为24.45亿元，较期初减少92.65亿元。

除了债务压力巨大之外，正邦科技还有对外担保的隐形债务。截至2021年底，该公司及子公司实际发生的担保贷款余额累计为104.22亿元，占2020年净资产比例为44.82%。

另外，Wind数据显示，2019年3月至今，正邦科技控股股东出现多笔质押。为解决自身债事项，控股股东正邦集团及其一致行动人江西永联农业控股有限公司（下称江西永联）在频繁质押的三年里累计向该公司“输血”84.93亿元。

2月14日，正邦科技控股股东正邦集团及其一致行动人江西永联再将所持合计2873.6663万股办理了补充质押手续。截至目前，正邦集团及其一致行动人已累计质押该公司股份约12.8548亿股，占合计所持股份的80.75%，占公司总股本的40.86%。

值得一提的是，2021年12月20日，正邦科技发布公告称，为集中资源，提高专业化管理水平，专注生猪养殖，将所持有的江西正邦食品有限公司100％的股权转让给控股股东正邦集团，股权转让总价款为2.33亿元。股权转让完成后，正邦科技将不再持有正邦食品的股权。