和讯SGI公司|兆易创新SGI指数最新评分91分，净利润同比增长三倍，股价逆市跌去41%，市场质疑价格合理

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兆易创新(603986)2021年预计实现净利润22.8亿元-24.2亿元，同比增长158.88%-174.78%；扣非净利润21.67亿元-23.07亿元，同比增长290.25%-315.46%。

兆易创新成立于2005年，是一家领先的无晶圆厂半导体公司，致力于开发先进的存储器技术和IC解决方案。

存储芯片去年进入狂飙式发展时代，受益于全球“缺芯”的利好，同行东芯股份，去年净利润同比增长十倍。而兆易创新不遑多让，净利润同比增长有三倍左右。

兆易创新和讯SGI指数获得91分,从整体上看近八个季度得分处于上升趋势，公司在这两年的得分十分优秀,多数季度得分在80分以上，也反映出公司在该行业发展如鱼得水蒸蒸日上。

从图中明显看出近两年兆易创新得分一季度稍微低于同年其他季度。

客户基于其预算管理制度，通常会在每年年末编制下一年的采购计划及采购预算，次年上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。由于受季节性因素的影响，在完整的会计年度内，兆易创新经营成果表现出一定的波动性。所以最近两年的一季度的得分不理想也是预料之内的。

“果链”供应商，Nor Flash全球排名前三的供应商

2016年8月，兆易创新在上海证券交易所成功上市。兆易创新客户群体极其广泛，涵盖台积电、阿里巴巴、Intel、三星、佳能等国际一线厂商。

2021年苹果公司在其官网公布2021年度《供应商责任进展报告》。在新纳入苹果供应链的企业名单中，出现了兆易创新的身影。

在国内市场，兆易创新的Nor Flash市场占有率为第一，同时也是全球排名前三的供应商之一，累计出货量超130亿颗，年出货量超28亿颗。兆易创新2021年9月10日在投资者互动平台表示，公司Nor Flash 产品主要工艺节点为65nm和55nm。产品在TWS耳机、PC、电表、安防监控、汽车电子等领域表现亮眼。

除了Nor Flash之外，兆易创新也是国内一流MCU厂商。MCU虽然是芯片里面比较低端的种类，但是由于疫情影响，导致MCU出口大国日本和马来西亚大部分厂商停产，导致国内MCU厂商出现订单增多，供不应求的状况。

MCU市场需求持续旺盛，兆易创新MCU业务迎来高速发展期。2021 年上半年，公司 MCU 产品实现营业收入 7.97 亿元，同比增长 222.1%，在工业（能源电力、工业自动化）、医疗设备、安防监控、汽车仪表、 娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现良好增长。

净利率攀升，净利润增长3倍

从重要财务数据加权净资产收益率中可以看出从2017年至今兆易创新发展虽有一定下滑但是整体来看状态良好。

2019年和2020年在全球贸易争端不断、世界经济增长放缓、疫情影响持续在全球蔓延、国内经济下行压力加大的背景下，兆易创新难以独善其身，但是能有如此快速发展实属难得。

兆易创新在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

从整体上看，兆易创新从2017年到2021年，毛利率和净利率有明显的提升，尤其是2021年净利率达到26.04%。

上市初期，兆易创新的产品以Flash闪存为主、MCU为辅，2019年收购思立微后进入生物识别传感器市场，2020年开始代销合肥长鑫的通用DRAM并且于2021年推出自有品牌的利基型DRAM，品类丰富，协同性强。

成长最快的是MCU，2021H1营收增速高达222%，近四年复合增长率在40%，近两年毛利率持续提升。传感器产品线，2020年高增长是因为2019年并购思立微后。

兆易创新体量最大的是存储芯片，毛利率在2017年之后稳定在37%左右。2020年开始代销长鑫DRAM后，毛利率下滑到35%。2020年及2021H1向长鑫的采购金额分别为3.3亿和6.53亿。2021年受益于缺芯潮，毛利率大幅上升到40.27%。

去年前三个季度，兆易创新营收实26.89亿元，同比增长77.39%；净利润8.63亿元，同比增长178.47%；扣非净利润8.24亿元，同比增长212.11%。2021年净利润同比增长有三倍左右。

2020年营收45亿，净利润8.8亿，扣非后不到5.6亿。

最近五年，兆易创新营收基本保持25%以上增长（2018年增长11%），扣非净利润波动较大。好在兆易这几年的发展速度肉眼可见，叠加国产替代以及5G、物联网发展，对未来可以保持一定的乐观。

股价逆市跌去41%，价格合理？

股价方面，2016年上市当年增长665%，2017年涨84%，2018年跌46%，2019年涨231%，2020年涨35%，2021年至今跌6%，波动也是相当剧烈的。自去年7月30日创下235.13元的历史高点。截止1月28日收盘，股价报139.1元，和股价最高点跌去41%，市值928.5亿元。

2021年A股相关半导体公司业绩和股价都有相当大的涨幅，如中颖电子(300327)、北京君正(300223)等，但是兆易创新却一直不愠不火，业绩加速的中报出来后，股价高开低走，第二天发布减持公告，更是直接跌停。从全年来看业绩难以成为股价上涨的支撑点，这是为什么？

从兆易创新过往的业绩看，相对稳健，利润现金含量高，半导体的周期性更多体现在相对增速上，净利润增速波动大于营收增速。过去几年股价涨跌基本与业绩同向，但是今年却有一定背离，主要原因是2019年涨幅过大，达234%。拉长时间看，以2016年期末的净利润1.76亿和前复权股价31.45元为基准，2020年净利润是5倍，当前股价是4.7倍，复合增长率约49%，基本相当，是否意味着价格合理？

严重依赖中芯国际和台积电

兆易创新采用的是Fabless轻资产模式，自身完成芯片设计，重资产的晶圆制造和封装测试由上游厂商提供，因此财务相对好看，现金充沛，无有息负债，固定资产占比仅5.89%。

第1大供应商是中芯国际，2020年占比达38.38%，前5供应商占比达73.68%，高度集中。目前，兆易创新Flash的最高工艺节点为24nm，属于中芯国际的成熟制程，进一步提升一定程度上受限于上游，公司暂时没有相应计划。

MCU最高工艺节点为40nm，由台积电提供。从今年晶圆制造涨价和兆易毛利率提升看，具备向下游客户转嫁成本的能力。兆易创新的下游客户相对分散，前5大客户销售额逐年提高，但是占比逐年下降，2020年为25.51%，非常健康。其中，MCU客户数超过2万家，这么大的客户群，销售费用占比基本在4%以下，获客成本低且粘性大，这也是新产品能够快速推广的主要原因。

库存暴增，或存在降价风险

兆易创新销售采用直销和经销方式，比例约4.5:5.5，基本上现款现货，信用期短，2020年应收账款周转率高达25.1，现金流充足

库存金额暴增，2020年兆易创新库存为7.39亿，但是在2021年库存11.66亿。在2021年公司进入快速发展时期，需要积极备货。

库存商品激增的另一个原因可能是兆易创新产品在新兴市场的拓展并非一帆风顺，在日益激烈的市场竞争中，产品或许处于劣势地位。

存货价值的激增意味兆易创新面临着存货跌价风险，若其未来不能有效地实施库存管理，或产品市场环境变化出现原材料、库存商品价格大幅下跌的情形，则存货价值存在进一步下跌的风险。