和讯SGI公司|清溢光电SGI指数最新评分61分，股价跌去89.6%，原材料受制于国外厂商怎么破？

（原标题：和讯SGI公司|清溢光电SGI指数最新评分61分，股价跌去89.6%，原材料受制于国外厂商怎么破？）

清溢光电和讯SGI指数评分出炉公司获得61分，从图中可以清楚的看出，公司在近8个季度得分出现下滑的趋势，反映出公司发展萎靡不振。

公司介绍

清溢光电成立于1997年，主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。公司产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业。

掩膜版光刻制作技术通常分为激光直写法和电子束直写法。激光直写法使用波长为193nm、248nm、365nm、413nm等的连续或脉冲激光光源，整形精缩成为200~500nm的激光点在掩膜光刻胶上画出电路图案后，通过显影蚀刻获得电路图案；电子束直写法使用小至纳米级的电子束斑为笔，在掩膜光刻胶上画出电路图案，掩膜版上电子束胶在曝光显影后，通过湿法或干法蚀刻获得电路图形。

激光直写法有几个优势：1、光刻速度可达到数百至数千mm²/min，相对电子束直写法的速度显著更快；2、掩膜版尺寸达到1700mmx2000mm，大尺寸掩膜版能提高下游厂商光刻工序的曝光效率，同时也降低了下游厂商的生产成本。

但激光直写法制作的掩膜版精度不如电子束直写法，电子束直写法制作图形精度达到纳米级，但由于其速度较慢，目前仅限于制作小尺寸掩膜版。

清溢光电主要采用激光直写法生产掩膜版，不排除掩膜版行业会出现新的无掩膜光刻技术对原有的工艺技术形成替代，从而产生技术替代风险。

清溢光电生产的掩膜版产品根据基板材质的不同主要可分为石英掩膜版、苏打掩膜版和其他（包含凸版、菲林）。产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业，是下游行业产品制程中的关键工具。公司掩膜版产品主要应用的下游行业和相关客户情况如下：

平板显示行业用掩膜版包括薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）掩膜版含阵列（Array）掩膜版（a-Si/LTPS 技术）及彩色滤光片（CF）掩膜版、有源矩阵有机发光二极管显示器（AMOLED）掩膜版、超扭曲向列型液晶显示器（STN-LCD）掩膜版和 Fine Metal Mask 用掩膜版等。服务的典型客户包括京东方、天马、华星光电、群创光电、瀚宇彩晶、信利、龙腾光电、维信诺(002387)等客户。

半导体芯片行业用掩膜版主要包括半导体集成电路凸块（IC Bumping）掩膜版、集成电路代工（IC Foundry）掩膜版、集成电路载板（IC Substrate）掩膜版、发光二极管（LED）封装掩膜版及微机电（MEMS）掩膜版等。服务的典型客户包括艾克尔、颀邦科技、长电科技(600584)、中芯国际、士兰微(600460)、英特尔等客户。

触控行业用掩膜版主要包括内嵌式触控面板（In Cell、On Cell）掩膜版、外挂式触控（OGS、Metal Mesh）掩膜版。服务的典型客户包括京东方、天马、TPK 等。

电路板行业用掩膜版主要包括柔性电路板（FPC）掩膜版、高密度互连线路板（HDI）掩膜版。服务的典型客户包括紫翔电子、鹏鼎控股(002938)等。

全球排第六，严重依赖政府补贴

根据知名机构IHS Markit 统计，2017 年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名中，清溢光电排名第6，是唯一一家国内上榜企业，可见清溢光电在掩膜版上的地位。

招股书显示2016年-2019年6月，清溢光电实现营业收入分别为3.15亿元、3.19亿元、4.07亿元以及2.17亿元，同期归母净利润分别为4573.60万元、3865.80万元、6265.48万元以及3609.34万元。

然而，在营业收入和净利润连年上涨的背后，却是严重依赖政府补贴的结果。2016-2018年及2019年1-6月，清溢光电计入当期损益的政府补助金额分别为1109.09万元、935.86万元、805.28万元和471.95万元，占利润总额的比例分别为20.63%、21.68%、11.25%和11.34%。

上市后2020年计入当期损益的政府补助为1204万元，占利润总额的16.56%。

对此，清溢光电在招股书中解释称，政府补助对公司利润总额的影响程度有限且呈下降趋势。然而，在掩膜版方面，清溢光电政府红利还能吃多久？

股价跌去89.6%，实控人来头不小

2019年11月20日，深圳清溢光电股份(600184)有限公司在科创板上市，本次公开发行股票6680万股，发行价格8.78元/股，新股募集资金总额5.87亿元，发行后总股本26680万股。清溢光电开盘价为20.22元，较发行价上涨130.29%；清溢光电收盘价为19.55元，较发行价上涨122.67%，市值达到52.16亿元。

从清溢光电股价的整体走势上看，自上市以来股价出现一波小高潮，股价曾经一度站上45.39的高位，但是随之跌跌不休！截止12月20日，收盘价为15.91元，相比最高股价跌去89.6%。

清溢光电此次融资主要用于合肥清溢光电有限公司8.5代及以下高精度掩膜版建设项目、合肥清溢光电有限公司掩膜版技术研发中心项目。

值得一提的是，清溢光电此前曾经申请在深圳证券交易所主板上市，但2017年4月17日上会被否。因为在关联方利益输送、销售费用率和管理费用率远低于同行、国有股东股权纠纷等方面存在争议。

此外，这家公司的实际控制人也来头不小，是前任香港政务司司长唐英年和他的妹妹唐英敏。

截至招股说明书签署日，唐英敏、唐英年作为唐翔千遗嘱执行及受托人通过控制香港光膜100%股权，共同控制公司92.6250%股份的表决权，为公司的实际控制人。

营收波动大，盈利能力差

从重要财务数据加权净资产收益率中可以看出清溢光电近四年发展并不如意，2018年随着市场行情有利好，公司经营出现向好的趋势，但是好景不长。

2019年和2020年在全球贸易争端不断、世界经济增长放缓、疫情影响持续在全球蔓延、国内经济下行压力加大的背景下，清溢光电发展举步维艰。在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础不稳固，尤其在盈利方面潜力不足。

清溢光电毛利率和净利率在近四年有总体上是有向好的趋势。

2014-2020年，清溢光电营业收入分别为3.17亿元、3.34亿元、3.15亿元、3.19亿元、4.07亿元、4.79亿元、4.87。

2014-2020年，清溢光电净利润分别为5544万元、5572万元、4574万元、3864万元、6265万元、7028万元、7629万元。

2021年半年度业绩预告，预计半年度归属于上市公司股东的净利润为1930万至2130万元，同比减少46.08%至51.14%；扣除非经常性损益后的净利润为1420万至1620万元，同比减少56.10%至61.52%。

以上数据看出，清溢光电营收和利润曾都缓慢，并且偶尔会出现负增长的情况，公司营收增长不持续盈利能力差。

　原材料受制于国外厂商，赊销现象略有缓解

尴尬的是，在上游原材料领域，清溢光电却受制于国外厂商。

清溢光电的主要原材料行业集中度较高，供应商较少，也就导致了供应商较为集中的情况。

据招股书显示，清溢光电的主要原材料为掩膜版基板，且主要由境外供应商提供。公司主要生产设备光刻机均向境外供应商采购，且供应商集中度较高，主要为瑞典Mycronic、德国海德堡仪器两家公司，其中最高端的平板显示用光刻机由瑞典Mycronic生产，全球主要平板显示用掩膜版制造商对其生产的设备都存在较高程度依赖。

2016年-2019年上半年，清溢光电向前五大供应商采购原材料的金额分别为1.20亿元、1.22亿元、1.64亿元和9313.45万元，占当期原材料采购总额的比例分别为 82.98%、81.60%、84.02%和85.06%。未来如果公司主要供应商的经营情况、业务模式、交付能力等发生重大不利变化，短期内将对公司的正常经营和盈利能力造成一定程度的影响。

值得注意的是，不仅供应商集中，且主要均为境外供应商，也就意味着清溢光电的材料大部分均需要进口。

由上图可见，清溢光电近年来的前五大供应商主要来源于境外，且基本上没有变化。

对此，清溢光电在招股书中也承认，公司存在主要设备和原材料均依赖进口的风险，若未来公司不能够采购到国外的掩膜版核心生产设备及掩膜版基板，则会对公司的生产经营产生重大不利影响。

清溢光电存在原材料价格上涨或者难以进口到国外原材料的风险，在国内掩膜版原材料技术上的不成熟的情况下，无疑加重了清溢光电的风险。如果今后一直依赖原材料的进口，在科创板上市后的清溢光电的生产经营仍旧不安全。

据招股书，2016-2018年以及2019年1-6月，清溢光电应收票据及应收账款余额分别为8769.69万元、9326.07万元、1.42亿元、1.45亿元，占当期营业收入比重分别为27.87%、29.2%、34.95%、66.76%。

2020年应收票据及应收账款余额1.06亿，占当期营业收入比重21.7%。

2017-2018年，清溢光电应收票据及应收账款增加额分别为556.38万元、4910.86万元，同期营收增加额分别为472.05万元、8798.07万元，即应收票据及应收账款增加额，占同期营收增加额的比例分别为117.86%、55.82%。

2020年应收票据及应收账款增加额-0.61亿元，同期营收增加额754万。赊账情况有较为明显的改善。

采购问题“解释不清”，募投项目数据与“官宣”不一

除了业绩差强人意之外，清溢光电还出现多处数据“打架”的现象。

据2019年10月14日签署的招股书和据2017年4月5日签署的招股书，2016年，清溢光电对前五大供应商KTG Co., Ltd.、Inabata Sangyo(H.K.) Ltd.、高化学株式会社的采购金额，主要原材料石英基板采购价格，以及石英掩膜版和苏打掩膜版的产量、产能利用率等数据均存在差异。

对此，清溢光电承认，上述数据存在差异。其中，石英基板采购单价和前五大供应商采购金额数据差异，是因跨期调整所致，产量差异是因统计数据有细微错误所致，而产能利用率是因统计口径变更所致。

除了上述问询函提及几处数据外，清溢光电主要能源的采购数据也存疑。

据2019版招股书，2016年，清溢光电主要能源电的采购金额为573.64万元，平均采购价格为0.68元/度。

据2017版招股书，2016年，清溢光电主要能源电的采购金额为670.96万元，平均采购价格为0.79元/度。

两版招股书中，主要能源电的采购金额相差97.32万元。

同样令人讶异的是，清溢光电募投项目数据和“官宣”不一致，建筑面积相差近千平方米。

据2019版招股书，清溢光电募投项目之一合肥清溢光电有限公司8.5代及以下高精度掩膜版项目的环评批文号为环建审[2018]77号，总投资额为7.36亿元，建筑面积为45,288㎡，项目达产后将实现年产掩膜版1,852张。

据合肥市生态环境局数据，8.5代及以下高精度掩膜版项目环评批文号为环建审[2018]77号，总投资额为73600万元，总建筑面积为44,302㎡，项目建成后设计产能为年产高精度掩膜版1800张。

2019版招股书和“官宣”文件中，8.5代及以下高精度掩膜版项目的建筑面积相差986㎡，产能相差52张高精度掩膜版。

能源电采购额相差近百万，募投项目建筑面积与“官宣”相差近千平方米，导致如此数据“异象”的原因是什么？