光大证券：维持东方盛虹(000301.SZ)“买入”评级 炼化项目有望年底试车 业绩或高增

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智通财经APP获悉，光大证券证券发布研究报告称，维持东方盛虹(000301.SZ)“买入”评级及盈利预测，2021-23年净利润为18.48/71.28/96亿元，折合EPS为0.38/1.47/1.99元。

事件：1)11月22日，公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈。

2)11月30日，斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点，空分装置一次性开车成功、26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交，标志着项目正式进入生产准备阶段。

3)21年11月，盛虹1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作，部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用，年底有望顺利实现投料试车。

光大证券主要观点如下：

斯尔邦并购完成二次反馈，业务协同效应提升公司核心竞争力

斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业，产品包括丙烯腈、MMA等丙烯下游衍生物，以及EVA、EO等乙烯下游衍生物，其中主要产品EVA产能30万吨/年、丙烯腈产能52万吨/年均处行业龙头地位，现已形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构。

21年11月22日，公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈，对相关问题做出回复，其中EO扩能改造项目已完成备案、节能评估等相关审批手续，斯尔邦并购项目稳步推进。通过本次交易公司将置入盈利能力较强的优质资产，主营业务进一步拓展，高附加值的烯烃衍生物业务占比提升，充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益。

斯尔邦丙烯腈装置顺利中交，风电行业高景气有望提升丙烯腈需求

丙烯腈是国家发展新材料产业的重要原料，主要用于ABS树脂等领域，少量用在碳纤维领域。我国“双碳”目标提出后，风力发电等新能源产业发展迅速，对丙烯腈及下游碳纤维材料的需求持续提升。据数据，目前国内碳纤维产能约为4.18万吨/年，对应所需的丙烯腈原料约为8万吨左右。随着各家公司碳纤维规划产能的逐步落地，未来碳纤维在丙烯腈下游应用领域中的占比有望持续提升。

另外，伴随着碳纤维应用领域的拓宽以及在现有应用领域渗透率的提升，未来碳纤维的市场规模或将超预期，从而进一步提高对于丙烯腈的需求。21年11月30日，斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点，空分装置一次性开车成功、26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交，标志着项目正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。

炼化一体化项目有望21年底投料试车，公司业绩有望大幅增长

21年11月，盛虹1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作，部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用，年底有望顺利实现投料试车。届时，公司将正式打通“炼化-化纤”产业链，完成从“一滴油”到“一根丝”的产业布局，业绩有望大幅增厚。

此外，2021年9月，国家发展改革委同意盛虹炼化使用进口原油1600万吨/年，其中2021-2023年分别使用200万吨、1589万吨、1600万吨，也有助于保障项目的投产运行。作为连云港国家石化产业基地的龙头项目，盛虹炼化一体化项目建成后，将极大地提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工产品国产供给率，为后续“延链”发展新能源、新材料、电子化学、生物技术等战略性新兴产业提供原料保障。

EVA行业景气有望延续，斯尔邦业绩可期

全球双碳目标达成共识的背景下，光伏需求迅速释放，截至2021年10月，全国光伏发电累计装机量达282GW，同比增长23.7%。进入10月中旬，在限电限产政策下，下游开工率有所下滑，EVA价格回落。但由于光伏级EVA生产难度较大壁垒较高、扩产周期长且难以把控，短期新增供给有限，未来供需错配格局有望延续，后续继续看好EVA价格上涨。斯尔邦作为国内少数具备生产光伏用EVA的厂商之一，业绩有望大幅增长。

风险提示：产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期;重组进度不及预期风险。