贵州茅台：直营占比提升产品结构优化 白酒龙头全年有望稳定兑现经营目标

（原标题：贵州茅台：直营占比提升产品结构优化 白酒龙头全年有望稳定兑现经营目标）

贵州茅台（600519）在2019年年报曾立下经营目标，2020年要实现营收同比增长10%左右，目前时间过半任务过半，在疫情后白酒行业整体低迷的情况下，贵州茅台坚持“计划不变，任务不减，指标不调，员工收入不降”的原则，用一份中报数据再次为白酒行业的恢复与发展树立龙头榜样。

贵州茅台半年报主要指标保持“两位数”增长，直销渠道主营占比显著提升，为完成全年目标奠定了坚实基础。报告期内，公司完成基酒产量4.81万吨，其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨；实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增长13.29%。

二季度业绩稳健增长 预收款环比提升

茅台酒消费场景多样化且需求强劲，即使面临疫情环境二季度业绩依旧稳健增长。贵州茅台二季度实现营业收入195.47亿元，同比增长9.55%，归母净利润95.08亿元，同比增长8.92%。还原收入（营收+季度间预收变化）来看，公司二季度营收同比增长19.74%，业绩稳定性强。

同时，贵州茅台批价在2至3月触底之后，二季度以来稳步上行，当前批价稳定在2500元左右，国盛证券预计，茅台后续批价仍有望稳步上行。面对疫情，贵州茅台展现出极强的韧性，尽显王者风范，战略上对白酒行业和自身发展信心十足。贵州茅台二季度预收环比改善，二季度预收账款为105.71亿元，环比增加28.6亿元，或与经销商7月份打款提前有关。

直营占比显著提升 产品结构优化

报告期内，贵州茅台持续完善营销体制改革，加大直营渠道的投放量，积极与国内优势电商平台、大型及区域型核心商超合作。1月份，公司与山东、江苏、重庆、四川、北京、上海、广东等地的区域KA卖场进行签约，6月又新增16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁总计22家直销渠道商。

数据显示，贵州茅台上半年直销渠道收入51.53亿元，同比增长221.63%，在主营中占比11.7%，占比较上年同期大幅提升逾7个百分点；批发渠道收入为387.59亿元，同比增长2.41%。

贵州茅台非标占比持续提升，间接提价增厚业绩。今年以来贵州茅台推出“走进”系列，纪念酒以及对部分经销商奖励计划外3个月生肖酒配额，非标产品出厂价高于飞天，间接提价增厚公司利润。

作为白酒行业内增长最具确定性的公司，贵州茅台持续深化渠道改革，伴随经济复苏、需求回暖叠加公司直营比例提高，民生证券研报表示，坚定看好茅台强大基本面韧性及未来增长的确定性。同时，批价持续强势也使得未来提出厂价动作兑现概率持续处于高位。

茅台系列酒双轮驱动 经销商淘汰清理基本到位

分产品看，上半年茅台酒实现收入392.61亿元，系列酒收入为46.50亿元。第二季度，茅台酒收入为170.39亿元，系列酒收入为24.82亿元。2019年以来，贵州茅台为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，持续对系列酒经销商进行淘汰和清理，2020年一季度减少系列酒经销商287家，第二季度减少6家，增加1家，淘汰清理已基本到位。

招商证券分析称，贵州茅台在疫情之下，凭借旺盛需求及议价能力，顺利实现全年开局，展望后期，贵州茅台将继续提升直营比重，全年有望稳定兑现年初目标。在需求旺盛、供求错配的双重影响下，批价有望继续上行。中期来看，资产属性加强，景气向上有望受益大类资产价格上行，向下存在渠道利润护城河构建的安全垫，估值水平仍有上行空间。

千亿目标提前完成，同时经销权整肃收尾，管理层焕新，紧抓基酒和生产和产品质量，推进渠道重构，“十四五”新五年贵州茅台发展的基础非常健康扎实。作为白酒行业龙头，长期受益结构性景气。随着疫情逐渐恢复，基建加码，白酒消费需求持续恢复，多家机构看好贵州茅台全年收入增长，招商证券、方正证券均给予了“强烈推荐”评级。