独角兽热只是序曲 BATJ的CDR生态链盛宴应该这样把握

（原标题：独角兽热只是序曲 BATJ的CDR生态链盛宴应该这样把握）

CDR制度待“破冰” 龙头券商有望受益

在政策利好和舆论加持的背景下，被誉为“独角兽”回A股最佳方式的CDR在资本市场“声望日隆”，带动“独角兽”概念指数备受市场追捧，领涨各概念板块。分析人士指出，“独角兽”热的背后，是资金围绕CDR提前布局相关生态链企业的缩影，CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好，短期利好成长股、券商股等。

“独角兽”魅力四射

3月12日，“独角兽”概念指数大涨5.05%，领涨两市。概念股麦达数字连续五个交易日一字涨停，天华超净近六个交易日也出现了五次涨停。

麦达数字日K线

天华超净日K线

“独角兽”概念的火热，揭开了相关境外上市企业通过CDR方式回归A股的产业链投资盛宴的序幕。

近期监管层多次传达，资本市场助力中国新经济政策，支持已经在境外上市的、有战略价值的大型企业在境内市场发行证券。有消息称，监管层从去年底开始就在论证，针对境外上市的企业在沪深交易所推出中国存托凭证（CDR）。

“海外上市的中国新经济企业很多是VIE（协议方式实现海外上市主体对境内经营主体的控制权）架构，普遍存在AB股的安排（同股不同权），有的一直未能盈利。相比修改新股发行制度，或者让企业改变股权架构，发行CDR可以更快、更低成本的突破障碍。”中信证券研究部田良等表示。

近期，更有消息表示，首批入围CDR的8家企业已经确定，除BATJ之外，还有携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。

“首批通过CDR回归预期较高的企业如BATJ等，其相关生态链中的一些上市公司会受到市场提前挖掘和炒作。”上海巨潮资产管理有限公司董事长赵公明表示，目前“独角兽”概念股的热炒，便是对中概股回归A股的提前布局。

CDR的前世今生

对于CDR，广大投资者无疑是陌生的。但市场的火热，在无形中展示了这一投资品种是座富矿。那么，什么是CDR，其具有何种交易属性，投资者又该如何布局呢？

所谓中国存托凭证（Chinese Depository Receipt，CDR），是指在境外（包括中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。

“简单理解，可将CDR看成是代持股票的一种凭证。CDR与普通股十分相似，不仅可以就存量部分进行二级市场交易，甚至还可以通过增量发行的方式进行融资。这种制度安排可以在基本不改变现行法律框架的基础上，实现境外上市公司回归A股。”广发证券首席策略分析师戴康表示。

事实上，绝大多数中概公司也都是以发行存托凭证（DR）在美股上市的，如备受投资者追捧的BAJ实际上都并非普通股，而是ADR。还有南方航空、上海石化、东方航空、兖州煤业等中概股，都是通过ADR实现在美国上市的。

历年采用ADR方式在美上市的公司数

“为使存托凭证（DR）能最大限度地代表相应公司的股票，一般公司会在DR与普通股票之间规定一个兑换比例。在美股上市的很多中概公司ADR与普通股之间的兑换比例是1:1。比如阿里巴巴的1份ADR就相当1股普通股。”业内人士介绍称。

当然也有兑换比例并不是1：1的，如百度的1份ADR仅相当于0.1股普通股。京东的1份ADR则相当于2股普通股。网易的1份ADR则相当于25股普通股。

“存托凭证（DR）与股票的兑换比例可以调整，调整兑换比例的动作有些类似于股票市场上的拆股或并股操作。”上述业内人士表示。

龙头券商有望受益

据介绍，存托凭证发行主要涉及两大中介金融机构：存券机构和托管机构。金融混业的美国市场，ADR的存券机构主要由商业银行来承担，纽约梅隆、花旗银行、德意志银行和JP摩根是全球最大的四家DR存券机构。上交所课题研究《NASDAQ中国上市公司发行CDR可行性研究》中指出，相对于商业银行来讲，我国证券公司更适合成为CDR存券机构。

天风证券陆韵婷表示，只有龙头券商能够胜任这两个重要的中介角色。原因在于：

由存券机构承担的发行、证券注册等职能来看，只有券商具有资质；

由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程，为了交易的安全性、速度性和稳定性，一般托管机构是存券机构的境外分支机构；

由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，因此必须是境外运营较为成熟，积累下足够资本金的龙头券商。

陆韵婷进一步表示，券商在CDR业务中将赚取挂牌费，托管费和可持续的后续服务费。因此一旦CDR制度推行，大券商等于建立了国内资本市场和境外上市优质中资股的联通通道，而优质股票具有资源稀缺性，大券商的护城河由此而来。

资金涌入布局生态链

“对于‘独角兽’通过CDR回归A股带来的投资机会，我们主要是围绕可能会产生的市场机会提前布局。比如BATJ海外正股的组合配置，因为预期BATJ的相关投资品种在国内上市初期市场会有炒作预期，给正股带来机会；同时会带动资金BATJ相关生态链企业提前挖掘，形成市场热点轮动。”赵公明表示。

业内人士表示，对于普通投资者而言，考虑到360回归A股时的估值溢价，可以考虑出海投资相关“独角兽”的ADR。方式包括：购买合格境内机构投资者（QDII）基金份额；直接去美国开户或通过网上美股券商开户；通过中国的美股代理券商开户。

“CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好，短期利好成长股。”戴康表示，在防风险大背景下，预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进，未来即使CDR推出也无需过度担忧其对股市资金分流的影响。以ADR为鉴，CDR的流动性与普通A股不会有明显差异，CDR将成为A股的有机组成部分。

华创证券分析师陈宝健表示，若有更多科技巨头在A股上市，科技板块公司实力将大幅增强，计算机行业在A股市场也将更为重要。科技股龙头回归一方面将带来板块整体质量提升，另一方面具备较大潜力的平台型公司、创新性的商业模式标的及引领技术创新的企业有望迎来更加多元的估值。对于计算机板块细分行业龙头、创新模式及人工智能、云计算等标的应更加重视其长期投资价值。持续坚定推荐四大金刚：辰安科技、华宇软件、汉得信息、美亚柏科；继续推荐启明星辰、大豪科技、千方科技、广联达、太极股份、苏州科达、用友网络；同时，人工智能板块推荐海康威视、大华股份、科大讯飞、中科曙光、恒生电子、东方网力，无人驾驶推荐德赛西威、路畅科技、索菱股份、四维图新。