3否1暂缓 4家新三板企业同日梦碎“无情”发审会

（原标题：3否1暂缓 4家新三板企业同日梦碎“无情”发审会）

1月17日晚间，证监会发审委召开了2018年第16次、第17次发审委会议，其中来自新三板的明德生物（430591）、天元集团（836099）、龙利得（833229）、时代装饰（832090）悉数上会，这是新三板有史以来第一次同日上会的企业数量达到4家。

而更创造历史的是，今日4家企业无一过会，明德生物被暂缓表决，天原集团、龙利得、时代装饰均遭否决，创下了新三板在同一日上会失败的IPO企业数量记录。

这不禁让人深感：在IPO审核日渐趋严之下，一大批IPO企业的“凛冬将至”。

明德生物被暂缓表决

明德生物主要从事POCT快速诊断试剂与快速检测仪器的自主研发、生产和销售，公司的核心技术平台以及高通量POCT定量检测平台，拥有覆盖感染性疾病、心脑血管疾病、肾脏疾病、糖尿病、妇产科优生优育、健康体检六大领域20余类疾病检测的产品线，产品应用于国内各级医院、卫生服务中心、社区门诊、体检中心等医疗机构中。

POCT即时检验，也称床旁快速检验，是体外诊断行业的一大细分领域，是指采样现场进行的、利用便捷式分析仪器及配套试剂快速得到检测结果的一种检测方式，具有使用便捷、应用范围广泛的特点。2013年，我国的POCT市场规模为4.8亿美元，业内机构预测在2018年我国POCT市场规模将达到14.3亿美元，年复合增长率约为20%。

2014年、2015年、2016年和2017上半年，明德生物分别实现营收5780.25万元、9534.16万元、1.41亿元和8393.08万元，净利润分别为2153.97万元、3559.65万元、5969.20万元和3413.39万元。营收与净利润复合增长率均保持约50%的增长率，远高于POCT市场规模增长速度。

毛利率方面，明德生物的主营产品体外诊断试剂收入2014年-2016年的毛利率分别为81.74%、80.66%、86.09%。以2016年来看，明德生物毛利率略高于九强生物（300406）和安图生物（603658）的77.47%和75.28%，略低于基蛋生物（603387）和新产业（830838）的86.44%和89.75%。

明德生物早在2014年1月24日便已经登陆了新三板，是新三板的“元老级”企业。资料显示，明德生物自挂牌新三板以来已进行过3次融资，共募资4373万元，明德生物还曾在2015年9月22日至2016年3月21一度采取做市转让，截至目前明德生物已拥有175名股东，比挂牌新三板时增加了170名。

不过挂牌过程中引入的众多股东也给明德生物带来了不少的麻烦，在2017年7月13日，明德生物突然决定从新三板摘牌，公司表示摘牌原因是出于“配合公司业务发展需要及在境内资本市场上市的长期战略发展规划。”

不过根据公司摘牌后的动作来看，明德生物选择从新三板摘牌主要是为清理“三类股东”。招股书披露，在2017年10月至12月期间，明德生物实控人陈莉莉分别与和君资本先机一号新三板投资基金、进化论复合策略二号证券投资基金、天弘创新专项资管投资集合资金信托计划等八名股东签署了股权转让协议，八名股东分别将其持有的明德生物合计6.4万股股份转让给陈莉莉。

2017年11月，公司的另两名“三类股东”上海鼎锋弘人1号基金、鼎锋新三板做市一期证券投资基金也向上海祺嘉转让了明德生物共22.1万股份。

1月12日下午，证监会在回应“三类股东”的相关问题时表示，鉴于“三类股东”可能存在层层嵌套和高杠杆以及股权不清晰、无法穿透等问题，证监会考虑到IPO监管政策和新三板的发展问题，新三板企业未来申请IPO时，需满足三类股东不得作为大股东或实控人、满足监管新规、做好穿透核查、对存续期做好合理安排等要求。

明德生物早早便通过摘牌清理“三类股东”，想必是对上市颇有信心。而如今被暂缓表决，也让公司的IPO蒙上了一层阴影，不过好在还有卷土重来的机会，只要进一步核查披露证监会的存疑事项，还是有机会成功冲击A股的。

时代装饰IPO“赔了夫人又折兵”

时代装饰是一家以公共建筑、住宅、幕墙、景观等室内外装饰装修工程为主营业务，集公共空间装饰设计与施工、住宅产业化研究为一体的建筑装饰工程施工企业。公司下游客户主要为万科、华润、佳兆业、保利、龙湖等大型房地产企业，2017上半年前五大客户销售占比为70.76%。

2015年至2017上半年，时代装饰营收分别为10.64亿元、15.47亿元、7.71亿元，净利润分别为2862.88万元、5629.31万元、2066.94万元，公司预计2017年度营收将同比增长43.95%，利润总额同比增长20.50%。

与明德生物一样，时代装饰在IPO过程中也曾经一度饱受“三类股东”问题的困扰。

时代装饰于2015年3月17日挂牌新三板，在挂牌新三板后的4个月内，时代装饰曾连续发布了三轮融资方案，其中首轮引入了中银国际等5家做市商。

接着在2015年6月1日和6月5日，时代装饰陆续通过定增引入了信诺汇富1号投资基金和融汇天和1号投资基金，两名“三类股东”分别以10元/股和12元/股的价格认购了时代装饰150万股和180万股股票。此外做市转让过程中，时代装饰也引入了不少“三类股东”。

然而从2016年开始，“三类股东”问题逐渐在新三板市场上发酵，但由于缺乏官方审核口径，许多新三板的IPO企业只能根据证监会以往询问的问题来寻找有效解决“三类股东”的方案，但进展却十分有限。

2017年8月8日，时代装饰宣布拟从新三板摘牌，原因是“为配合境内资本市场上市的长期战略发展规划”。在宣布摘牌的同时，时代装饰也踏上了为期3个月的清理“三类股东”之路。

招股书显示，2017年8月30日，时代装饰股东德骏中国纳斯达克新三板3期基金以13.2元/股的价格向公司实控人曲毅和李越转让其持有的20万股股份；31日，新方程启辰新三板指数增强基金以同样的股价向两位实控人转让了7000股；9月5日，国保新三板2号、3号资管计划以同样的股价合计向两位实控人转让其持有的6.5万股。

时代装饰实控人在上述3次受让股权中共耗资359万元，该股权转让价格对应静态市盈率22倍，较2016年6月14日公司停牌的前2个月交易均价7.35元溢价近80%。

2017年11月，时代装饰的两家持股比例较高的“三类股东”融汇天和1号投资基金和信诺汇富1号投资基金进行清盘，将两名“三类股东”的持股按比例转让给基金份额持有人。

时代装饰清理“三类股东”的成本毫无疑问要高于明德生物，两位实控人都是用真金白银溢价收购“三类股东”的股权，然而今日上会仍被发审委无情否决，真的是“赔了夫人又折兵”。

天元集团净利润年增长40%仍被否

天元集团主营业务为快递物流包装印刷产品的研发、生产和销售，产品主要配套快递物流和电商企业。天元集团下游客户主要为顺丰、韵达、圆通、邮政、京东、唯品会等知名快递公司和电商，公司提供全系列包装印刷品主要包括塑胶制品系列、票据系列、快递封套系列、标签系列、气泡袋系列、封箱胶系列等。

天元集团是名副其实的依靠快递行业吃饭的企业。招股书显示，2014年、2015年、2016年和2017年前三季度，天元集团对第一大客户顺丰控股的销售占比分别为38.37%、30.61%、27.48%、22.37%，前五大客户销售占比分别为70.35%、61.83%、54.48%、52.68%。

据国家邮政局统计，2008年-2016年期间，我国快递业务量增长了19.8倍，年复合增长率达到46.1%，尤其是自2011年以来，快递物流市场规模保持了年均54.2%的增长率。

有着快递行业高速增长的大背景，天元集团自然是经营得风生水起。各报告期，天元集团分别实现营收3.94亿元、5.78亿元、6.71亿元、5.78亿元，净利润分别为2505万元、4341万元、5346万元、4251万元，年复合增长率约达40%。

不过由于包装印刷行业进入门槛较低，目前市场上的中小型的商业印刷与包装印刷企业星罗棋布，而且产品同质化严重，下游客户往往更关注产品质量本身而非企业品牌。天元集团在招股书中也表示，若公司主要客户的产品需求出现下降或者公司未能满足客户的产品和服务的需求，将对公司业务和经营带来不利影响。

此外，包装印刷行业也较容易受到纸类和塑胶料等原材料价格波动的影响。据招股书披露，天元集团各报告期材料成本占主营业务成本比重均在80%以上，而在2016年11月以来，纸类原材料价格便一直呈现快速上行趋势，这对于原本毛利率就仅有20%左右的包装印刷行业而言，无疑是进一步压榨了产品的利润空间。

可以看到，虽然天元集团近几年保持着高达40%的业绩增长，但由于过于依赖重大客户、持续经营能力容易受影响、行业竞争激烈等因素，天元集团仍遭到否决，足以见发审委之严厉程度。

龙利得遭无情否决

龙利得包装印刷股份有限公司成立于2010年4月，主要以食品饮料、日化家化、家居办公、粮油、电子器械、医药医疗等为核心领域，专业从事瓦楞纸箱、纸板的研发、设计、生产和销售。

资料显示，在成立短短三年后，2013年龙利得就已经实现5.31亿元的营收，净利润3241.83万元，发展速度可谓惊人。

不过，龙利得近两年来营收增速却有所下降，2016年、2017上半年，龙利得营收分别为5.85亿元、2.64亿元，同比增长8.27%、0.00%；净利润却反而上升，分别为5050.13万元、2908.27万元，同比增长23.68%、65.79%。

龙利得的客户主要为立白、榄菊、益海嘉里、和黄白猫、鲁花、中粮、中盐、开米、美国好事多（Costco）等知名食品饮料和日化家化企业。各报告期内，公司向前五名客户合计销售额占比分别为51.70%、56.19%、44.57%和52.69%。

龙利得与天元集团一样处于包装印刷行业，目前我国包装行业整体分散，市场集中度低，竞争激烈，总体呈现研发较弱、规模经济不足、转型缓慢等特点。

在2016年下半年纸价“涨声不断”的情况下，龙利得的纸箱和纸板售价却呈现下降趋势，而在这背后恰恰反映了纸箱制造行业整体严重产能过剩的问题。

可以看到，随着近年来原纸价格的不断上涨，2017上半年原纸价格比2014年上涨了约50%，而龙利得的纸板价格却呈现下降趋势，2017年上半年比2014年下降了约15%，而纸箱价格除了2017年上半年上涨了约10%以外，2014年-2016年整体呈现缓慢下降趋势。

不过近年来龙利得也不断扩宽销售区域以应对行业危机，招股书显示，2014年-2017上半年，龙利得海外销售收入呈现快速增长趋势，各报告期海外销售收入分别为2074万元、4747万元、5204万元和1848万元，占比主营收入分别为4.36%、8.89%、9.00%和7.09%。

与天元集团不同的是，龙利得在国内印刷包装行业竞争日趋激烈的情况下，选择不断开拓国外市场以降低风险。但由于整体行业产能过剩严重、企业缺乏核心竞争力、易受原材料价格影响等因素，龙利得还是被发审委拒之门外。