中报后监管层问诊持续经营能力 机构建议弱化唯“盈利”论

时间迈入九月，新三板分层后的首次半年报披露工作截止。

随着企业挂牌规模的不断扩大，优质企业数量也不断增多，2016年半年报中净利润过亿的企业数量超过50家，而营业收入过亿的企业数量更是达到了1453家。

但并不是所有企业半年报都报喜，就在半年报披露截止后，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）陆续向11家企业发布了半年报问询函，值得注意的是这11家企业均位于基础层。

问询函就企业半年报中出现的问题一一问询，其中现金流，持续经营能力，主营业务变更等问题成为监管层关注的重点。

“今年新三板企业的个体风险爆发得太频繁，而半年报披露期也算是对所有挂牌企业进行财务数据以及企业经营情况的筛查，在此基础上的问询也有监管层排雷的意思在其中。”中信证券分公司一位新三板项目的负责人对记者表示。

拷问企业持续经营能力

“股转系统向11家企业下发了问询函，并不代表就只有这11家企业存在问题，问询函提出的疑问具有代表性。”前述中信证券人士表示。

以现金流和期末现金结余这项问询来看，全国股转系统便针对普泰股份（835261）半年报财务数据期末货币资金为1，984.45元，短期借款38，750，000元询问其是否有现金流断裂的风险。

而相同的问询还出现在了环球拓业（838509）等4家企业的问询函中，可见类似的情况并不是孤例。实际上，根据东方财富choice的数据显示，半年报期末现金及等价物余额低于10万元的企业仍有138家。

“尽管不能仅靠期末现金余额判断企业是否有现金流断裂的风险，但是根据此前出现过问题的企业来看，这些企业都是潜在资金链断裂的高发群体。”

事实上，上个月刚刚曝出券商检查人去楼空，企业停产的森东电力也正是现金流问题有异常，其几次公布的公开数据显示，企业现金流均十分紧张。

除了现金流问题，监管层还将排雷的目光聚焦在主营业务变更进展不顺利，甚至无法开展主营业务的公司上。

正扬股份（830773）是其中代表。根据公开资料显示，公司2016年上半年营业收入为2830.19元，此外公司员工人数由24人下降为17人，公司产品在整个市场处于产品供大于求的状况，上半年没有订单。针对上述的情况，监管层询问公司是否已经停产，且是否存在员工流失的情况。

而根据21世纪经济报道记者的统计，类似几乎没有营业收入的公司有30家左右。

包括现金流等多项问题的背后，实际上是监管层对企业持续经营能力的拷问。11家企业的问询函中，几乎都有涉及到企业是否能够持续经营的问题。

企业持续经营能力问题正在成为新三板企业个体风险最大的爆发点，因此全国股转系统就半年报信息对有关企业做出问询，在一定程度上也是为市场进行预警，今年以来的企业个体事件让众多挂牌企业处在负面的舆论评价之中。

另一方面，全国股转系统关注半年报中反应出来的企业持续经营能力问题，在一定程度上也是意识到实体经济下滑后对新三板市场挂牌企业的波及。

国信证券场外市场总经理鲁先德便表示：“进入新三板的企业大多还不够成熟，目前的情况和整个宏观经济环境有关，企业所处的行业可能出现了变动，所以造成了企业经营困难、融资困难，以至于一些企业跑路失联。”

事实上，“持续经营能力”也是今年的监管热词。在最近一次内核培训会上，公司业务部总监李永春也要求券商对企业持续经营能力判断标准进行调整，而未来的挂牌准入门槛也将对企业持续经营能力一项做出一定要求。

例如，非科技型创新型行业，经营规模应不低于行业平均水平，且不能连续亏损。而科技型创新型行业，虽不要求“不能连续亏损”，但如果两年一期营收加起来低于1000万的，将列入观察名单，要求出具期后报表。研发型企业如制药行业，没达到营收1000万的，则需要净资产3000万-5000万规模，以支撑研发期经营。

营收增长背后的亏损逻辑

除了对企业持续经营能力的考量之外，记者还在梳理2016年新三板企业半年报时发现，部分企业营业收入大增甚至是翻倍，但净利润却不理想，出现了下滑或是亏损的情况。

据记者不完全统计，在营业收入增长超过20%的企业当中，净利润同比下滑甚至是亏损企业的比例有将近三分之一。

新三板资深董秘姚金对记者表示：“这个现象确实存在，很多中小企业在大举扩张的时候，利润可能不增反减，原来小本经营的情况下是一种商业模式，但规模扩张到一定规模之后就会伴随着投入的持续加大。”

正如姚金所说，记者在查阅了众多新三板企业的半年报数据后发现，这一类型绝大部分企业的利润下滑或是亏损来源于对业务的持续投入。

以挂牌企业道有道（832896）为例，当期营业收入为1.27亿元，同比增长了41%，但净利润为1785.36万元比上年同期减少438.61万元。

道有道董事长周建修对21世纪经济报道记者进行了解释，他表示：“公司的重心依旧是通过对新业务进行持续的投入，来打造自有移动营销生态环境。而这一决策势必要经历一个投入、成长再到产出的过程，只有这样企业才能在市场中具备竞争力并实现永续经营。上半年，为了更多、更快获取自有流量数据，道有道主动策略性地降低了开发业务收入，这也在一定程度影响了上半年的利润，但是我们认为这样是符合公司的长期策略的。”

除此之外，周建修还告诉记者，为了公司在资本市场走得更远，在这个窗口期公司对会计政策进行了调整，包括将10年摊销调整为5年摊销，期内应收账款的坏账准备计提增加等。

“不能用主板的思维来看新三板的大部分企业，很多企业就是在发展扩张的阶段，过分要求企业有盈利能力在一定程度上会限制企业的发展。我认为在评估一家典型的新三板企业时不能唯‘盈利’而论。”泽浩投资的投资总监曹刚对记者表示。