山东路桥: 山东高速路桥集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告内容摘要

（原标题：山东高速路桥集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告）

山东高速路桥集团股份有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告

联合资信评估股份有限公司通过对山东高速路桥集团股份有限公司及其拟发行的 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）的信用状况进行综合分析和评估，确定山东高速路桥集团股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，山东高速路桥集团股份有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用等级为 AAA，评级展望为稳定。

本期债项发行规模为不超过 5亿元（含 5亿元），期限为 3年；每年付息一次，到期一次还本；本期债项募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还有息债务。

公司作为山东高速集团下属从事路桥建设施工的核心上市子公司，资质齐全，施工经验丰富，在山东省路桥建设领域市场占有率高，综合竞争实力很强。2023年资产收购事项协同效应的显现有望进一步提升公司市场竞争力。公司建立了完善的法人治理结构和健全的内部管理制度，主要高级管理人员从业经历和管理经验丰富。路桥工程施工业务是公司最主要的收入来源，充足的施工项目储备为公司业务持续发展提供了保证；但公司投资/入股-施工一体化项目和 PPP项目回款周期长，PPP项目未来运营回款情况需保持关注；同时公司在建规模较大，存在较大资金支出压力。受行业经营特点影响，公司流动资产中应收账款、合同资产和存货占比高，对公司资金形成较大占用；所有者权益中其他权益工具、未分配利润和少数股东权益合计占比高，所有者权益稳定性弱；有息债务规模持续快速增长，整体债务负担较重；公司经营规模保持增长，但非经常性损益对利润形成一定影响，整体盈利指标表现非常好；短期偿债指标表现一般，长期偿债指标表现很强，融资渠道畅通。

未来，随着山东省经济的发展和公司储备项目的持续推进，公司经营规模和盈利能力有望进一步增长，公司的评级展望为稳定。

可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。

可能引致评级下调的敏感性因素：项目储备已无法支撑公司维持现有业务规模；财务杠杆水平大幅提升且偿债指标表现明显恶化；面临重大未决诉讼对公司经营稳定性产生较大影响；再融资能力大幅下降。

公司控股股东山东高速集团位列《工程新闻纪录 ENR》最大 250家全球承包商第 64位。公司作为山东高速集团下属核心上市子公司，持续获得股东在项目承接和融资等方面的有力支持。2021－2023年，公司营业总收入中来自山东高速集团及其下属子公司的收入占比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%。2023年，公司发行可转换公司债券 48.36亿元，其中，山东高速集团认购 24.06亿元。

截至 2024年 6月底，公司在手未完工合同额为 1296.17亿元，项目储备充足，为公司业务持续发展提供了保证。

2021－2023年，公司营业总收入持续增长，年均复合增长 12.67%。其中，路桥工程施工业务收入为公司收入的主要来源，其收入占比保持在 87.00%以上。公司路桥养护施工及其他业务板块规模较小，对公司收入的贡献有限。从营业收入区域分布来看，2021－2023年，公司营业总收入主要来自华东地区（占营业总收入的比例分别为 73.20%、73.71%和 75.47%），存在一定区域集中度情况。

2021－2023年，公司综合毛利率持续增长，主要系路桥工程施工板块毛利率持续增长所致。

2021－2023年，公司新签合同数量持续增长，截至 2024年 6月底在手未完工合同额充足，为公司业务持续发展提供了保障。但公司投资/入股-施工一体化项目和 PPP项目回款周期长，PPP项目未来运营回款情况需保持关注；同时公司在建规模较大，存在较大资金支出压力。此外，公司有一定规模的海外项目，需关注海外项目相关风险。

截至 2024年 3月底，公司共参与 32个 PPP项目。其中，在建 PPP项目共 17个；总投资 109.26亿元，公司资本金投资额 32.33亿元，已投资本金金额 17.78亿元，已投资本金全部用于项目施工建设。公司在建项目规模较大，面临较大资金支出压力。

截至 2024年 3月底，公司已完工运营的 PPP项目共 15个，总投资额合计 56.55亿元，累计实现营业收入 46.88亿元，净利润 2.75亿元。公司 PPP项目回款期限长，需持续关注 PPP项目的运营及回款风险。

2021－2023年底，公司资产规模持续增长，以流动资产为主，但受行业经营特点影响，流动资产中应收账款、合同资产和存货占比高，对公司资金形成较大占用；同时融资合同模式下项目投入规模增长较快，该类项目回款周期长。整体看，公司资产流动性较弱，资产质量一般。

2021－2023年底，公司负债规模持续增长，一方面系公司经营规模的扩大导致经营性债务包括应付账款（主要为应付材料采购款和工程分包款）和其他应付款（主要为各类押金保证金和单位往来款等）等规模持续增长所致，另一方面系公司融资需求扩大所致。

2021－2023年底，公司全部债务持续增长，年均复合增长 34.23%。截至 2024年 6月底，公司全部债务 388.90亿元，较上年底增长 13.42%。同期末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 77.04%、53.52%和 39.77%。考虑到公司其他权益工具中包含永续债和可转债，规模较大，公司实际债务负担较重。

2021－2023年，公司营业总收入中来自山东高速集团及其下属子公司的收入占比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%。

2021－2023年，公司费用总额持续增长，年均复合增长 23.19%，主要为管理费用及研发费用（其中研发费用占比较高，主要系公司将科技创新作为可持续发展重点，围绕主业研发立项逐年增加所致）。

2021－2023年，公司经营活动现金流净额波动较大，收入实现情况表现差；考虑到公司投资/入股-施工一体化项目和 PPP项目回款周期长，且在建项目规模较大，存在较大资金支出压力；为平衡项目资金需求，公司外部融资需求较大。

公司建立了对控股子公司控制的相关架构，确定控股子公司章程的主要条款，明确向控股子公司委派董事及重要管理人员的选任方式和职责权限等。根据公司制定的《山东高速路桥集团股份有限公司财务管理制度》，公司对下属子公司的资金调度具有充足的控制力。

公司注重安全生产与环保投入，能够履行作为上市公司的社会责任，治理结构和内控制度较为完善。整体来看，公司 ESG表现对其持续经营无负面影响。

公司实际控制人和控股股东综合实力非常强。近年来，公司在项目承接、融资和政府补助等方面持续获得外部支持。

公司本期债项发行对公司现有债务结构影响较小；且本期债项按上限金额发行后，公司经营现金流入量和 EBITDA对长期债务的保障指标表现均很强。