云铝股份年报：青出于蓝而胜于蓝

3月21日晚，云铝股份发布了2022年年报，公司2022年实现营业收入484.63亿元，同比增长16.08%(调整后，下同)；实现归属于上市公司股东的净利润45.69亿元，同比增长37.07%；基本每股收益1.32元。扣非净利则为43.46亿元，同比增长30.69%。

值得注意的是，同日晚间，另一铝业巨头中国铝业也公布了2022年年报，其去年营收为2909.88亿元，同比减少2.64%；归属于上市公司股东的净利润41.92亿元，同比减少27.22%；扣非后净利为31.31亿元，同比减少55%。

有趣的是，云铝股份的控股股东，正是中国铝业，虽然没有并表，但中国铝业总计持有29.1%的云铝股份。而2022年的归母净利，云铝股份是要超过中国铝业的。那么，云铝股份，是如何做到“青出于蓝而胜于蓝”的呢？

背靠丰富水资源，大幅节省成本

相较于中国铝业，云铝股份最大的优势之一，就在于其炼铝用电的绿电比例。

我们都知道，铝加工首先需要将矿石中的铝制备成氧化铝，再将氧化铝电解，以便进一步制成铝合金、高纯铝的不同产品。下图反映了铝产业链的基本情况。

图片来源：SMM广州期货研究中心

然而，氧化铝制成电解铝，耗电量非常之大。云铝股份作为一家云南企业，在这一点上有一个独特优势：水电。

云南水电资源十分丰富，是仅次于四川的全国第二大水电资源大省。根据官方统计，云南省内金沙江、澜沧江、怒江三大流域可开发装机容量超过8200万千瓦。这决定了云南省电力以水力供给为主。截至2022年初，云南省电力总装机量达到10626万千瓦，其中水电装机量达到7820万千瓦，占比73.6%。

数据来源：wind

而云铝股份坐镇云南，自然在炼铝上也首选水电铝，据统计，2022年公司生产用电结构中绿电比例已达到约88.6%，而中国铝业2022年的绿电比例仅为45%，在碳中和碳达峰时代，较高的绿电比例不仅意味着较低的用电成本，也意味着较低的碳排放费用，对于企业成本端来说是双重的优势。

得益于公司的成本优势，以及近两年铝价相对稳定的表现，云铝股份的年报各项数据也呈现了较好的增长态势。特别是公司的负债率从2020年的66.32%下降到了2022年的35.29%，此外，云南省的铝土矿资源优势，以及公司共享中铝集团作为我国有色金属行业领军企业所带来的政策、资源、管理、技术等协同效应，也让云铝股份有所受益。

高毅邓晓峰新进十大股东 北向持续买入

除了年报业绩部分的看点以外，在云铝股份的年报中还有值得注意的部分，那就是高毅邓晓峰进入了云铝股份的十大股东，其中上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)－高毅晓峰2号致信基金以3879.99万股跻身第六大股东，而中国对外经济贸易信托有限公司－外贸信托－高毅晓峰鸿远集合资金信托计划则以3650万股成为第八大股东。

此外，外资与全国社保基金一一八组合，也分别加仓了8695万股、2178万股。

邓晓峰是市场中深度价值投资基金经理的代表之一，而且他对于有色金属行业也有着独到的见解。最为典型的案例便是紫金矿业，其于19年在低位以4元左右的成本持续布局紫金矿业，后来伴随着铜价的大幅上涨，紫金矿业一度涨至15元每股以上，邓晓峰也收获了十亿元级别的浮盈。

而本次邓晓峰介入云铝股份，成本又集中在多少呢？假设邓晓峰云铝股份的持仓全部在去年四季度买入，再假设其买入成本为云铝股份四季度的均价，那么得出邓晓峰买入的平均成本为10.51元，按照3月23日收盘价13.5元计算，其合计7000万股以上的持仓浮盈已超过2亿元。

正是有类似紫金矿业这样的成功先例，本次邓晓峰选择进入云铝股份的十大股东，更加值得投资者注意，后续投资者也可以关注邓晓峰在云铝股份上的更多动向。

除了邓晓峰的买入外，北向资金的持续流入也值得关注。2022年底，云铝股份的深股通持股比例还只有6%左右，而截至3月22日，北向资金持股比例已来到13.47%，持股量也从2亿暴增到4.7亿左右。

从北向、社保和明星基金经理的动向来看，资金还是比较认可云铝股份的。不过，投资者关注云铝股份时，还需关注一个非常特殊的指标：云南地区的降水量。

云南降水量这个指标对于云铝股份来说是一把双刃剑，降水量较大时，云南水电丰富，便不会进行限电限产，但同时铝价也会受到产量预期增加的影响而一定程度上被抑制。反过来，降水量较小时，云南省可能会限制工业用电来保障民生，少量的限电不会影响太多产能，还有助于铝价提升，但极度缺水的情况下，云铝股份的产能会受到非常大的影响，可能对于短期业绩的打击是非常严重的。

不过，综合来看，有着成本优势，还得到了多路资金增持的云铝股份，有可能形成资金和股价共振。在云南省降水量未发生极端情况的前提下，公司的业绩也有望随国内经济的复苏，而实现稳步上升。