未体现内在价值！四家券商不下修可转债转股价 何来“谜之自信”？

作为权重行业之一，几乎是守着市场“铁饭碗”的券商股，近年的走势却并不算好。根据统计，截至10月18日收盘，申万证券指数两年以来下跌超过33%，不止高于沪深300同期19.9%的跌幅，在124个二级行业当中也排到前四分之一，可以说是很靠前了。

但就算是股价下跌，上市券商对待自家的可转债仍然非常“自信”。9月初以来，已有4家券商宣布不会下修可转债的转股价，原因也是如出一辙。

券商为何不下调转股价？

根据对公告的筛选，9月1日以来，财通证券、华安证券、长江证券、国泰君安这四家有存续可转债的上市券商纷纷宣布不下修转股价。四家券商在公告中大多表示，当前的股价并没有完全体现内在价值，公司对长期发展潜力与内在价值有信心，因此选择不下修转股价。

以最新发布不下修公告的国泰君安为例，该券商在公告中指出，公司股价近期受到宏观经济、市场环境等诸多因素的影响而出现波动，未能完全体现公司长远发展的内在价值。公司董事会综合考虑公司的基本面、股价走势、市场环境等诸多因素，为维护全体投资者的利益，于2022年10月17日召开第六届董事会第十一次临时会议，审议通过了《关于提请审议不向下修正“国君转债”转股价格的议案》，决定本次不行使向下修正“国君转债”转股价格的权利。

此外国泰君安在公告中还表示，接下来的6个月之内，如果再次触发向下修正条款，国泰君安董事会也不会行使向下修正转股价格的权利。

根据公开资料，在股价表现低迷导致触发特定条款的情况下，发行可转债的上市公司为了促进转股，有权选择下修转股价，因为一旦转股人数过少，需要准备还本付息资金，对企业经营可能会有影响。事实上，A股深宝安(现为中国宝安)1993~1995年存续的5亿元可转债，正股价格一跌再跌，但转股价却只下调了一次，结果摘牌时的转股率仅2.7%，深宝安为了兑付转债几乎掏光家底，导致企业发展一度停滞。

估值成长性均不占优，券商信心从何而来？

在股价走弱的情况下，券商选择不下调可转债转股价，其实也正如它们在自己的公告中所说，是对自己有信心的表现。不过，这些公司的估值和成长性是否与之相配呢？或者说得更明确些，券商的信心，是否真的有事实支撑？以上这些问题，业绩数据或许能有所参考。

首先是估值方面。截至10月18日收盘，申万二级行业当中，证券板块48只成分股的TTM市盈率平均为15.89倍，不仅高于非银金融板块13.54倍的整体水平，甚至比沪深300指数11.25倍的均值都高。至于另一个衡量估值常用的市净率方面，证券板块的均值也只有1.24倍，与沪深300大体相当。事实上，前述的48只成分股当中，已经有四分之一的TTM市净率跌破1了。

至于成长性方面，按TTM计算的证券板块48只成分股ROE均值为5.39%和前面估值上的情况一样，不仅跑输非银金融整体，也严重跑输沪深300指数。

值得关注的是，由于TTM方式计算时的样本空间是滚动的四个财季，不会出现不完整财年，所以在计算时可以去除掉公司的部分季节性因素，较适用于对比。

机构观点：券商不下调转股价，实质性影响并不大

就算是估值和成长性均不占优，仍有机构人士在热捧券商股，他们对于4家券商不下调转股价的行为也给出了自己的看法。

根据每日 经济新闻报道，有债券投资机构有关人士在接受采访时指出，可转债到了可以转股的时候，发行人通常都是鼓励转股的，持有到期的还是少数，毕竟票面利息很低。此次国君转债不下修转股价，对正股价格可以说是预期引导。另一家券商的可转债分析师表示，此次不下修转股价，对于正股而言影响并不大，但最后就算因此转股失败问题也不大，因为券商融资难度不高，完全可以再发行一次转债。

不过在上述新闻的评论区当中，网友对于券商此举却是负面看法居多。有的网友甚至指出，“在资本市场耍赖，券商是专业的”。

总而言之，券商通过不下调转股价表示对自己的基本面有信心，但从业务成长性来看，上述信心究竟是不是谜之自信，恐怕投资者需要好好考虑。毕竟国内券商虽然有摆脱单一业务的心气，但不少还是在吃佣金的老本，这种情况下的业务增长性有多高，明眼人一想便知。