山西汾酒中报解读：“国改”赋能，多维发力跑出汾酒速度

8月25日，山西汾酒半年报正式发布。今年上半年，山西汾酒实现营收153.34亿元，同比增长26.53%；归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%。具体看，今年一季度实现营业收入105.3亿元，同比增长43.62%；净利润37.1亿元，同比增长70.03%。

值得一提的是，2021年山西汾酒全年实现净利润53.14亿元，而今年上半年山西汾酒的净利润就高达50.13亿元。同时，这也是山西汾酒自上市以来第二次半年度实现营收破百。

“国改”赋能汾酒，重拾辉煌

作为拥有六千多年悠久历史的清香型白酒，山西汾酒以工艺精湛，源远流长，在中国酒业历史上也曾占据着举足轻重的地位，上世纪曾居于“汾老大”地位。

然而上世纪90年代，由于公司在价格及品牌战略上定位民酒，从而错失高端酒发展机会，陆续被五粮液等其它上市公司赶超。

经过了20世纪末的坎坷浮沉后，2017年汾酒作为山西改革先锋，国资委下放八大权利，激发汾酒主观能动性。从此汾酒迎来发展转折点，并由此开启“开挂”般发展史。

2018年，华润以近52亿元入股山西汾酒，成为公司第二大股东，使得市场规模、营销渠道都有了进一步提升，而汾酒也不负众望跑出了“汾酒速度”。

财报显示，2017至2021年，山西汾酒实现全年营收分别为63.61亿、94.44亿、118.9亿、139.9亿、199.71亿；净利润分别为9.52亿、15.07亿、19.69亿、30.79亿、53.14亿。

新任山西汾酒董事长袁清茂还在2021年财报中表示，公司2022年“力争营业收入较上年度增长25%左右”。他还立志要在“十四五”末，即2025年进军白酒行业第一阵营。

可以看出，近年来在山西国企改革、混合所有制发展浪潮激荡下，山西汾酒经营业绩不断刷新历史最好水平，或重拾“汾老大”辉煌。

优化结构，多维发力跑出“加速度”

山西汾酒的业务增长背后，还有公司市场结构和产品结构的不断优化。

在市场结构方面，山西汾酒一方面持续深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，凭借品牌底蕴快速打开省外市场。数据显示，截至2021年年末，汾酒在广东市场的累计销售额同比增长123.8%，长江以南市场平均增幅超过60%。

另一方面，对新兴市场经销商的大力扶持。数据显示，2021年山西汾酒省外市场经销商2796家，新增545家，实现营业收入117.38亿元，同比增长49.4%，在总营业收入中的比重为58.78%。

在产品结构上，山西汾酒坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，进一步优化产品架构。

目前，汾酒已实现全价格带覆盖：青花系列定位次高端及高端，是高端化与全国化的核心；巴拿马与老白汾定位中端，是稳固省内市场竞争优势的主要系列；玻汾定位低端，在全国光瓶酒市场中具有较强竞争优势。

在管理上，山西汾酒加强创新力度，提升管理效率；在销售上，完成营销骨干新老交替，80后成为大区、省区经理的主要担当者，大量90后营销人员充实到销售一线，激发了营销团队内生动力。

此外，深厚的文化底蕴是汾酒得以持续发展的根脉所在。

从2009年开始，汾酒就将文化作为企业发展的核心战略。多年来，汾酒围绕“中国酒魂”这个中心进行文化差异化战略定位，同时以品质、文化两个基本点形成企业文化思维，全员、全过程、全方位展开经营管理活动。

在酱酒热背景下，作为清香型品类龙头的汾酒拥有一定抵御酱酒冲击能力。据世界品牌实验室发布《中国500最具价值品牌》显示，汾酒的品牌价值由2016年的140亿元提升至2020年的422.7亿元，年均复合增速为31.8%，进步速度位居白酒行业前列，品牌价值实现跃升。

多家券商力挺，汾酒未来可期

对于山西汾酒的业绩表现以及谋篇布局，机构给予了积极回响。目前，东吴证券、德邦证券、财信证券、浙商证券等多家券商给予其推荐或买入评级。

东吴证券指出，山西汾酒势头强劲，产品势头持续向上，终端反馈即便是在疫情影响的背景下消费者的动销接受度相比更高，动销更好。考虑到公司长期处于较高的估值水平， 且比较稳定，势能向上，我们给予2023年45X 估值，对应 2023 年目标价372 元。