中国移动迎“大考”！或成A股近十年最大IPO “破发潮”下如何定价？

三大运营商离A股“会师”又进一步。

近日，证监会官网显示，中国移动有限公司(下称“中国移动”)将于11月4日IPO上会，接受证监会发审委的审核。

《国际金融报》记者了解到，一旦通过审核上市，中国移动560亿元的拟募集资金将超过中国电信和中芯国际，并有望成为A股近十年以来最大IPO。

不过，前有中国电信上市不久即跌破发行价，后有A股市场近期新股频繁破发，这家怀揣着年收入7000多亿元“成绩单”的运营商巨头，又将如何定价？

A股近十年最大IPO？

据悉，作为国内三大运营商之一，中国移动在港股和美股上市(目前美股已退市)。2021年8月，港股中国移动“官宣”回A，表示已就人民币股份发行向证监会提交了包括首次公开发行人民币普通股(A股)股票招股说明书在内的申请材料；同年11月，公司将上交所主板IPO上会，参加回A前的一轮关键“大考”。

招股书显示，公司拟公开发行A股股份数量不超过9.65亿股，即不超过本次发行后公司已发行股份总数的4.5%(行使超额配售选择权之前)；此次发行后的已发行股数不超过214.4亿股，其中A股不超过9.65亿股(行使超额配售选择权之前)，港股204.75亿股。

中国移动此次在A股上市计划募集资金560亿元。

《国际金融报》记者粗略计算，公司这一募集资金总额目前在A股所有公司中排名第五，仅次于农业银行、中国石油、中国神华和建设银行(农业银行2010年A股上市，其他三家均是2007年在A股上市)；同时，公司也将超过刚上市不久的中国电信以及2020年上市的中芯国际，成为A股近十年以来的最大IPO。

与中国电信类似，在募投项目中，5G也同样成为公司发力的重点。

中国移动计划从募集资金中拿出280亿元用于“5G精品网络建设项目”，这一项目建设期为2年，目标是“新建5G基站不少于50万个；建设5G SA核心网及网络云资源池，可满足3.5亿5G SA用户业务需求及0.2亿行业用户需求”；其余资金将用于云资源新型基础设施建设项目、千兆智家建设项目、智慧中台建设项目，以及新一代信息技术研发及数智生态建设项目。

5G用户全球第一

据介绍，成立于1997年的中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，主要为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务。

上会稿显示，2018年至2020年及2021年上半年(下称“报告期”)，中国移动实现营业收入7368.19亿元、7459.17亿元、7680.7亿元、4436.47亿元，对应净利润分别为1168.69亿元、1064.75亿元、1081.34亿元、591.86亿元。

从收入构成上看，个人市场贡献了主要收入来源，报告期内分别产生收入5084.44亿元、4907.48亿元、4769.48亿元、2555.45亿元，在公司各期主营业务收入中占比75.78%、72.77%、68.56%、64.99%；其次为家庭市场收入、政企市场收入以及新兴市场收入。

具体来看，个人市场主要包括个人无线上网、语音、短彩信及其他个人信息服务等；家庭市场主要包括家庭宽带、“魔百和”、家庭安防及智能组网等业务；政企市场主要包括DICT、集团专线、物联网及集团短彩信等业务。

记者在此前对中国电信的报道中指出，目前三大运营商布局5G已进入到“如火如荼”的阶段。

公开信息显示，截至2021年6月底，中国移动已在国内超50个城市累计开通了约528万个5G基站，并已提供商用服务，基站总数位居全球第一；中国电信的在用5G基站为46万个，其中有部分是和联通共建共享；而至于中国联通，算上与中国电信共建共享部分，5G基站累计数量也达到了46.1万个。

统计数据显示，截至2021年6月底，中国移动的移动用户约9.46亿，为全球第一；其中5G套餐客户达到2.51亿户，渗透率为27%，同样位居全球第一；移动ARPU为52.2元，同比增长3.8%。同期，中国电信5G套餐用户达到1.31亿户，低于中国移动，渗透率36.2%。

截至招股书签署日，中国移动BVI直接持有中国移动72.72%的股份，为控股股东；中国移动集团间接持有中国移动BVI 100%的股份，为公司的实际控制人。中国移动集团成立于1999年，是按照国家电信体制改革的总体部署组建成立的电信企业，国务院国资委和全国社会保障基金理事会分别持有中国移动集团90%和10%的股权。

如何定价？

若此次IPO过会，中国移动将离上市更进一步，在提交注册后将来到定价环节。市场对于中国移动更为关心的是，公司未来在A股将获得怎样的估值？

这一关注的背后，是不久前A股中国电信已破发的背景。

作为一家国内运营商巨头，中国电信于2021年8月“亮相”A股市场，首日股价收报6.11元，收盘涨幅为34.88%。在最后的定价环节，公司确定的发行价为4.53元/股，发行市盈率为19.84倍。

不过，除了上市首日有明显的涨幅外，中国电信A股股价之后开始下挫，几度逼近发行价；2021年9月24日，在登陆A股市场刚“满月”之时，中国电信最终还是跌破了发行价。截至记者发稿，A股中国电信于11月1日股价收报4.33元，仍未高于发行价。然而，若对比公司港股和A股可以看出，中国电信AH股溢价率约为93.63%。

回到本文的主角身上。

截至11月1日收盘，港股中国移动收报48.55元/股，总市值约9941亿港元。在最近A股频繁出现破发的形势之下，未来中国移动的基本面能否支撑股价，其会不会步中国电信的“后尘”？

多位专家在接受记者采访时表示，近日A股的频繁破发虽未波及沪市主板，但接连破发本身已伤害了市场炒作次新股的热情。加上市场的关注点刚刚被同类型企业中国电信所吸引，中国移动本次上市能获得的配置及炒作资金必然会有所分流。

一位资深投行人士对《国际金融报》记者表示，“(发行价)不会低于每股净资产，因为是国企。然后绿鞋(机制)保公司不破发，可能会和中国电信的情况类似。”

上海小郁资产总经理左剑明认为，对于本次中国移动的，发行市场会给予相较港股30%-50%的溢价空间，公司也基本能达到计划的募集资金。但在上市后，(公司)很难获得炒作热情。

“从流动性考虑，A股相较于H股天然存在溢价空间，简单计算得出公司AH股溢价率并不高，顺利发行将是大概率事件；在业务层面上，中国移动所面临的困境与优势都与之前发行的中国电信有诸多雷同之处。综合来看，两者在上市后可能会被市场给予类似的估值和定价逻辑，即逐步向公共事业类公司靠拢。”左剑明对记者表示。