五券商周五看好的六大板块

国防军工行业：业绩增速加快 景气度持续兑现

类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：温肇东 日期：2021-09-09

军工行业增速进一步加快，行业景气度持续兑现。为了提高样本代表性，剔除军品业务占比较低、大幅计提商誉、减值影响较大的公司，中航高科仅计算新材料业务，亚光科技仅计算子公司成都亚光业绩，中航沈飞、中航西飞以及洪都航空使用扣非净利润，修正后2021H1军工行业实现营业收入增速29.10%，归母净利润增速59.00%，在A股29个行业中，归母净利增速排在第12位，较Q1上升1位，处于中部靠前位置；在2020 年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，继2020年年报和2021Q1财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后，2021H1行业营收和利润增速均实现较高增长，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。

如西部超导/西菱动力/智明达/甘化科工/振华科技/鸿远电子/北摩高科/钢研高纳/爱乐达/中航机电/中航光电/豪能股份/七一二等配套厂商均持续保持高速增长，中航沈飞、航发动力、洪都航空等主机厂期末合同负债大幅增长，再次验证行业整体景气度正自上而下进行传导、下游需求旺盛，预计在“十四五”期间伴随下游航空航天重点型号的批产交付，需求端有望保持高速增长，产业链各环节龙头公司亦将持续收益。

公募基金2021Q2 军工板块持仓市值创历史新高，主动配置如期向上拐头。2021Q2公募基金重仓持股中军工持股总市值1132.12亿元，创历史新高，持仓比例为3.20%，环比上升0.27pct；剔除军工行业被动基金和其他行业主题基金后，军工行业主动配置比例为1.94%，环比上升了0.3pct，仍维持在次高位水平，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿显著加强，持续加速配置军工板块。

重仓持仓前十占比63.52%(Q1 重仓持仓前十占比分别为62.89%)，持股集中度进一步维持上升态势。其中2021Q2 重仓持仓前十个股为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、抚顺特钢、中航高科、高德红外、火炬电子、七一二。其中，信息化板块仍是配置重点；2021Q2相比较2021Q1 抚顺特钢、火炬电子、七一二入列，睿创微纳、中航机电、鸿远电子出列。2021Q2 加仓前十分别为紫光国微、抚顺特钢、中航光电、中航沈飞、振华科技、北摩高科、七一二、航发动力、钢研高纳、中航高科。2021Q2 减仓前十分别为睿创微纳、中航机电、鸿远电子、海格通信、中国长城、宏达电子、爱乐达、威海广泰、大立科技、景嘉微。

利润表：军工行业2021 上半年合计实现营收(1,775.30 亿，同比增 长29.10%)，归母净利润(174.08 亿，同比增长59.00%)，分板块看：

航空板块实现营收(966.68 亿，同比增长26.18%，低于行业平均增速)，占行业比重的55.45%，仍为行业占比最大的板块；归母净利润(65.46 亿，同比增长48.86%，低于行业平均增速)，占行业比重的37.60%，占比最大；

航天板块实现营收(228.05 亿，同比增长24.66%，低于行业平均增速)，占行业比重的12.85%；归母净利润(19.77 亿，同比增长36.18%，低于行业平均增速)，占行业比重的11.36%，增速均低于行业平均增速；

信息化板块实现营收(408.92 亿，同比增长40.44%，高于行业平均增速)，占行业比重的23.03%；归母净利润(62.03 亿，同比增长77.00%，高于行业平均增速)，占行业比重的35.63%，增速均超过行业平均增速；

新材料板块实现营收(171.65 亿，同比增长27.18%，低于行业平均增速)，占行业比重的9.67%；归母净利润(26.82 亿，同比增长68.18%，高于行业平均增速)，占行业比重的15.41%。

综合来看，2021 上半年军工板块业绩增速普遍较快，增速达到近5 年最大值。

军工板块整体盈利能力继续提升，继续加大研发投入，提质增效效果明显。2021上半年军工板块毛利率同比提升1.26pct 至25.09%，净利率提升1.84pct 至9.81%，盈利能力持续提升。2021上半期间费用率13.23%，同比下降0.32pct，其中研发费用率小幅提升0.47pct 至4.92%，反映出在即将进入“十四五”的关键节点下，我国武器装备发展迅速，预先研究及新型装备研制有加速态势，军工企业为提高本身行业内竞争力，相应加大研发投入同时有效降低费用率，有利于提高中长期业绩弹性。

2021H1 财报数据再次验证军工行业已由稳健增长转为高速增长，预计在“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端所有保证，基本面趋势将持续向好，行业有望进入高速及高质量发展阶段。

资产负债表：重点关注预收账款和合同负债(体现在手订单情况)、存货(尤其重点看存货附注的原材料科目的变化，反映中长期的增长)等科目变化。

从2021H1 数据可看出：

1)军工行业预收账款及合同负债较期初增加163.57%，其中航空板块较期初增加232.88%，充分反映出公司在手订单饱满，未来需求旺盛；

2)军工行业存货较期初增长15.57%，其中航天、信息化、新材料板块存货也实现较快增长，分别为19.53%、22.30%、17.60%；反映出板块公司正在加快生产，生产任务紧张；

3)军工行业在建工程较期初增加13.65%，其中信息化和新材料板块较期初增加24.17%、20.41%；反应行业内公司正在积极扩产，彰显下游景气度。

综合来看半年报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，我们预计2021 年全年行业需求端保持旺盛，资产负债表相关科目变化或将持续体现。

现金流量表：行业付款模式改变，上半年经营性现金流近年来首次为正。

2021H1 军工行业经营性现金流为272.72 亿元，主要由于预付款方式出现改变经营性现金流大幅改善。其中航空板块现金流主要因2021 上半年主机厂等公司收到大额预付款同比增加519.98 亿元，为军工四大板块中现金流好转幅度最大的子行业，伴随军改影响褪去，行业预付款方式不断改善，预计行业现金流情况将继续好转。

“十四五”期间军工行业由稳健增长转向高速增长，预计高景气赛道增速将达30%-40%。

1)军费稳定增长和加快国防和军队现代化保证行业需求端高景气。

第十三届全国人大四次会议通过了2021 年中国国防草案，2021 年中国国防支出预计达13553.43亿元人民币(约合2090 亿美元)，较2020年增长6.8%，保持稳定增长。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远期目标纲要》，十四五期间军队目标加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，2027 年实现建军一百年奋斗目标，2035 年基本实现国防和军队现代化，本世纪中叶把人民军队建成世界一流军队。

8 月18 日《人民日报》整版阐述：强国必须强军，军强才能国安。在庆祝中国共产党成立100 周年大会上，主席强调：“以史为鉴、开创未来，必须加强国防和军队现代化”。在军费稳定增长叠加加强国防和军队现代化背景下，预计行业需求端将保持高景气。

2)装备升级放量带来核心竞争力提升，规模效应和国产替代比翼齐飞。

当前我军正处于新型主战装备加速列装阶段，预计未来3-5 年处于快速爬坡上量阶段，规模效应将逐步体现，有望带动产业链的业绩释放。

同时，随着装备升级带来的核心竞争力提升，配套产业链技术不断升级，在国际形势日趋复杂的背景下，预计原材料、零组部件、系统等关键要素国产化比重将进一步提升，产业链中上游相关企业或将持续受益。

3)军工体制改革提升企业经营效率，鼓励国防科技成果转化。

随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，带来行业盈利水平的提升。国务院国资委在国新办新闻发布会上表示，未来积极通过政策引导，鼓励央企转换经营机制，建立现代企业制度、落实董事会职权、经理人任期制契约化、三项制度改革等，对一些上市公司国有股比例过高的，鼓励支持引入战略投资者参与公司治理，更好转换机制，推动上市公司质量提高。国防科工局将同步出台相关政策，推动国防科技成果转化，释放“军转民”的巨大活力。军工行业中国企和民企或将在不同维度沐浴改革春风。

多数标的估值仍在合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。军工板块目前动态PE在62倍，但板块内存在一定业绩分化，部分公司市盈率仍在30 倍左右，当前不少业绩增速较快的标的估值已回归至合理甚至偏低的范围，我们预计后续不排除有上升空间。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，或享有高端装备制造估值；国企零部件业绩增速预计将维持在20%以上；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，业绩成长突出，典型公司未来3 年或维持30%以上增长，同时有望进一步提升估值水平；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2021 年增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。

投资主线：关注航空、航天、信息化和新材料等；航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。

1)航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。

我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议关注：【中航重机】、【江航装备】、【航发动力】、【中航沈飞】、【中航西飞】、【中航光电】、【北摩高科】、【中航机电】、【豪能股份】、【迈信林】、【光韵达】。

2)航天装备：导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【甘化科工】。

3)信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018 年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21 年仍将继续保持。建议关注：【紫光国微】、【智明达】、【振华科技】、【鸿远电子】、【火炬电子】、【宏达电子】、【睿创微纳】、【七一二】。

4)新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需 求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【西部材料】、【钢研高纳】、【西部超导】、【抚顺特钢】、【中航高科】、【中简科技】。

风险提示：航空装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期；军费预算增长不及预期；武器装备生产交付进度不及预期。

传媒行业：什么是NFT？有望推动内容资产的价值重估

类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟 日期：2021-09-09

NFT 锚定数字资产价值，市场潜力正加速释放。NFT(Non-FungibleToken)，即非同质化通证，具有不可分割、不可替代、独一无二的特点，其作为承载物品价值的新型数字凭证，越来越受到投资者关注。

NFT 生态系统主要通过直接出售、二级市场交易手续费以及游戏内部经济交易手续费三种方式盈利，DeFi+NFT 作为补充进一步丰富了游戏NFT 的盈利模式，如OpenSea、Cryptovoxels、NIFTEX 与 NFTfi 等平台。NFT 当前应用场景集中于数字收藏品、游戏资产与Metaverse 三大领域，根据NonFungible 统计，2020 年全球NFT 市场前三大应用领域为虚拟世界/元宇宙、收藏品及游戏，占比分别为 25%、24%及23%，对应市场规模分别为1400 万美元、1290万美元与1290 万美元。NFT 市场交易活跃，2021 年上半年销售额增至25亿美元(约合人民币161.6 亿元)，远高于2020 年上半年的1370 万美元；NFT 总市值已经突破300 亿美元，其中，市值排名前三分别为Theta Network(71 亿美元)、Axie Infinity(42 亿美元)、Chiliz(20 亿美元)。

我们关注NFT，重点关注其推动内容资产价值的重估，其三重逻辑：

1)解决版权保护痛点：每个 NFT 都有一个唯一的 ID 编号，并可被区块链上的智能合约识别。这种独一无二的属性让 NFT 天然可成为纪录和存储包括艺术品、游戏和收藏品等数字产品所有权的理想选择。

2)重塑资产流通性：将数字版权与相关作品上链，实现IP 价值的流动性，同时将分成协议写入智能合约可以实现在数字艺术品的转卖过程中享受分成收益，有力激发数字艺术领域的创作生态。

3)加速数字资产化：虚拟物品的数字资产化将实现对数字艺术更好的定价与流通，从而激发数字艺术等领域的创作，推动内容产业繁荣。

重点关注标的：NFT 锚定资产目前集中与收藏品、游戏资产与Metaverse元宇宙三大领域。未来随着数字化技术的不断丰富，有望形成广泛认可的虚拟商品发行与流通的共享标准；NFT 将不仅仅局限于数字艺术，落地场景会更加多元。

NFT 在加密世界快速崛起，有望推动内容资产价值的全面重估，我们从技术、平台、IP 三大维度寻找具有资源禀赋的重点关注标的：

1)已有技术布局的互联网大厂：腾讯控股、阿里巴巴-SW、TME、网易、Roblox；

2)基于平台流量有潜力进行NFT 探索：哔哩哔哩、快手、芒果超媒、心动公司、光线传媒；

3)IP 储备丰富、NFT 化空间大：阅文集团(网文版权)、掌阅科技(网文版权)、视觉中国(图片版权)、泡泡玛特(IP)、汤姆猫(IP)、完美世界(IP)、吉比特(IP)、三七互娱(IP)、华策影视(IP、视频)、慈文传媒(IP、视频)、网易云音乐(音频)、腾讯音乐(音频)、LIZI(音频)等内容型公司。

风险提示：NFT 未来演进剧烈波动的风险；技术领域投入与发展速度不及预期风险；潜在政策或监管风险。

医药生物行业：中小CXO及科学服务2021中报总结：中国景气 上游新势力

类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建/王帅 日期：2021-09-09

1、股价复盘:分化加剧,本质是短期业绩叠加长期空间

截止2021年9月1日,中小CXO及科学服务板块年度涨幅大幅跑赢医药指数,其中,科研服务>临床前分析>中小CDMO>一线CXO>药物筛选。科研服务板块随着制药上游的崛起获得较多关注,背后是较大的市场空间及逐渐强大的国产自主研发品牌力。临床前受中国创新药产业链高景气带动,表现持续亮眼。

2、高景气,高议价,边际拓展加速

业绩边际加速:我们认为,科学服务板块的加速显示着疫情后上游势力的逐渐崛起,临床前分析体现了不可忽视的中国景气,而CDMO作为具有明显中国优势的细分板块制造能力逐渐受到认可,模式拓展不断突破。临床前板块公司盈利能力明显上扬,显示了行业内临床前优质产能的稀缺性、管理能力的升级,药石科技等公司的超预期表现也显示了公司产品结构升级的加速兑现。

投融资及IND持续景气:2021年H1全球医疗领域投融资金额651.42亿美元,占2020年全年的81%,显示出疫情对医药领域投融资的正向推动。2021年H1国内IND化药及生物药IND申请均明显超越进口,且生物药增长持续加速。我们认为随着临床试验的逐步推进,生物药更有望实现弯道超车,以成本驱动成为国内创新新趋势。

资本开支加速,中小公司进入模式拓展期:从ROE角度来看,药物筛选>临床前分析、科研服务>CDMO。随着中小公司主营业务逐渐成熟,商业模式的拓展愈发多样,ROE等指标略有波动。从在建工程看,临床前分析及CDMO相关公司均进入加速建设期,背后是不容忽视的中国景气及逐渐加速的一体化CXO拓展。从存货角度,昭衍新药、美迪西等临床前CXO存货绝对值达历史最高值,与未结题课题的明显增加密切相关,揭示高增长持续性。阿拉丁、药石科技、皓元医药等存货驱动型公司,存货的高增长也提供了未来发展的长期驱动力。从合同负债角度,CXO公司自2018年合同负债增加值加速,奠定了公司未来2年业绩高增长的基础,议价能力的提升背后是上下游地位的提升及对能力突破的认可。

3、重点公司分析

成都先导:创新属性逐渐凸显,政策升级受益股

维亚生物:CFS高增长,协同凸显

药石科技:结构升级,看好长期空间打开

美迪西:高增长持续,国内创新高景气不容忽视

昭衍新药:无惧季度波动,延续高景气+高议价

方达控股:最具性价比CXO,一体化加速推进,确定性逐渐清晰

博腾股份:协同导流,关注新客户、新平台、新产能

阿拉丁:盈利能力仍然亮眼,期待新区域新表现

泰坦科技:区域拓展逐见成效,踏实有序稳步发展

皓元医药:核心技术促前后端协同发展

4、投资建议

重点推荐昭衍新药、美迪西、泰坦科技、阿拉丁、药石科技、博腾股份、方达控股等

5、风险提示

国内药审政策的波动性风险、一级市场投融资周期波动的风险、新业务拓展不及预期风险、汇兑风险。

电气设备行业：硅料价格微涨不改行业需求向好

类别：行业 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王帅/余静文 日期：2021-09-09

设备和环评限制了产能扩张效率。铜箔产业由于环评因素限制，产能建设时间普遍在2 年左右，产能供给难以短期爆发。铜箔行业核心设备目前依旧主要被日本企业垄断，目前订单排期饱满，交付时间在2-3 年甚至更长，且由于日本企业谨慎的经营策略，产能扩张的意愿比较弱。国产设备近年来有了长足的进步，部分企业已经在试用导入国产设备，未来国内设备导入有望缓解设备缺口的情况，但是短期来看设备供给依旧是产能扩张的关键限制性因素。

预计2025 年铜箔需求超过80万吨。我们预计2021 年全球新能源车销量将超过500 万辆，到2025 年全球新能源车销量将达到1800 万辆以上，对应的全球动力锂电需求将超过1100GWh，CAGR 超过50%，叠加消费和储能需求，2025 年锂电池需求合计将超过1400GWh，对应铜箔需求超过80 万吨。

未来两年供需紧张将会加剧，扩张能力决定市场份额。2021 年/2022年/2023 年对应的锂电铜箔需求为29.47 万吨/41.27 万吨/53.57 万吨，同期有效供给受制于设备和环评因素，仅为36.2 万吨/45.4 万吨/62.06万吨，铜箔供需紧张程度明显加剧。

8月以来，硅料价格迎来小幅上涨。本周一线厂商致密料报价达213元/千克，周环比上涨1.91%，月环比上涨2.9%。尽管硅料价格引起硅片，电池、组件等下游连锁涨价，但Q4 是光伏行业的传统旺季，下游旺盛需求的推动下组件单瓦盈利能力有望迎来修复。

受上游涨价压力的影响，中下游电池组件端也全面调价。近日通威也调涨电池片价格，涨幅为0.02-0.03 元/W。其中，166 单晶PERC 报价1.06 元/W，上涨0.03 元；210 单晶PERC 报价1.04 元/W，上涨0.02元。根据硅业分会分析，硅料价格连续上涨，主要是由于两家一线硅片企业开工率的迅速恢复。根据PVinfolink 的数据，中环硅片7、8 月份的产能利用率为75%，9 月上升至85%，而隆基硅片产能利用率由7 月份的52%，上升至9 月的63%。

投资建议：光伏环节推荐辅材及逆变器环节福斯特，阳光电源，锦浪科技，目前业绩弹性较大的组件环节晶澳科技，天合光能，硅料环节通威股份。建议关注硅片龙头隆基股份，中环股份。新能源汽车方面，强烈推荐六氟环节的多氟多、天赐材料和结构件环节的震裕科技，电解液环节建议关注新宙邦，正极建议容百科技、德方纳米以及中伟股份，铜箔建议关注嘉元科技，隔膜建议关注恩捷股份和星源材质，负极领域建议关注璞泰来，锂电池环节建议关注亿纬锂能、宁德时代、国轩高科。风电整机环节推荐明阳智能、金风科技，建议关注运达股份、电气风电；零部件环节推荐东方电缆、日月股份、天顺风能，建议关注金雷股份、泰胜风能、禾望电气、新强联、中际联合。电力设备及工控领域建议关汇川技术、国电南瑞、良信股份、思源电气、派能科技、三花智控、宏发股份、亿华通、国网英大。

风险提示：新能源装机容量不达预期；光伏电站建设进度不达预期；海上风电装机容量不达预期；新能源汽车销量不达预期。

教育行业：上海市“双减”意见正式下发 各机构中报陆续出台

类别：行业 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/何富丽 日期：2021-09-09

本周观点

8 月 24 日，上海市发布了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的实施意见》(以下简称《意见》)。《意见》明确，用 1 年时间，使义务教育阶段学生作业总量和时长有效管控，义务教育学校开展校内课后服务全面覆盖，线上线下学科类培训机构规范工作如期完成，学生过重作业负担和校外培训负担、家庭教育支出和家长相应精力负担有效减轻。同时不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类培训机构。

多家机构近日发布中报，其中，东方时尚 2021 上半年收入/归母净利/扣非净利分别为 5.48/0.84/0.59 亿元，同比 20H1增长 129%/332%/ 199%、同比 19H1 增长 5%/-17%/-8%，业绩符合预期，航空培训板块首次盈利。豆神教育 2021 半年度实现收入/归母净利/扣非净利 4.73/-2.13/-2.04 亿元、同比下降8.35%/127%/92%，受双减政策影响，关注向美育业务转型。

美吉姆 2021H 实现营收 1.75 亿元，同比增长 37.84%；归母净利润为 3309 万元，同比增长 245.03%，随着疫情得到有效控制，早教门店开业数量及门店效益逐步回升。行动教育 2021H实现营收 2.42 亿元，同比增长 78.09%；归母净利润为 7666万元，同比增长 93.40%，企业管理培训持续发力。中国科培2021H1 实现收益 6.34 亿元，同比增长 51.4%；期内溢利为4.03 亿元，同比增长 25.6%。

修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》将2021年9月1日起施行。我们将持续关注职业教育标的，推荐传智教育、受益标的：中国东方教育、国新文化、东软教育。

行情回顾：跑输上证指数 5.74PCT

本周中信教育指数下跌 2.97%，上证指数上涨 2.77%，跑输大盘 5.74%。2021 年截至目前，中信教育指数下跌 41.21%，上证指数上涨 1.41%，跑输大盘 42.62pct。

行业新闻：

8月19日，新东方发布公告称，遵守北京“双减”细则或将对其现有学科类校外培训业务、经营业绩及财务状况产生重大不利影响。具体而言，为遵守北京措施，新东方已停止在北京地区周末、国家法定节假日以及当前暑假期间提供学科类校外培训课程。按照以往来看，此时间段内，学科类校外 培训课程的收入占公司总收入的大部分。

同日，好未来、网易有道、高途也发布公告表示，其遵守北京“双减”细则，或将对现有的学科类培训业务、经营业绩和财务情况产生重大不利影响。

风险提示

疫情影响的不确定性：疫情恢复进度对线下教育带来影响。

教育行业政策变动风险：教育行业政策变动影响K12，职教和高教板块公司的招生及收费等情况。

招生人数不达预期风险：终端需求减弱或企业自身优势弱化等使招生困难。

通信行业：运营商下半年资本开支投入加快 关注5G及云计算方向的投资机会

类别：行业 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹/吴源恒 日期：2021-09-09

上周是2021 年A 股的第三十四个交易周。沪深300 指数上涨1.21%，申万一级28个行业22个上涨，6个下跌。通信行业上周整体走势弱于大盘，下跌2.3%，排名第27 名，TMT 行业内排名第4。

云计算是企业数字化转型的底座，也是运营商转型的重要方向。近年来，全国各地陆续发布政策文件，大力支持企业上云，甚至有地方出台文件成立“国资云”以应对不断增长的企业上云需求，我国公有云市场正步入发展快车道。

我们认为，在政企市场领域市场，身为国家队的运营商由于有较强的安全性以及在云网融合和基础设施等等方面具有一定的优势，在中国独特的市场环境及发展阶段下，运营商的云计算板块有望成为三大运营商业务增长的新动力。此外，由于上半年三大运营商上半年5G 建设进度放缓，离全年60W 站的建设目标有较大差距。中国移动仅完成全年投资目标的45.63%；中国电信仅完成27.8%。

由于三大运营商纷纷强调维持5G 开支全年不变，这也意味着三大运营商的5G 资本开支将集中于下半年。我们认为随着700M 以及2.1GHz 基站招标的额落地，三大运营商下半年5G 建设投资节奏必然加快。短期内有建设与交付能力的设备商产业链有望在下半年获得新的收入和出货机会。建议关注通信行业在5G 及云计算方向的投资机会。

投资要点：

一周产业新闻：

建议关注通信板块内估值较低但基本面和业绩表现均较好的公司。

(1)运营商板块：2020 年下半年起三大运营商移动业务ARPU 值拐点已现，IDC、物联网、边缘计算等业务有望给三大运营商带来更多业绩发展空间。

(2)设备商板块：由于华为受到美国制裁导致出货受阻，板块内部分企业的市占率有望提升，叠加周期性的毛利率上升，整个板块或将走上估值修复的通道。

(3)光模块：海内外云计算厂商资本开支持续增长，全球光网建设复苏带动PON 渗透率提升，2021H2 数通及电信端光模块需求或将增长，光模块赛道长期高景气度逻辑不变。

(4)智能控制器：万物智联的大趋势下智能控制器在多个领域内市场增量空间广阔，并且随着产业链的不断成熟以及专业化分工的细化，国内智能控制器行业有望保持高业绩增长。

(5)物联网模组：物联网应用爆发需连接先行，中国企业已占据半壁江山，在芯片缺货的市场状态中，推荐关注业绩确定性更强的模组龙头企业。

风险因素：贸易摩擦加剧、国内5G 建设不达预期、全球云计算建设增速放缓、上游原材料价格波动