文灿股份(603348)：战略合作产业上游 一体压铸新星升起
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李景涛/尹欣驰 日期：2021-06-02
特斯拉“一体铸造”技术推动行业革命，我们预计全球整车厂有望陆续跟进，推动高压铸铝结构件行业全球空间从2019 年约65 亿元提升至2030 年1000亿元以上，成长空间在10 倍以上。5 月26 日，公司与压铸设备商力劲集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展。公司是国内高压铸铝车身结构件龙头，与上游设备商的战略合作预计将进一步巩固行业地位，受益行业扩容趋势确定性高，估值弹性大。维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.15/1.53/1.97 元，给予公司2021 年35 倍PE 估值，对应目标价40.3 元，维持“买入”评级。
与力劲科技签订战略合作协议，行业地位进一步巩固。根据公司公告及公司官网消息，5 月26 日，公司与压铸设备商力劲集团签署战略合作协议暨超大型智能压铸单元订购合约。双方将共同推进超大型一体化铸造产品发展，且公司将向力劲集团订购包含2 套6000T 意德拉X-PRESS 系列两板式压铸机在内的7台设备，用于部署和助力新能源汽车行业发展。意德拉为特斯拉“一体铸造”
技术的设备合作方，弗里蒙特和上海工厂均已部署意德拉6000T 的压铸设备，为Model 3/Y 等车型生产白车身总成。公司是国内高压铸铝车身结构件龙头，与上游设备商力劲集团签署战略合作协议，保障了公司在“一体压铸”技术上的先发优势，行业地位进一步巩固。
“一体压铸”技术有望全球推广，为铸铝结构件行业带来10 倍扩容。铝合金高压压铸工艺的优势在于生产效率高，集成优势强；但由于成本较高，相比传统钢板冲压件性价比不具有优势，因此主要应用于35 万以上的豪华品牌车型，2019 年行业空间不到70 亿元。特斯拉采用“一体压铸”工艺，有望通过拓展行业技术边界改变汽车白车身生产、连接方式，相比钢铝混合车身实现40%的降本效果。在降本效应驱动下，我们预计全球整车厂均有望跟进这一技术路线，高压铸铝结构件单车价值有望从3000 元提升至6000 元以上，渗透率有望从8%(约35 万以上车型) 提升至30%(20 万以上车型)，行业2030 年空间有望达到1000 亿以上，10 年CAGR 为30%。
公司高压铸铝结构件技术国内领先，受益行业变革确定性高。根据招股说明书，公司于2014 年研发成功并实现量产，为国内最早。公司现已稳定配套奔驰、特斯拉和蔚来等豪华品牌客户。2017 年，公司结构件产品销售收入仅为0.7 亿元，而2020 年已达3.5 亿元，规模快速提升。2020 年，公司成功开发了理想汽车、加拿大庞巴迪和恒大汽车等新客户，并获得了蔚来新款车型和北京奔驰的车身结构件新项目，对新老客户的渗透不断加深。高压铸铝结构件对材料、设备和模具等核心环节技术的要求较高，“一体压铸”难度将进一步提升；公司已订购6000T 等大型压铸机，加速一体化压铸技术产品研发，构筑行业护城河。
收购法国百炼，开启全球化进程。2020 年12 月，公司完成对法国百炼集团100%股权收购。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业，主要产品工艺为低压和重力铸造，主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商。2021 年4 月28 日，公司发布子公司百炼集团股权激励计划，拟向法国百炼集团核心管理人员发放附带业绩考核条件的法国百炼集团免费股权；2021 年业绩考核门槛值为营收18 亿元人民币，净利润1 亿元人民币；目标值为23 亿元，净利润1.2 亿元，为公司2021 年业绩提供有力保障。收购百炼集团后，公司实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的工艺全覆盖，并有望借助百炼的客户群体实现全球扩张。
风险因素：全球汽车行业芯片持续短缺；上游原材料涨价；一体化压铸进展不及预期；收购百炼集团后整合进度不及预期；可转债募投项目进展不及预期；新产品、新客户拓展不及预期；股权激励计划进度不及预期。
投资建议：特斯拉“一体铸造”技术推动行业革命，我们预计全球整车厂有望陆续跟进，高压铸铝结构件行业全球空间有望扩容10 倍以上。公司是国内高压铸铝车身结构件龙头，与上游设备商的战略合作将进一步巩固行业地位，受益行业扩容趋势确定性高，估值弹性大。维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.15/1.53/1.97 元，给予公司2021 年35 倍PE 估值，对应目标价40.3 元，维持“买入”评级。
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