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洋河股份(002304)：改革势能向上 双名酒多品牌助力公司长远发展

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/熊鹏 日期：2021-06-01

事项：

5 月 27 日，洋河股份召开股东大会并与投资者进行交流，会上详细回顾了公司近两年的变革并对十四五做出细致规划。

国信食品饮料观点：1)近几年公司改革效果显著，渠道库存达 10 年来历史最低位，市场秩序逐步恢复，品牌变革陆续成功落地，内外部环境的信心大幅提升；2)十四五公司双名酒多品牌发展，以洋河带动双沟，双沟促进洋河打造新的增长点，同时贵酒布局酱酒做补充；3)梦系列渠道及终端销售情况较好，梦 6+高速增长引领公司业绩向上，梦 3 水晶瓶已实现规模化升级换代，后续逐步落实天之蓝、海之蓝的升级动作，21 年全年双位数增长目标有望顺利完成。预计21-23 年归母净利润为 26.58/33.93/41.59 亿，对应 EPS 为 3.03/3.87/4.74 元，对应当前股价 PE 为 108.1/84.7/69.1X，维持“买入”评级。

评论：

公司变革“艰苦卓绝”，销售势能逆转趋势向上2019 年前公司快速发展面临历史遗留问题，在营销方面体现为压货的增长和费用投入型增长带来泡沫，市场层面库存较大，市场秩序混乱，价格下行。针对这些问题，公司 2019 年 7 月开始在营销手段、体系、策略等多方面进行改革，取得较好的变革成果：1)变革顺利将公司下行趋势转化为上行趋势，2020Q4 实现稳定增长代表变革全面完成；2)公司渠道库存水平持续大幅下滑，当前渠道库存处于近 10 年最低水平；3)市场秩序大幅改善，公司产品逐步从渠道推动型转化为用户关注型，改变了市场经销商恶性竞争的局面；4)品牌格局发生巨大变化，公司产品变革首先推进梦 6+升级改版，后续逐步是水晶梦及其他系列产品的升级换代，梦 6+及梦 3 水晶版总体价格上涨，趋势稳定向上；5)内外部环境的信心发生大变化，经销商层面从过去抱怨消极面貌变成积极状态，员工体系看信心指数大幅增强。

渠道反馈积极，梦 6+及梦 3 水晶瓶动销较好，全年双位数收入增长目标有望顺利完成根据渠道反馈，今年以来梦 6+销售情况较好，同比 19 年有 30%以上的增速，预计全年同样有较高的收入增长，同时当前梦 6+批价 590 元左右，终端成交接近 650 元，升级换代成功后顺利卡位 600-700 元价格带；水晶梦已实现规模化升级换代，预计到中秋能实现全面替代老梦 3，当前水晶梦批价在 420 元左右，终端成交 460 元左右，渠道及终端利润较为丰厚。当前渠道端理顺后经销商积极性较高，后续今年内将继续对天之蓝升级，明年对海之蓝进行升级，公司内生动力强劲，在梦系列尤其是梦 6+旺盛动销的带动，海天基本盘稳定之下，公司趋势将逐步向上，2021 年有望顺利完成收入增长 10%以上的目标。

投资建议：看好公司改革势能释放，维持“买入”评级维持盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润为 79.08/93.55/108.89 亿，对应 EPS 为 5.25/6.21/7.23 元，对应当前股价PE 为 41.6/35.1/30.2X，维持“买入”评级。