鱼跃医疗(002223)：抗疫品种有望中期持续贡献弹性 连续血糖监测新领域布局值得期待
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：2021-05-11
公司发布2021 年一季报，业绩略超预期。2021Q1，公司实现营收16.62亿元，同比增长19.45%；归母净利润4.59 亿元，同比增长20.04%；扣非归母净利润4.39 亿元，同比增长20.09%。公司2021Q1 业绩实现稳健增长预计主要系电子血压计、血糖仪等常规业务恢复良好，同时海外疫情反复使公司出口订单持续放量。成本与费用结构方面，2021Q1，公司实现毛利率51.9%，同比下降1.3pct；实现净利率27.8%，同比提升0.4pct，主要系2021Q1 期间费用率下降，其中：管理费用率(不包含研发费用)4.5%，同比下降1.5pct；研发费用率4.35%，同比下降0.4pct；财务费用率-1.4%，同比下降0.6pct；销售费用率11.7%，同比提升0.3pct。
全球新冠疫情态势恶化延续抗疫设备订单高景气度，公司国际化水平在疫情背景下不断加深。根据OWID 数据，截至2021 年4 月23 日，全球累计确诊新冠肺炎病例超过1.5 亿例，单日新增确诊病例在90 万例左右，3 月以来全球单日新增确诊病例数就已呈现增加态势，至4月中旬印度疫情日益严重，日增确诊病例加速增加。制氧机、呼吸机、监护仪等疫情相关产品的需求保持旺盛。根据华夏日报报道，截至4月底，鱼跃医疗已接到印度方面大量制氧机订单。根据鱼跃公司公告，目前来自印度的订单中制氧机数量大于呼吸机，且订单数量仍在逐日增加，均采用现款现货方式。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路，助力公司建立起了长期持续的海外业务关系。根据公司公告，公司将进一步在不同的国家与地区因地制宜地推进扩大属地化团队，提升海外销售业务规模。
新产品迭代与新领域拓展预计将为公司在中长期提供新的增长点。
根据公司公告，公司在微创器械、手术器械、五官科器械、眼科器械等领域已经开展了在研管线的布局，而现阶段公司因抗疫产品也收获了充分的现金流，为后续在研管线的资金投入或相关投资(产品/技术/标的)均提供了有力保障。根据公司投资者关系记录，公司过去并购主要是偏保守的精准化并购，未来会向有技术深度的方向做进一步的拓展。
拟收购浙江凯立特，进一步完善连续血糖监测产品布局。根据公司公告，公司拟收购浙江凯立特医疗器械有限公司约51%股份。凯立特成立于2010 年，产品体系包括动态血糖监测(CGM)、血气及电解质、以及其他POCT 即时检验产品等。其中，动态血糖监测产品在2016 年和2021 年已经分别获得欧盟CE 认证和我国药监局医疗器械注册证。
根据国际糖尿病联盟公布的数据，2019 年国内糖尿病确诊患者已达到1.16 亿人，预计2030 年，国内糖尿病人群将达到2 亿人，快速增长的糖尿病患者人群形成了巨大的血糖管理市场需求。连续动态血糖监测(CGM)是血糖管理的重要趋势，其意义是通过连续动态监测，帮助医生和患者更好的分析用药及饮食、运动等对血糖波动的影响，以利于糖尿病病人更好的控制血糖。目前连续动态血糖监测(CGM)在欧美已逐渐普及但在我国内市场渗透率较低，未来市场成长空间广阔。
根据Mordor Intelligence 数据，2020 年全球市场CGM 对糖尿病患者的渗透率约为5.3%，美国约为45.8%，而我国则仅有0.6%；2020 年美国CGM 市场规模约为25 亿美元，而我国CGM 市场规模则仅有2.5 亿美元，为美国的1/10，市场空间十分可观。糖尿病及POCT 业务是鱼跃医疗未来布局的三大重要赛道之一， 未来公司将致力于指血血糖(BGM)与动态连续监测血糖(CGM)业务的战略协同，打造全新糖尿病管理闭环解决方案，有望充分挖掘这一蓝海市场的商业机遇。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价37.41 元。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为1.1%、17.9%、22.1%，净利润增速分别为-14.7%、20.2%、24.8%，当前股价对应PE 分别为20倍、17 倍、14 倍，成长性突出，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.41 元，相当于2021 年25 倍动态市盈率。
风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。
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