万泰生物(603392)：HPV疫苗放量增长 IVD业务摆脱疫情影响恢复增长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/柴博 日期：2021-04-25
投资要点
事件：2021 年Q1 公司实现营业收入8.24 亿元，同比增长165.05%，实现归母净利润2.89 亿元，同比增长310.61%， 扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长395.73%。同时，公司预计2021 年半年度的累计净利润相比 2020 年同期增长 50%以上。
HPV 疫苗一季度销售略超预期：根据中检院批签发数据2021Q1 万泰生物的HPV 疫苗批签发量为84.7 万支，而实际销量我们预计超过100 万支，超过批签发的部分主要来自2020 年预留的库存(为首针接种者预留的第二针)。2020 年万泰的馨可宁批签发245.6 万支，实际销量211万支，为第二针预留的库存为34.6 万支。我们预计2021Q1 HPV 疫苗贡献的收入约为3.6 亿，对应利润1.02 亿。同时公司在4 月17 日公告HPV预灌封包装产线获批，2021 年预灌封剂型的产能有望达到1000 万支/年。目前西林瓶包装生产批次能力的情况下计划产能为1000 万支/年。
随着医院终端运营恢复正常，IVD 板块实现高速增长：IVD 整体收入约4.6 亿，同比增长49%；利润1.88 亿，同比增长165%，IVD 板块收入和利润增速超预期。净利率较高主要是两方面原因：1)我们预计Q1 收入端存在4000~6000 万新冠检测试剂相关收入，这部分新冠检测试剂对应的利润率超过85%，因此贡献的利润超过4400 万。2)2021 年Q1 研发费用为7829 万元，虽然相较去年同期同比增长了75%左右。但是由于2020 年Q4 公司的鼻喷流感病毒载体新冠疫苗及HPV 9 价疫苗分别进入临床II 期和III 期，因此研发费用有较大提升，而2021 年Q1 研发费用环比下降了近36%，研发费用的环比减少导致IVD 板块的净利率比正常水平有所提升。
拟与厦门大学签署新的《合作研究协议》：2011 年12 月万泰与厦门大学签署的合作研究协议将于2021 年12 月10 日到期，公司公告拟签署新的《合作研究协议》，有效期10 年至2031 年12 月10 日到期。根据协议万泰每年向厦门大学夏宁邵教授及团队提供不低于1000 万元研究经费，根据具体项目可协商追加研究经费。此外，对于研究经费资助的项目产生的专利或非专利成果，该成果投产10 年内，万泰每年从IVD销售额中提取3%、非IVD 产品的销售额中提取1%支付给厦门大学。
同时万泰享有研究成果的独占使用权和处分权，根据处分年限的不同，双方约定了相应分配比例(15%~50%区间浮动)。
盈利预测与投资评级：我们预计随着公司HPV 疫苗产能的达产和释放HPV 疫苗全年销量将达到700~800 万支，同时仍然受益新冠检测需求及国内IVD 业务恢复正常增长，我们将2021-2022 年的EPS 从2.56/4.68元上调至2.76/4.94 元，预计2023 年EPS 为7.62 元。当前市值对应2021-2023 年PE 为113/63/41 倍，维持“买入”评级 。
风险提示：疫苗研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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