青岛啤酒(600600)：Q1业绩符合预期 产品坚持高端化
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：何长天 日期：2021-04-25
事件：
公司发布2021 年一季报，2021 年Q1 共实现收入89.28 亿元，同比增长41.87%；归母净利润10.22 亿元，同比增长90.26%；扣非归母净利9.1 亿元，同比增长97.35%。公司Q1 表现符合我们的预期。
投资要点
Q1 利润大幅提升，盈利能力改善：公司在2021 年Q1 收入同比增长41.87%，已经从疫情中恢复；2021 年Q1 销售毛利率为45.13%，相较于2020 年Q1 提高了5.07pct，相较于2019 年Q1 提高了5.47pct；2021年Q1 净利润为10.55 亿元，同比增长90.35%，销售净利率为11.81%，相较2020 年Q1 提高了3pct，相较于2019 年Q1 提高了1.2pct；销售费用率为22.25%，同比增加0.94pct，主要是由于销量上升带动物流费用增加，品牌费用投入及职工薪酬增长。利润率的提升说明青岛啤酒的产品结构升级趋势较好，高端产品占比增加，公司整体的盈利能力增强。
由于公司2021 年Q1 销量大幅增加，本季度公司经营活动现金流入为89.53 亿元，同比增长48.83%，经营活动现金流净额为24.66 亿元，同比增长298.15%.
Q1 吨价提升，产品结构优化：2021 年Q1 销量为219 万千升，同比增长35%，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长44%；1 季度产品吨价达到4077 元/吨，同比提升5.59%；吨成本为2237 元，同比下降3.44%。青岛啤酒持续布局高端产品，提供高端化、个性化、时尚化的消费服务，不断拓展销售渠道，完善产品布局。未来随着高端化的布局，青岛价格带有进一步上升的空间。
盈利预测与投资评级：我们预计在公司在智能化建设以及精细化管理的驱动下，高端产品持续发力，盈利能力将继续提升。我们将2021 年-2023年的EPS 从1.92/2.4/3.18 元调整为2.04/2.49/2.94 元，2021 年-2023 年公司营收同比增速为10.9%/10%/8.3% ， 归母净利润同比增速为26.6%/22.2%/17.9%，对应PE 为45/37/31 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情不稳定风险；食品安全风险；原材料价格上涨风险
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