广州酒家：速冻收入高增 餐饮持续复苏

中信证券对广州酒家给出以下预测:

2021-2023年EPS 预测至1.46/1.77 元/2.05元

现价对应2021-2023 年动态PE 为26/22/19x

食品业务产能继续优化，疫情致速冻需求迅速释放。2020 年公司食品板块收入26.96 亿元(+17.70%)。其中核心品类月饼系列产品/速冻食品收入分别为13.78/7.75 亿元， 分别同比增加15.59%/40.08%， 两者产销率分别为97%/100%，预计产能利用率亦维持高位。产能端看，湘潭基地一期投产使月饼产能继续提升、茂名粮丰园基地升级改造继续化解速冻产能瓶颈。月饼需求端整体增长平稳，疫后宅经济催化下速冻需求迅速释放。

餐饮板块延续环比改善，恢复陶陶居直营业务。2020 年公司餐饮收入4.89 亿元(-26.70%)，20Q4 餐饮收入1.72 亿元(+2.81% vs. Q3 同比-9.05%)，环比继续改善且单季营收转正。虽疫情对餐饮业冲击显著，公司仍积极推进门店开拓，现有门店由2019 年底的20 家增至26 家，其中陶陶居增资扩股并收购食尚雅园公司持有的海越公司100%股权，将海越公司的6 家陶陶居品牌门店转为直营，有利于深化协同效应、挖掘陶陶居品牌潜力。

新收入准则影响致口径变动，研发投入持续加大。2020 年公司综合毛利率39.33%(-13.42pcts)，主因新收入准则下将餐饮店租金、人工成本等合同履约成本调整至营业成本，同时毛利率相对较低的速冻占比提升造成结构性影响。