药明康德(603259)：中国医药外包龙头 赋能全球创新
主要观点：
我们认为公司核心的优势在于以下四点：预判新兴研发趋势+高壁垒技术平台+客户粘性高+高素质的管理团队造就药明康德行业龙头地位
公司内生外延构建新分子赋能平台，预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新；公司管理团队专业尽责，业务广度深度领先，涵盖药物发现、研发及生产的全流程服务；同时公司快速发展人才梯队，完善全球化赋能平台；推进“长尾客户”战略，客户忠诚度高，新老客户数量稳步上升。
公司短、中、长期业绩增长驱动力
1)受益于药物研发外包服务行业高度景气，短期公司业绩增长主要依赖小分子 CRO/CDMO 药明康德化学、生物技术和能力平台赋能规模能力全球领先；通过WIND(WuXi IND)平台整合药物分析及测试服务加速客户新药研发进程；持续拓展长尾客户，贡献稳定持续现金流。
CDMO 业务临床早期项目储备充足，产能布局落地增加订单承接能力，截至2020 年12 月31 日小分子 CDMO 服务项目所涉新药物分子项目超过1300 个(III 期临床 45 个，商业化项目28 个)，随着研发项目推进，临床后期及商业化订单收入及占比有望增加。受益于新药研发持续投入，海外研发生产持续向国内转移，小分子CRO/CDMO享受行业高景气度，业务有望继续保持25~30%稳健增长。
2)中期，DDSU 创新药里程碑和销售分成，临床CRO 业务有望快速增长 临床CRO 业务已初具规模，收入占比持续增高，预计随着中国新药临床服务 CRO 的需求订单快速增长及公司临床CRO 部门经营效率提升，公司临床CRO 收入预计将迎来大幅提升。DDSU 业务伴随着早期项目逐步推进至商业化，收入分成弹性增大。
3)长期，细胞基因治疗CDMO 业务收入体量和毛利率水平均有望逐步提升，随着产能释放、项目数量(II/III 期临床达到14 个，I 期临床达到24 个)有望快速增长。随着该领域产能释放及技术升级迭代，预计该板块业务收入将成为公司未来收入的新增长点。
投资建议
我们预计公司2020-2022 年公司实现主营业务收入 165.35 亿元、218.72 亿元、284.67 亿元，同比增长 28.5%、 32.3%、 30.2%，对应归母净利润 29.56 亿元、39.99 亿元、54.02 亿元，同比增长 59.4%、35.3%、35.1%，EPS 分别为 1.21 元、1.63 元、2.20 元。看好公司医药外包全技术平台的成长空间，长期增长基本面强劲，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
经济周期和政策变化的风险；竞争恶化的风险；汇率波动风险；境外经营及国际政策变动的风险；医药研发生产需求服务需求下降风险。
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