中炬高新(600872)：渠道裂变继续推进 Q4业绩符合预期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-03-16
[事Ta件bl：e_公Su司m发ma布ry]2 020年年度业绩快报，2020年度公司实现营收51.23亿元，同比增长9.59%，其中美味鲜公司实现49.78 亿元，同比增长11.42%；公司归母净利润8.90 亿元，同比增长23.96%，其中美味鲜公司实现8.61亿元，同比增长18.10%；公司扣非后归母净利润8.97 亿元，同比增长30.07%，其中美味鲜公司扣除西厂区厂房拆除业务影响后实现8.97 亿元，同比增长23.09%；EPS 为1.12 元。单四季度公司实现营收13.14 亿元，同比增长14.82%，其中美味鲜公司实现12.56 亿元，同比增长13.05%左右；公司归母净利润2.22 亿元，同比增长28.88%；扣非后归母净利润2.15 亿元，同比增长26.94%，EPS 为0.28 元。
点评：渠道裂变继续推进，全国化进程持续提升。公司2020 全年收入实现增长9.59%。产品方面根据渠道调研，预计酱油类继续保持稳步增长，醋类增长近20%，料酒和蚝油类增速更快，预计在30%及40%以上。渠道方面裂变继续推进，预计全年新增经销商370+个，超额完成年初1300家的原定计划。商超渠道方面除了发展KA 跟A 类大超市外，将渠道下沉至BC 类连锁小店，目前公司区县经销商覆盖率预计在50%以上，公司2020 年初成立500 万元专项基金，加大对中小经销商的扶持力度，渠道下沉持续推进。
原材料价格有所波动，费用投放继续加大。公司2020 年实现归母净利润增长23.96%，净利率为17.37%；单四季度实现归母净利润增长28.88%，净利率为16.91%。成本方面，2020 年下半年原料及包材价格持续走高，预计毛利率有所降低。费用方面，2020 年公司拓展经销商加大前期投入，人工成本方面由于销售人员增加有所上升，品牌方面加大空中广告、地面推广等广告投放，预计销售费用率有所增长。2020 年公司成立了厨邦研究，研发投入继续加大。
盈利预测：2020 年疫情对公司经营造成一定影响，公司五年“双百”目标完成难度有所提升，但公司仍坚持“双百”目标不动摇。随着公司新增产能逐步释放，继续看好公司成长潜力，我们调整盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 为1.12、1.34、1.61 元，对应PE 分别为44X、36X、30X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期
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