上峰水泥(000672)：受疫情及雨水影响 Q3量价略低于预期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2020-11-03
事件：公司前三季度实现营收44.51 亿元(-2.8%)，归母净利润15.14亿元(-1.73%)，扣非归母净利润12.8 亿元(-11.15%)；其中Q3 实现营收15.77 亿元(-6.74%)，归母净利润5.05 亿元(-14.41%)，扣非归母净利润4.2 元(-26.72%)。
点评：
受疫情及雨水等影响，Q3 量价均受到一定影响。公司前三季度水泥熟料综合销量约1144 万吨，同比下降约12 万吨，其中Q3 销量约413 万吨，同比下降5.7%，主要受到疫情及雨水天气的影响，7-8 月份新疆区域疫情影响产销停滞约一个月，安徽区域受洪水影响及生产线超低排放技术改造阶段停产水泥及熟料产销量同比下降；但9 月份销量及价格已经逐步恢复，四季度景气度有望继续向上；我们测算Q3 公司水泥熟料均价约为319元/吨，同比下滑约27 元/吨，主要是今年长江流域雨水天气较多，6-8月份淡季价格回落幅度较大所致；Q3 吨毛利约140 元/吨，同比回落约50元/吨，吨三费约22 元/吨，管理水平依旧维持高位；同时，公司前三季度投资收益实现收益约2.29 亿元，同比增长 288.3%，增加整体盈利。
骨料业务增长明显，打造新的业绩增长点。前三季度砂石骨料产品销售385 万吨，同比增长100.52%，主要得益于公司宁夏基地新增300 万吨骨料产能投放，产销两旺；盈利水平非常突出，骨料毛利率达到70.66%，同比基本持平，在环保趋严严禁乱开采矿山，公司优质矿山资源稀缺性显现，高盈利有望延续；根据公司中期战略规划，未来骨料业务规模将达到年产能1000 万吨以上(2019 年底产能约300 万吨)，可以预见未来骨料业务将成为公司新的业绩增长点。
华东地区维持高景气度，四季度业绩仍具弹性。国庆假期后下游工程施工加速恢复，企业出货也逐步好转，南方地区景气度依旧维持高位，天气晴好下，出货基本维持产销平衡；10 月份以来江浙沪继续推涨价格，多地价格已上涨4 轮，价格超过去年同期；我们判断，四季度地产投资依旧强劲，基建投资逐步恢复，随着国庆长假之后需求快速恢复及年前的赶工期到来，水泥企业出货有望继续维持高位，库存持续下降推涨价格，由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，不排除后续价格上涨超预期，公司将受益于四季度华东高景气度。
水泥产能逆势扩张+产业链延伸，打开中期成长空间。根据公司中期战略规划，未来将通过收购及新建水泥产能，达到中期水泥熟料规模增加70%左右，同时技改原有生产线后，水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权，其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目)；此外，公司积极延伸产业链，一方面积极扩建骨料产能，另一方面拓展水泥窑协同处置环保业务，未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸，打开中期成长空间。
风险提示：需求低于预期，新增产能投放大于预期，原燃料价格持续上涨超预期。
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