领益智造：股权激励彰显发展信心，垂直化整合贡献核心增长点
领益智造 002600
研究机构：安信证券 分析师：马良，薛辉蓉 撰写日期：2020-12-23
事件：12月21日，公司发布股权激励计划，拟向377人名激励对象授予5506.80万股，占计划签署时公司总股本的0.78%。其中，股票期权拟授予3852.76万股，行权价格为12.78元/股；限制性股票拟授予1654.04万股，授予价格为6.39元/股；业绩考核指标为以下两者之一：(1)营收以2020年为基数，2021~2023年增速分别不低于40%、70%、100%；(2)净利润以2020年为基数，2021~2023年增速分别不低于40%、70%、100%且2021年、2022年净利润不低于《2018年激励计划》业绩考核目标(2021和2022年净利润分别不低于25.8亿元和29.67亿元)。本次激励总成本预计为2.3亿元(假设授予日价格为12.83元)，2021~2024年分别摊销1.06亿元、0.75亿元、0.40亿元、0.1亿元。
收购整合收效显著，Q3扣非归母净利润同比+32.36%，Q2为同比-32.93%：(1)东方亮彩结构件上半年合计经营利润3300万元，在业务整合和精益管理的持续推动下，Q3单季度营收同比增长39.07%，经营利润4500万元，同比增长147.78%；(2)赛尔康Q1和Q2连续亏损，随着海外复工的稳步推进以及各项管理整合，Q3已经接近盈亏平衡(其中7月亏损0.19亿元，8月成功扭亏)；(3)磁材方面，由于软磁业务在上半年新增北美大客户，Q3进入量产带动整体净利回升，Q3亏损幅度较Q2收窄。整体来看，公司充分发挥业务协同效应，材料+零件+充电器全面发展。(4)母公司方面，领益科技Q3单季度营收同比+20.99%，增速较上半年有所放缓(上半年营收78.17亿元，同比+36.19%)。我们判断增速放缓的主要原因是苹果新机发布延迟，导致部分订单确认在Q4。但是盈利能力显著改善，Q3单季度毛利率与上半年相比回升6%，主要原因是新产品进入量产期。
加速业务多元化布局，次组装和模组类有望成为主要增长点：公司是模切龙头，同时具备金属小件的加工能力，基于对模具和材料的理解，在5G技术周期下，在三个方向上推进产品品类拓展：一是横向拓展向5G射频元器件产品，二是向上游材料段整合，包括无线充所需要的磁性材料等；三是向下游模组整合，包括无线充和散热模组等。未来，价值量更大的次组装和模组类业务将成为公司的主要增长点。配合内生增长，公司收并购整合稳步推进。公司拥有较强的精益生产、自动化和管理经验，收购资产之后通过团队派驻的方式加强管理输出，从而实现资源和业务的整合。客户方面，目前国际大客户收入占比约50%(根据公司公告截至三季报)，在大客户的基础上，不断拓展消费电子客户群。
全年维持乐观业绩展望，长期增长动能明确：领益科技受益于大客户新产品发布，以及非phone(智能手表、TWS耳机和智能追踪器)出货提升；公司2019年内生外延并举，完成从材料(江粉磁材)到精密零组件(领益科技和东方亮彩)到模组(5G手机散热模组)再到系统组装(赛尔康充电器和SMT产能)的全产业链垂直整合。从终端看，大客户5G新机型带动换机需求；TWS/智能手表渗透率持续提升，公司具备材料、组件和模组全实力。
投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为264.53亿元(+10.61%)、344.24亿元(+30.13%)、419.97亿元(+22%)，归母净利润分别为23.94亿元(+26.39%)、37.35亿元(+56.00%)、48.96亿元(+31.16%)，EPS分别为0.34元、0.43元和0.56元，对应PE分别为38倍、30倍和23倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：海外疫情缓解不及预期；新产品客户导入和量产不及预期；子公司客户协同效应不及预期。
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