中国汽研(601965)：Q4业绩继续高增长 公司治理持续优化
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-01-11
投资要点
公告要点：中国汽研2020 年业绩快报：营业收入34.17 亿元，同比+24.1%，归母净利润5.61 亿元，同比+20.2%。其中，Q4 实现营收10.26亿元，同比-3.8%，归母净利润2.20 亿元，同比+22.2%。
国六升级+基建机遇，驱动全年收入&业绩高增长在疫情和行业下滑冲击下，公司2020 年全年营收&业绩高增长，主要原因：1)一方面完善能力布局，强化区域合作，不断推进业务和客户结构优化，抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇，技术服务业务有效提升。2)另一方面积极开拓新基建市场，专用车改装及销售业务订单稳步增长。3)焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。合并报表Q4 净利润增速快于收入端，可能原因在于：公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升，2020Q4 公司毛利率38.85%，同比+7.13pct，期间费用率为19.66%，同比+5.82pct。
市场化激励约束机制，提高公司核心竞争力
公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。公司通过强化市场化激励约束机制，经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩，实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担，将健全市场化经营机制，提高公司核心竞争力。
盈利预测与投资评级：
公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。其核心投资逻辑：1)国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2020-2022 年业绩持续增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。4)持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+ 智能网联业务拓展， 我们预计2020-2022 年归母净利润5.61/6.87/8.17 亿元， 同比增长20.1%/22.6%/18.9% ， 对应PE 为24.83/20.25/17.04 倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。
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