江海股份(002484)：铝电解电容领军企业 超级电容、薄膜电容未来可期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴若飞/程雅琪 日期：2020-12-31
报告摘要：
江海股份是国内铝电解电容器领军企业，前瞻布局超级电容、薄膜电容。
公司成立于1958 年，公司在做大做强铝电解电容的基础上，于2011 年、2013 年先后着手布局薄膜电容器和超级电容器业务。与此同时，公司上延产业链，铝电解电容核心原材料化成箔自给率逐步提升至80%。
铝电解电容器乘国产替代东风，产品横向拓展持续推进。目前铝电解电容器的大部分市场份额掌握在日本厂商手中，随着日系厂商产能逐步向汽车电子等领域转移，为国内厂商发展提供良好机遇。与此同时，贸易摩擦升级提升产业链自主可控诉求，叠加新冠疫情影响下游客户逐渐依赖国内供应链体系，国内铝电解电容企业有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。公司在铝电解电容耕耘多年，坐拥优质客户资源，原材料化成箔自给率逐步提升，具备竞争力。公司亦有所布局小型电容器，改善产品结构。
超级电容有望成为公司增长新引擎。超级电容具备充电速度快、使用寿命长等优点，具有广泛的应用前景，主要应用领域集中在电力、交通以及工业与器械方面。公司目前已经拥有EDLC 和LIC 各一条完整的生产线，订单主要来自风电、轨交和三表，已批量出货。
下游景气度高，薄膜电容有望接棒发力。受益于新能源车、光伏风电高景气度，薄膜电容市场迎来高度增长期。目前公司通过三家子公司南通新江海、苏州优普和海美电子布局薄膜电容，随着市场拓展、客户导入以及生产效率的提升，公司薄膜电容业务迎来拐点。
盈利预测与评级：国产替代需求叠加产品线日趋完善，公司铝电解电容业务有望逐步扩大市占率、改善产品结构。此外，我们看好公司在超级电容和薄膜电容的前瞻布局。预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.39、0.50 和0.66 元，当前股价对应的PE 分别为26.81、21.07和15.84 倍。给予公司2021 年27 倍PE，目标价13.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品推广不及预期、业绩预测和估值判断不达预期
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