白酒股大幅走高 五粮液大涨逾4%再创新高 6股火

第3页:山西汾酒：Q2收入业绩超预期，下半年有望延续收入加速增长态势

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山西汾酒 600809

研究机构：广发证券 分析师：王永锋，王文丹，袁少州 撰写日期：2020-08-25

青花高增长带动Q2收入加速增长，业绩大增主要因税率下降。20H1营业收入69.00亿元，同比增长7.80%，Q2收入27.60亿元，同比增长18.44%。20H1汾酒系列收入62.67亿元，同比增长；系列酒收入2.98亿元，同比下降；配制酒收入2.71亿元，同比增长35.22%。20H1销售收现同比下降2.44%，Q2同比增长130.7%。20H1经营活动现金流量净额同比下降27.23%，Q2经营活动现金流量净额10.99亿元，去年同期为-8.14亿元。20H1归母净利润16.05亿元，同比增长33.05%，Q2归母净利润3.8亿元，同比增长16.11%，Q2业绩增速明显放缓主要是因为消费税率明显提升。20H1公司毛利率同比微幅下降0.75pct，销售费用率同比下降1.5pct，管理费用率同比提升1.03pct，所得税率同比下降2.91pct。

下半年消费回补收入有望加速增长，全年有望完成销售目标。疫情对白酒行业的影响已经逐渐消退，我们预计下半年公司收入有望加速增长。据人民网，公司董事长曾表示要确保135亿元的全年销售目标实现，另外据公司2019年年报，2020年公司力争营业收入增长20%左右，我们认为该目标为争取目标。我们认为公司有望超额完成股权激励目标，实现双位数的收入增长。

盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为136.41/165.42/190.97亿元，归母净利润分别为25.04/31.56/38.39亿元，EPS分别为2.87/3.62/4.41元/股，按最新收盘价对应PE为62/49/40倍。公司国企改革后增长势能较高，理应享有一定的估值溢价，给予2021年50倍PE，合理价值185元/股，维持买入评级。

风险提示。经济放缓超预期，疫情反复风险，食品安全风险。