晨光文具(603899)：Q2各项业务回暖 线上表现亮眼
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/曹倩雯 日期：2020-08-24
事件：晨光文具发布2020 中报，实现营收47.61 亿元，同比下降1.60%；归母净利4.65 亿元，同比下降1.44%，扣非后同比下降9.4%。
其中，Q2 营收26.78 亿元，同比增长7.85%，净利2.33 亿元，同比增长10.15%，扣非后同比增长9.46%。20H1 业绩符合预期。
点评：
Q2 各项业务恢复迅速，晨光科技增速亮眼
分业务看，传统业务预计个位数下滑，复学受损，门店客流下滑，但公司扶持经销商开辟终端销路，Q2 趋势向上。科力普同比增长7%，其中Q2 增长18%，采购需求逐渐恢复，预计全年维持高增趋势。零售大店同比增长2%，其中九木增长19%，新开店176 家，虽然购物中心客流影响大，但作为新业态发展迅速。晨光科技同比增长64%，作为线上直销窗口，疫情期间开始发力，预计未来将成为常态渠道。
分品类看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销同比变动分别为-12%/-5%/2%/7%，晨光仍存在品类拓展和结构优化的趋势。
毛利率和期间费用率上升，经营性净现金流短暂承压毛利率上升0.9pct 至27.1%，主要系增值税影响、原材料价格下降与产品结构优化。书写工具/学生文具毛利率分别上升5.4/1.7pct。
期间费用率向上，销售/管理/研发费用率上升1.0/0.7/0.3pct，宣传投入有所增加，其中Q2 销售/管理费用率仅上升0.7/0.2pct。
经营性净现金流同比下降48.8%，主要系疫情影响应收账款，但下半年情况有望回暖。
全年预判传统业务稳健向上，科力普与零售大店增速可期。
传统业务，即将迎来开学季，预计需求逐季回暖，同时公司优化渠道、迭代新品、联盟APP 提升终端运营效率，市占率有望提升。此外，今年线上预计占近15%(晨光科技+线上分销)，新渠道发展迅速。
科力普，公司持续开发大客户，并通过省心购业务开拓小微企业市场，保持业绩稳健增长。零售大店，商场客流恢复，公司积累经验，完善选品铺货与运营模式，盲盒等爆品增长迅速，预计全年业绩向好。
盈利预测：我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.29/1.59/1.98元，对应20-22 年PE 分别为51X/41X/33X，公司传统业务稳健增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：疫情无法进一步控制，加盟商生存情况不及预期，科力普客户拓展不及预期
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