周四机构一致看好的十大金股

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比音勒芬(002832)：Q2单季净利改善 存货周转天数进一步上升

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2020-08-13

事件概述

公司2020H 收入/净利/扣非净利为7.66/1.61/1.47 亿元，同比下降9.36%/ 7.25%/11.01%，EPS 0.31 元，符合预期，经营性现金流净额/净利为110%。扣非净利增速低于净利增速主要由于政府补助同增1214%至929 万元。公司2020Q2 收入/净利/扣非净利增速为7.03%/45.94%/46.67%，经营加速回暖，增速转正、环比2020Q1提升29PCT/71PCT/76PCT。

分析判断:

收入分拆：上半年新开15 家(直营新开11 家、加盟新开4 家)至909 家店，外延贡献14%增长，从而推出同店下降20%左右。

Q2 单季净利率提升明显，主要得益于控费及政府补助。2020H 毛利率为64.85%，同比下降2.61PCT，2020Q2 毛利率为68.54%，同比下降2.63PCT；尽管单季毛利率仍下降，但Q2 净利率同比提升4.28PCT，主要由于销售/管理费用率分别下降3.81/3.99PCT，其中销售费用下降主要由于装修装饰费下降36%、广告宣传费下降34%；管理费用则由于职工薪酬下降32%、以及去年同期计提股权激励费用1,333.07 万元。

存货周转天数进一步提升。2020H 末存货为6.6 亿元，同比增长10.36%、环比Q1 末下降4.52%%，存货/收入为86%，存货周转天数同比提高46 天至446 天，进一步攀升至历史最高水平；存货跌价准备/存货仅1.5%。

投资建议

展望全年来看，(1)疫情以来，公司复苏好于同业，下半年开店有望加速，全年维持主品牌开店100 家预期。(2)新零售业务加速布局，2020 年2 月，公司通过四场8 天微信会员商城小程序+直播带货，线上门店销售额超3000 万元，会员转化成交率达40%，其中新客销售占比超四成；2020 年“618”线上销售额同比上涨超10 倍。2020 年6 月9 日，公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议，为公司提供智慧门店升级、私域流量运营、IP 联名等领域的深度合作。维持2020/2021/2022 EPS 0.89/1.07/1.26 元，目前股价对应2020/2021 PE 为17/14X，维持“增持”评级。

风险提示

疫情影响的不确定性；开店低于预期风险；系统性风险。