道明光学(002632)：反光材料国产替代 打造功能性膜材料龙头
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2020-07-23
反光材料龙头企业，产业链布局不断完善。道明光学是我国反光材料龙头企业，目前公司主营业务可分为玻璃微珠型道路安全防护材料及制品(个人、车辆等)、微纳米棱镜型反光材料及制品、锂离子电池封装用材料、光电薄膜/板材、高性能离型材料等几大板块，是国内领先的功能性膜材料企业。
微棱镜膜国产替代，车牌膜受益于工艺升级。公司微棱镜膜打破国外垄断，2019 年实现收入2.67 亿元，同比增长47%，毛利率维持60%。目前公司国内市占率约10%，随着国产替代进程的加快，公司凭借核心技术和丰富的产品业务将迅速抢占市场。在车牌膜行业升级背景下，公司从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变，2019 年中标多地车牌膜及半成品项目。2019 年车牌膜及半成品实现销售收入2.55 亿，较2018 年同期增长30.10%，约占30%的市场份额。
增光膜业务有望迎来拐点，量子点膜放量带来新增长。增光膜应用于LCD液晶面板中背光模组，随着经济复苏带来需求的修复，以及日韩低世代产线退出，LCD 面板价格有望持续回暖，我们认为华威新材的增光膜业务有望迎来修复。此外，华威新材的量子点膜在2019 年形成销售，目前主要客户为TCL，随着下游客户的积极开拓，公司的销售量有望提升。
新建PC/PMMA 项目助力业绩增长。随着5G 通信等技术全面普及，市场对手机背板材料提出新要求，PC/PMAA 以其自身优势有望成为未来大众主流手机背板材料，预计其市场将超过150 亿元。公司2019 年新增建设年产1000 万平方米光学级PC/PMMA 共挤薄膜/薄片生产线建设项目，主要目标客户为通达控股、智动力、锦瑞新材等手机后盖生产企业，预计PC/PMMA项目放量将带来业绩增长。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别2.5 亿元、3.5 亿元、4.3 亿元；EPS 分别为0.4 元、0.56 元和0.69 元。我们给予公司2020 年30 倍PE，目标价12 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
国产替代进度不达预期；面板需求恢复不及预期；新项目开拓不及预期；大股东质押风险；解禁风险
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