绿茵生态(002887)：业绩符合预期 养管运维业务持续拓展
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：邱懿峰 日期：2020-07-23
2020 年中报：业绩符合预期
2020 年上半年公司实现营收4.34 亿元(同比+13.23%)，归母净利润1.30 亿元(同比+20.96%)；2020 年二季度单季度实现营收3.07 亿元(同比+23.83%)，归母净利润0.90 亿元(同比+35.40%)，二季度业绩环比大幅改善，符合预期。
我们认为公司财务状况良好，盈利能力突出，拥有优秀的管理运营水平，公司新签订单持续增长，奠定业绩增长基础，未来有望实现工程+运维双轮驱动，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.90、1.14 和1.42 元，当前股价对应PE 分别为15.5、12.3 和9.9 倍，维持“强烈推荐”评级。
在手订单充足，养护面积持续增长，工程+运维双轮驱动公司在手订单充足，2019 年公司新签归属公司施工合同额22 亿元，同比增长293%。截止2020 年7 月22 日，公司2020 年新签和中标订单已经达到8.86亿元，我们预计公司未来业绩将在近年来新签订单增长的驱动下实现较高增速。此外，公司于2019 年正式成立养管事业部，以现有项目为契机进行地域与领域的拓展。生态修复项目后期养护期一般为1 至3 年，进入养护期后，养护期内一般所需支付的工程款约占结算金额的15%-30%，后期养护空间巨大。截止到2020 年上半年，公司长期养护面积为2600 万平米，较2019 年末增加30%。我们预计未来公司有望凭借自身全面精细化运营管理优势，在养管运维方面获得更大拓展，带给公司持续稳定的业绩增长，实现工程+运维的双轮驱动。
财务状况良好，盈利能力突出
公司货币资金充足，2020 年上半年末在手货币资金12.79 亿元，货币资金占总资产比例达到38.56%。公司无短期借款，除PPP 项目贷款外无其他有息负债，资产负债率为38.27%，公司综合授信额度约为41 亿元，后续可转债有望落地，未来融资能力有望进一步加强。2020 年上半年毛利率为41.27%，净利率为31.32%，盈利能力和盈利质量突出；公司管理运营水平优质，费用率仅为4.23%。公司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时进一步加强了公司承接业务体量，为将来的发展奠定基础，优质的管理运营水平也保障了公司的项目质量。
风险提示：融资成本大幅增长，项目回款问题，经济大幅下行
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