浙江医药(600216)：昌海制药股权转让 员工激励范式打开
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2020-06-29
事件：2020 年6 月24 日，公司发布公告，拟向绍兴益元生物医药合伙企业转让子公司昌海制药6.474025%的股权，转让价格为2050 万元。根据相关规定，本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组。
投资要点
子公司股权转让打开员工激励新模式。益元生物的合伙人主要是公司的高管以及技术骨干，昌海制药主要从事出口原料药业务，19 年实际亏损1.08 亿元，此次股权转让按照收益法评估，昌海制药评估价值3.03 亿元，相较于净资产2.78 亿元，略有增值。我们认为此次股权转让作为公司改革的一个重要尝试，有望解决经营骨干激励不足问题。
创新药业务持续推进，产品市场推广在即：公司生产的1.1 类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录(2019 版)，针剂业务正在推进。ADC 大分子项目ARX788 乳腺癌临床研究I 期已基本完成。ARX788 正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA 资料再提交准备工作。此外，目前公司共有在研新药新产品项目37 项，处于临床研究或BE 阶段5 项，申报生产8 项。
维生素价格同比大增，公司业绩弹性大：2020 年3 月以来，受疫情影响，行业库存减少、开工率低，维生素产品供需关系收紧，截至6 月28 日，博亚和讯国产VA、VE 报价分别为420 元/Kg 和69 元/Kg，上半年均价分别为424.36 元/Kg 和66.31 元/Kg，上半年均价同比涨幅分别为13.75%和52.40%，维生素涨价有望大幅推动公司Q2 业绩增长。
喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口：公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2 的方式提交NDA 申请，并接受了FDA 的 POV 访问。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年分别实现收入96.78亿元、102.11 亿元、107.44 亿元，实现归母净利润分别为15.02 亿元、15.67 亿元、16.78 亿元，EPS 分别为1.56 元、1.62 元、1.74 元，当前股价对应PE 分别为13X、13X、12X。维持“买入”评级。
风险提示：维生素价格下行；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期；新产品市场推广受阻；国际贸易环境恶化。
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