家居板块表现亮眼 石墨烯概念走高 6股火热

第2页:志邦家居:Q4增长大幅提速,持续看好多品类多渠道发力

第1页:27日强势板块分析：家居板块表现亮眼 石墨烯概念走高

第2页:志邦家居:Q4增长大幅提速,持续看好多品类多渠道发力

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志邦家居 603801

研究机构：东吴证券 分析师：史凡可,马莉 撰写日期：2020-04-16

公司发布2019年年度报告:2019年公司营收29.62亿(+21.75%),归母净利润3.29亿(+20.72%),扣非归母利润2.85亿(+12.53%),非经常性损益0.44亿主要来自政府补助(0.37亿)及理财收益(0.18亿)。其Q4单季实现营收10.04亿(+43.66%),归母净利0.96亿(+38.95%),表现靓丽、超市场预期。公司拟以每10股派发现金红利6.6元(含税),预计派发现金股利1.47亿元,股利支付率达44.65%。

厨柜大宗贡献主要增量,零售端19H2环比回暖。期内整体厨柜销售收入21.17亿(+9.80%),毛利率42.43%(+4.11pct)。分渠道来看:

(1)公司厨柜大宗业务起步较早,18年7月即参股46%澳洲50余年厨柜制造的工装龙头IJF,学习先进的B端运营经验反哺国内销售,使得公司大宗保持领先水平,目前已与30家TOP100地产商(其中6家TOP10、12家TOP20)开展合作。19年公司厨柜大宗业务实现收入6.39亿(+63.65%)(较19H1+24%大幅提速,单19Q4我们估计增长80%以上),占比总收入达到22.2%(占厨柜业务约30%),20年我们预计伴随新老客户放量有望实现50%以上的增长。期内大宗业务毛利率同比提高11.81pct至42.03%,一方面系公司持续优化客户结构,积极深挖付款条件/价格更优的客户,另一方面我们判断有部分财务核算口径差异。(2)厨柜零售业务19年实现收入14.78亿(同比-4%),我们测算19H2厨柜零售已经同比持平,较上半年环比改善显著;期末公司厨柜门店新增48家至1535家,对应单店收入约96万元(-8%),20年计划净开70家。

衣柜保持高增,木门培育顺利、20年发力工程。(1)期内公司定制衣柜销售收入7.34亿(+70.80%),占比达到24.79%,毛利率31.62%(+1.65pct)、规模化效应显现;19年衣柜新增352家门店至1078家,20年计划净开270家,持续看好衣柜保持50%以上的增长。(2)新品类木门孵化培育顺利,实现收入0.28亿(+255%),19年木门新增39家门店至156家,20年木门将重点开拓精装修工程渠道,搭载现在厨柜成熟地产商客户体系,有望贡献新增长点。

线上新零售渠道疫情期间大放光彩,整装IK持续推进。(1)疫情期间线下业务开展困难,公司也启动了对加盟商“减”和“免”帮扶举措共渡难关,同时营销重心转移至线上渠道。公司在行业内最早开始“开门红”直播系列活动,同时与头部流量媒体腾讯、抖音及KOL合作精密,实现线上客户精准导入、Q1线上接单情况较好,有望在Q2逐步转化收入。(2)19年公司启用IK新品牌重新梳理整装业务,完成渠道7大套系定制新品及20套厨柜产品开发工作,IK全屋定制门店增加25家至58家,后续发展颇具看点。

大宗占比提升带动毛利率和费用率提升,盈利能力稳定:期内公司毛利率38.53%(+2.57pct),主要系大宗业务毛利率提升显著。期间费用率合计25.55%(+2.96pct),其中销售费率15.62%(+1.90pct),其中大宗业务开拓较快导致市场服务费同比上涨172.30%至1.08亿元;管理+研发费率达10.21%(+0.63pct),主要系研发费用1.34亿(+45%);财务费率达-0.28%(+0.43pct),系汇兑损失同比增加及利息收入同比下降所致。综合来看,公司的归母净利率11.12%(同比基本持平)。

应收款增加较多,现金流略有下滑:期内公司经营性现金流量净额3.44亿,同比减少6.88%,系应收账款增加较多所致。期末账上存货较期初增加0.61亿至2.15亿,存货周转天数36.54天(基本持平);由于本期工程项目验收同比增长,应收账款及票据合计较期初增长2.09亿至4.58亿,应收账款周转天数增加12.67天至28.99天;应付账款及票据较期初增长1.15亿至4.47亿元。

疫情不改成长本色,股权激励激发管理活力,长期看好:展望20年,短期疫情压制公司零售端需求,进入4月后伴随门店开业、消费需求重新激活预计已经快速修复,除防控较严的一二线城市外已经基本恢复正常(公司厨柜一二线城市收入占比仅19.1%,衣柜仅29.7%),看好Q2及全年零售业务持续回暖;大宗业务方面地产商需求具韧性、预计全年高增预期不改。管理方面,公司推出20年限制性股票激励计划实际授予210位中层管理人员474.9万股(占总股本2.13%,授予价格9.65元),解锁条件为营收/净利润在18年基数上增长不低于24%/40%,有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位,结合成长和估值重点推荐!n盈利预测与投资评级:我们预计20-22年公司将分别实现收入34.09/40.51/47.70亿元,同比增长15.1%/18.8%/17.8%。归母净利润3.63/4.33/5.13亿,同比增长10.2%/19.2%/18.5%。当前市值对应20-22年PE分别为12.85X/10.78X/9.14X,维持“买入”评级。

风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧。