伟明环保(603568)：2019年年报&2020年一季报点评 疫情短期影响一季度业绩 仍看好公司未来成长
类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：熊雪珍 日期：2020-05-08
公司动态事项
2019 年公司实现营收20.38亿元，归母净利润9.74亿元，扣非归母净利润9.52亿元，同比分别增长31.73%、31.67%、30.43%。
公司发布 2020 年一季报，实现营业收入 4.34 亿元，同比下滑9.05%；归母净利润 1.96 亿元，同比下滑 15.39%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下滑 15.02%。公司发布 2020 年一季度经营数据，一季度公司合计完成发电量 39308.4 万度，上网电量 31495.4 万度，平均上网电价 0.642 元/度，累计完成已结算电量 18,177.89 万度，垃圾入库量 115.86 万吨(其中生活垃圾入库量 112.98 万吨)。
事项点评
运营数据稳健增长，疫情短期影响一季度业绩
2019 年公司生活垃圾焚烧处理运营项目共20 个(含试运行)，设计处理规模约1.55 万吨/日。2019 年生活垃圾入库量507.26 万吨，同比增长19.54%，完成上网电量15.34 亿度，同比增长 18.82%，创公司年度运营新高。餐厨垃圾方面，全年合计处理 17.48 万吨，比去年同期增长 66.16%，污泥合计处理 2.7 万吨。垃圾清运方面，餐厨垃圾清运量 17.46 万吨，生活垃圾清运量 55.06 万吨，比去年同期增长271%。渗滤液处理方面，公司受托管理共处理渗滤液 7.96 万吨。运营数据稳健增长保障公司未来业绩。
从2020 年第一季度的经营数据来看，浙江省外发电量及垃圾入库量均维持了18.16%、10.03%的增幅，但浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降12.05%、6.70%，考虑受一季度国内疫情发展期间，浙江疫情相较严重影响所致。随着国内疫情趋于稳定，公司未来业绩有望快速修复。
项目拓展顺利，在手订单充足保障业绩成长
垃圾焚烧业务方面，公司2019 年新签项目将合计新增生活垃圾处理规模约1.05 万吨/日，公司在手垃圾焚烧项目规模突破 3.3 万吨/日。餐厨垃圾业务方面，2019 年新签项目合计将新增餐厨/厨余垃圾处理规模约 375 吨/日。垃圾清运业务方面，业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南，公司正介入更多区域的生活垃圾清运。2020 年一季度公司在建工程为12.04 亿元，在手订单充足，保障业绩成长。
毛利率维持高位，经营性现金流持续改善
公司全面实现公司设备对外销售，对外工程承包、设备销售和技术服务业务不断取得突破，成本管控能力较好，整体毛利率一直维持高位，2019年及2020Q1分别为61.99%、61.78%。经营性现金流2019年、2020Q1分别为867.87亿元(同比增长16.66%)、82.75亿元， 随着运营项目的投产，经营性现金流有望持续改善。
投资建议
预测2020-2021 年公司实现归属母公司的净利润分别为12.46 亿元、15.73 亿元，同比增长分别为27.89%、26.21%；EPS 分别为1.29 元、1.63 元，对应的动态市盈率分别为24.18 倍、19.16 倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业，在手订单充足，运营数据增长稳健，新业务拓展迅速，成本管控能力较好，内生增长强劲。未来六个月内，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险。
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